Fed-ovo povećanje od 50 bps suočava se s "učinkom komprimiranog kašnjenja"

Na posljednjem ovogodišnjem sastanku Feda, predsjednik Powell i FOMC najavili su povećanje kamatne stope za 50 bps, podižući referentnu stopu na 4.25%-4.50%.

Odluka je bila jednoglasna i uvelike u skladu s očekivanjima i prevladavajućom retorikom.

Tražite li brze vijesti, vruće savjete i analizu tržišta?

Danas se prijavite za bilten Invezz.

Ovo je bio osmi uzastopni sastanak na kojem je monetarna politika pooštrena, iako je magnituda povećanja smanjena sa 75 bps (što je provedeno kroz prethodne četiri objave).

Odluka je uslijedila nedugo nakon objave CPI-a koji je pao za 7.1% na godišnjoj razini (izvješće koje zainteresirani čitatelji mogu pogledati ovdje), u odnosu na prethodni mjesec koji bilježi rast od 7.7%.

Iako se činilo da Jerome Powell nije sugerirao da bi se moglo očekivati ​​dodatno povećanje od 50 baznih bodova na prvom sastanku 2023., Fedovo planirano pooštravanje daleko je od dovršetka, a tržište će vjerojatno vidjeti povećanje od 25 baznih bodova tijekom sljedeće objave.

Dugo iščekivani točkasti grafikon pokazuje porast ciljanih razina kamatnih stopa iz rujanskih projekcija, pri čemu će 2023. porasti s 4.6% na 5.1%, 2024. porasti s 3.9% na 4.1%, a 2025. s 2.9% na 3.1%.

Ovo povećanje terminalne stope bilo je iznad tržišnih očekivanja i moglo bi biti posljednja karta na koju Fed može igrati s obzirom na rastuća previranja u real estate, nedovoljno financiranih mirovinskih fondova i druge imovine.

Nakon što je lipanjski CPI dosegao vrhunac od 9.1% (izvješće o kojem je dostupno ovdje) i pokrenuo produljeno razdoblje bjesomučnog pooštravanja, Fed ostaje s vrlo ograničenom sposobnošću da revidira svoj put dalje prema gore, a da ne riskira udarac svojoj vjerodostojnosti.

Nekoliko članova očekuje da će kamatna stopa porasti čak i iznad 5.5% u 2023., što implicira povećanje kamatnih stopa tijekom ljeta, što bi zaustavilo likvidnost tržišta i ugrozilo kreditna tržišta.

Sažetak ekonomskih projekcija

Prvo, projekcije inflacije pokazuju da Fed ne očekuje da će se razina od 2% ostvariti barem do 2025.

Zabrinjavajuće, to implicira da monetarne vlasti žele zadržati visoke stope tijekom cijelog tog razdoblja.

Grafikon u nastavku daje nam uvid u veličinu izazova s ​​kojima se Fed suočava u usporedbi s povijesnim ciklusima pooštravanja.

Ipak, voditelj Globalnog ekonomskog istraživanja Bank of America, Ethan Harris, očekuje da bi, iako bi postizanje inflacije od 3% – 4% moglo biti moguće, cilj od 2% mogao biti izvan dosega čak i kroz horizont od 2-3 godine. 

Fed se stjerao u kut po ovom pitanju, nastavivši se nepokolebljivo posvetiti svom cilju od 2%.

Vjerojatno nema ničeg svetog u ovom broju, ali nakon što je godinama ovaj prag stavljao na pijedestal, FOMC je izgubio svaku fleksibilnost da ublaži to ograničenje.

Drugo, Fed je predvidio da će nezaposlenost dosegnuti srednju razinu od 4.6% u 2023. i očekuje da će se to zadržati do 2024. dok će stope i dalje biti visoke.

Ovo je vrlo optimistično s obzirom na to da će se zakašnjeli učinci Fed-ovog pooštravanja bez presedana pokazati, dok se očekuje da će se povećanja stopa nastaviti.

