Fedov nemogući izbor: Ukinuti radna mjesta ili prihvatiti veću inflaciju

Veličina teksta

O Autor: Sonia Meskin je voditelj US Macroa u BNY Mellon Investment Managementu u uredu u New Yorku. Prethodno je radila u Međunarodnom monetarnom fondu, Standard Chartered banci i banci saveznih rezervi New Yorka.

Federalne rezerve mogle bi se uskoro naći u situaciji poprečni put. Dva dijela njezina mandata, puna zaposlenost i stabilnost cijena, vjerojatno će doći u sukob. Fed bi tada imao dvije mogućnosti: ukinuti znatan broj radnih mjesta kako bi održivo smanjio inflaciju ili prihvatiti višu cilj inflacije nego na što se formalno obvezao u siječnju 2012. Obje opcije bi predstavljale značajne političke i institucionalne izazove za Fed i mogle bi također dovesti u pitanje njegovu vjerodostojnost.      

Je li ovo račvanje bilo neizbježno? Ne, ali neizvjesnost pandemije vjerojatno je otežavala predviđanje. Iako se ekonomisti mogu složiti da je pandemija poremetila mnoge ekonomske odnose iz prošlog desetljeća, puno je teže pronaći konsenzus o tome jesu li te promjene privremene ili trajne. 

Oni koji vjeruju da su agregatne neravnoteže ponude i potražnje izazvane Covidom uglavnom prolazne tvrde da je temeljna inflacija od 2% na pomolu. Ova skupina primjećuje da spori trend rasta bruto domaćeg proizvoda (blizu 1.5%), relativno stabilan udio saveznog deficita u BDP-u i proporcionalni udjeli kapitala i rada u nacionalnom dohotku izgledaju slično razinama prije Covida. U ekonometrijskim modelima te varijable u velikoj mjeri podupiru procjene takozvane neutralne realne kamatne stope ili stope koja održava potencijalnu proizvodnju i cijene stabilnima. U dobrom dijelu prošlog desetljeća, neutralna američka realna kamatna stopa procijenjena je na između 0-1%, što je u skladu s procjenom dugoročne nominalne referentne stope od 2-3% u Sažetku ekonomskih projekcija Odbora za otvoreno tržište Federalnih rezervi . Sve dok se strukturna konfiguracija gospodarstva nije promijenila, ovaj argument funkcionira; inflacija bi se s vremenom trebala smiriti s trenutno povišenih razina i vratiti se bliže svojoj dugoročnoj neutralnoj poziciji nominalne stope hranjenih sredstava od otprilike 2%. Pitanje je kada, ne ako. 

Drugi vjeruju da su strukturne promjene u tijeku već neko vrijeme, bilo da ih je donio Covid ili ubrzao. Ovaj kamp ukazuje na znakove izmijenjene agregatne ravnoteže ponude i potražnje koja bi mogla održati inflaciju visokom u usporedbi s razinama prije Covida. Na strani ponude, takve promjene uključuju ograničenja resursa kao što je manjak radne snage u razvijenim gospodarstvima, uzrokovan i slučajan s Covidom, te nadolazeći procesi tranzicije na nultu neto vrijednost. Međutim, vjerujem da bi same promjene na tržištu rada bile dovoljne za stalne uzlazne inflacijske pritiske.

Američko tržište rada trenutačno pokazuje manjak od gotovo 5 milijuna ljudi u usporedbi s prije Covida, što se vjerojatno neće preokrenuti. Podsjetimo se da je glavna gospodarska tema SAD-a u 2021. bila nada u značajan skok u radnoj participaciji nakon što isteknu beneficije povezane s Covidom. Ta se nada nikada nije ostvarila. Umjesto toga, rast ponude radne snage u SAD-u i dalje je ograničen smrtnim slučajevima i odlascima u mirovinu povezanima s Covidom, izlaskom iz radne snage u doba procvata generacije i niskom imigracijom. S trajnim nedostatkom ponude radne snage u odnosu na prethodno desetljeće, postojeći radnici mogu zahtijevati veća povećanja plaća. Zaista, prosječna satnica u SAD-u raste otprilike 5% iz godine u godinu, preko 3% više od razina kompatibilnih sa stabilnom stopom temeljne inflacije od 2%. Porast plaća posebno je izražen u uslužnoj djelatnosti, posebice u rekreaciji i ugostiteljstvu, ali iu zdravstvu, obrazovanju te širim stručnim i poslovnim uslugama. Mjesečni dobici u prosječnoj satnici (kolebljiviji niz) nedavno su umjereni, ali ostaju iznad trenda prije pandemije.

Ako tržišta rada ostanu napeta i porast plaća ostane visok dulje vrijeme, inflacijska očekivanja bi se u konačnici mogla osloboditi sidra. To bi uznemirilo ekonometričare čija prediktivna snaga modela presudno ovisi o stabilnim inflacijskim očekivanjima. Što je još važnije, to bi značilo veliku glavobolju za Fed, jer se uspjeh političkih inicijativa središnje banke presudno oslanja na stabilnu dugoročnu inflaciju Očekivanja. Oslobađanje te stabilnosti moglo bi dovesti do gubitka vjerodostojnosti Feda i značajno zakomplicirati provođenje monetarne politike.

Za relativno zatvoreno gospodarstvo kojim dominiraju usluge, inflacija usluga obično je usko povezana s pritiscima na plaće, osobito kada je ponuda rada ograničena. Što dulje dinamika traje, to je veći rizik od razvoja "spirale nadnica i cijena"; situacija u kojoj više cijene potiču radnike da se cjenkaju za više plaće, što zauzvrat omogućuje tvrtkama da zahtijevaju više cijene umjesto povećanja proizvodnje. Obično, kada se spirala plaća i cijena pokrene, jedini način da se preokrene jest uništavanje potražnje ili slabije tržište rada. 

Fed bi mogao odlučiti pričekati u prvoj polovici 2023. radije nego nastaviti podizati stope. Slabost u robnom sektoru i povoljni bazni učinci značajnih povećanja cijena u prvoj polovici 2022. proizvode bolju ukupnu inflacijsku optiku. To bi podrazumijevalo podizanje ciljane stope hranjenih fondova za dodatnih 50-100 baznih bodova početkom 2023., a zatim bi ostalo na mjestu kako bi se promatrali takozvani zaostali učinci monetarne politike. SAD bi također mogao ući u recesiju 2023., što bi za posljedicu imalo gubitak radnih mjesta, a time i smanjenje potražnje. Međutim, blaga recesija možda neće pomoći u ublažavanju strukturne skučenosti tržišta rada, niti će definitivno smanjiti inflaciju temeljnih usluga. 

Ako je tako, središnja bi se banka mogla suočiti s vrlo teškim izborom. Jedna bi opcija bila priznati da je trend temeljne inflacije u skladu s punom zaposlenošću strukturno viši nego u prethodnom desetljeću. To bi omogućilo središnjoj banci da odustane od svoje obveze prema cilju inflacije od 2%. Fed bi tada mogao sačuvati radna mjesta i tako ostati vjeran drugoj polovici svog mandata. Međutim, kolebanje oko cilja inflacije moglo bi narušiti kredibilitet središnje banke i dodatno ukinuti inflacijska očekivanja. Druga bi opcija bila projektiranje dubine recesija to bi eliminiralo dovoljno radnih mjesta da stvori histerezu radnih mjesta (stalni manjak poslova) i dovede inflaciju do pete. To bi Fed-u omogućilo da održi svoju predanost cilju inflacije od 2%, ali bi moglo izazvati nezadovoljstvo Kongresa, Bijele kuće i šire javnosti. Nijedan izbor nije privlačan, a oba bi u konačnici mogla uključivati ​​određeni gubitak kredibiliteta za instituciju koja je naporno radila da se obnovi iz dana bivšeg predsjednika Paul Volcker i njegova poznata kampanja protiv inflacije.

Komentare za goste poput ovog napisali su autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i ostale povratne informacije na [e-pošta zaštićena].