Istraživanje potrošača koje je prošli mjesec objavilo Sveučilište u Michiganu pojačalo je ovu zabrinutost navodeći,

Oko 43% potrošača očekivalo je rast nezaposlenosti u nadolazećoj godini, a taj udio je posljednji put premašen na početku pandemije, a prije toga 2009.

Jednako važno, u drugom izvješću Sveučilišta, 47% trećine najvećih primatelja također žele smanjiti potrošnju tijekom sljedeće godine kao odgovor na visoku inflaciju, koja bi se pokazala katastrofalnom za tražitelje posla u narednim kvartalima.

S obzirom na izvješća o brojnim zatvaranjima malih poduzeća koja su također u tijeku, radnicima koji nemaju fakultetsko obrazovanje i manje kvalificiranim radnicima bit će teže pronaći posao.

Monetarna kašnjenja

Oštri zaokreti u nekim ekonomskim pokazateljima ukazuju na ono što Danielle DiMartino Booth, izvršna direktorica i glavna strateginja Quill Intelligencea, kao i savjetnica Dallas Feda od 2006. do 2015. tekstu kao,

…komprimirani učinak kašnjenja.

To implicira da je tempo pooštravanja ove godine možda sustigao kreatore politike, te bismo potencijalno mogli vidjeti brže pogoršanje gospodarske aktivnosti nego u prethodnim ciklusima.

Sektor nekretnina vrlo je osjetljiv na kamatne stope i svjedočio je skoku hipotekarnih stopa (o čemu sam govorio ovdje), kao i nagli pad Case-Shillerovog indeksa (o kojem se raspravlja u an članak on Invezz) što odražava nedostatak apetita za kupnju.

Kratkoročne kamate u općinskom obveznica tržište je također poraslo, što je zabrinjavajući predznak stvari koje dolaze, u jednoj od najsigurnijih klasa imovine u gospodarstvu.

Godišnja promjena postotka u početnim zahtjevima za nezaposlene odjednom je postala pozitivna, signalizirajući da se na tržištu rada spremaju nove nevolje.

Fed podijeljen?

Iako je ova odluka bila jednoglasna, kako se razina inflacije smanjuje, nespokojni članovi mogu se bojati da bi dodatno pooštravanje moglo imati katastrofalne učinke na ključne sektore, uključujući kućište i automobil, kao i na ukupnu potrošačku potrošnju.

Izlazak Jamesa Bullarda, predsjednika Banke saveznih rezervi St. Louisa iz FOMC-a ove godine, može značiti jednog saveznika manje za predsjednikov plan pooštravanja.

Štand vjeruje da stvari mogu postati vrlo nezgodne za monetarno tijelo ako dobro poznati golubovi kao što su John C. Williams iz New York Feda i Lael Brainard iz Upravnog odbora pronađu novi zajednički jezik 2023. godine.

pogled

Tržišta će vjerojatno doživjeti porast od 25 bps tijekom prvog sastanka 2023.

Iako je Fed ostao odlučan, uvođenje potencijalno više pristrasnih članova putem rotacija, pada očekivanja inflacije, tekućeg uništavanja potražnje i opuštanja tržišta rada vjerojatno će prisiliti Fed na pauzu ranije od trenutnog cilja.

U ovom trenutku, Fed je uhvaćen između čekića i nakovnja, riskirajući mnogo veću nezaposlenost zbog pretjeranog pooštravanja ili izazivanja daljnje nestabilnosti cijena u slučaju popuštanja.

Osim toga, ako stope refinanciranja nastave rasti, negativni utjecaji mogu povući prema dolje vrijednosti imovine i na drugim tržištima.

Bit će zanimljivo vidjeti pokazuje li sljedeći točkasti dijagram širu distribuciju, što bi impliciralo veće trvenje u politici između aktivnih članova i veliku vjerojatnost zaokreta.