Fed-ov repo i isplate rezervi stavljaju populiste u škripac

Prošlog je tjedna predsjednik Senatskog odbora za bankarstvo Sherrod Brown (D-OH) poslao otvoreno pismo predsjedniku Feda Jeromeu Powellu podsjećajući ga da Fed također mora "promicati maksimalno zapošljavanje" dok se bori protiv inflacije. Zatim senator John Hickenlooper (D-CO). objavio vlastito pismo, tražeći od Powella da "zastane i ozbiljno razmotri negativne posljedice ponovnog podizanja kamatnih stopa."

Sumnjam da je Powell ili bilo tko drugi u Fed-u zaboravio na maksimalan broj zaposlenih u svom mandatu, a čak sam spreman kladiti se da Powell i njegovi kolege dijele zabrinutost senatora. Više su nego svjesni tih “negativnih posljedica” koje imaju toliko zabrinutih senatora, a znaju da bi pretjerano pooštravanje moglo uzrokovati recesiju. Nitko u Fedu ne želi takav ishod.

Ali to je politika.

Govoreći o politici, birači senatora Browna vjerojatno bi željeli znati što on misli o Fed-ovoj politici plaćanja kamata. Poznato je da se Brown zalaže za malog čovjeka, i njegovo pismo izrazio je svoju zabrinutost za "obitelji s nižim prihodima" koje imaju "manje bogatstva" i manje mogućnosti da "ostvare dobitke tijekom ekonomskog oporavka" u odnosu na "kućanstva s višim prihodima".

Dakle, bilo bi sjajno znati što Brown misli o tome da Fed plaća milijarde dolara kamata velikim bankama i zajedničkim fondovima. To je upravo ono što Fed radi sa svojim plaćanjem kamata na bankovne rezerve i obrnutim repo ugovorima (repos), i ne čini se baš populističkim.

Za sve koji nisu pratili ove programe, evo kratkog rezimea.

Nakon financijske krize 2008., Fed je prešao na a novi operativni okvir. Kao rezultat toga, njezin glavni alat monetarne politike sada je plaćanje kamata na pričuve. Godinama su ekonomisti ovaj mehanizam nazivali kamatama na višak rezervi (IOER), ali 2020 Fed je ukinuo sve obvezne pričuve, pa ih više nema višak rezerve.

Bez obzira na to, Fed sada plaća bankama 3.15 posto kamate na tim rezervama. (Tehnički, depozitne institucije i nekoliko drugih financijskih institucija ispunjavaju uvjete za primanje ovih isplata. Ali nakon čitanja 12 US Code 461(b)(1)(A) i 12 US Code 461(b)(12)(C), bit će olakšanje ako ih umjesto toga nazovete samo "bankama".)

Kolektivno, banke sada sjede na gotovo 3 trilijuna dolara rezervi, a većina tog novca drži se u najvećim institucijama, a ne u najmanjima. Ove isplate su jedan od razloga Federalne rezerve sada su službeno u minusu, izgubivši nekoliko milijardi dolara umjesto da doznačite novac američkoj riznici.

Još jedan veliki doprinos ovim gubicima su Fed-ove isplate kamata putem prekonoćnog obrnutog repo ugovora (RRP). Prema RRP-u, što je također dio krize nakon 2008. godine operativni okvir, Fed trenutno plaća prekonoćnu stopu od 3.05 posto. RRP je otvoren za primarne dilere Fed-a i druge prikladne druge ugovorne strane.

Do kvalificirati kao drugu ugovornu stranu u obrnutom repou, u osnovi mora biti ili banka s najmanje 30 milijardi dolara imovine, poduzeće koje sponzorira vlada (Federalne banke za stambene kredite, Fannie Mae i Freddie Mac), ili a veliki zajednički fond tržišta novca.

RRP objekt trenutno ima više od 2 trilijuna dolara nepodmireno. Dakle, najveće financijske institucije na svijetu stavljaju svoju gotovinu u Fed za stopu povrata preko noći od 3.05 posto. (Za više detalja o tome kako funkcionira RRP, evo sažetka.)

Očito, to je sjajna ponuda ako je možete dobiti. A većina ljudi ne može.

jedan mjesec Stope državne blagajne su o 3.5 posto, a nekoliko zajedničkih fondova tržišta novca nudi bilo kome 3 posto ili više, pod bilo kojim uvjetima.

Kao što bi i trebao, Fed sastavlja potpuni popis ugovornih strana za uzajamne fondove RRP-a i njihova specifična sredstva dostupno javnosti. Malo rada otkriva da od prošlog tjedna ovi fondovi svojim ulagačima nude prosjek 7 dana prinos (ovisno o klasi dionica) od oko 2.5 posto. Mnogi od tih fondova nisu otvoreni pojedinačnim ulagačima, a otprilike polovica zahtijeva minimalno ulaganje veće od 100,000 dolara.

Na primjer, BlackRock Fund Advisors navodi popis Glavni portfelj tržišta novca, dovodni fond: BCF institucionalni fond. Ovaj fond nudi 3.23-dnevni prinos od 7 posto, ali je otvoren samo za tvrtke za koje Blackrock (ili njegove podružnice) imaju savjetodavnu ili administrativnu ulogu. I ima minimalnu investiciju od 100 milijuna dolara. Goldman Sachs ima slične fondove, nudeći institucionalnim ulagačima 7-dnevne prinose u rasponu od 2.46 posto do 3.09 posto, s minimalnim ulaganjima koja se kreću od 1 do 10 milijuna dolara.

Da budemo pošteni, popis nisu isključivo veliki institucionalni fondovi s visokim minimumom. Na primjer, Invesco ima uvršten državni i GSE fond, bez zahtjeva za minimalnim ulaganjem, koji nudi 2.39 posto pojedinačnim ulagačima. Ali to svakako nije norma za ovaj popis.

Očito, većina tih velikih institucionalnih fondova ima pojedinačne ulagače, ali ostaje činjenica da ti ljudi ne primaju (potpuno zajamčene) stope noćenja od 3 posto.

Možda se senatoru Brownu sviđa ovaj dogovor. Možda vjeruje da Fed mora podržati ove velike financijske institucije jer one, zapravo, podupiru živote milijuna radnika i umirovljenika u tim kategorijama s nižim prihodima.

Ako je to slučaj, to bi bio zanimljiv pomak u Brownovoj filozofiji o tome kako velike korporacije pomažu ljudima.

Bez obzira na to, ako stope nastave rasti, ovaj će aranžman samo postati skuplji i dodatno izložiti Fed što je učinila nakon krize 2008.

Uvijek sam tvrdio da ako Kongres vjeruje da je usmjeravanje novca velikim financijskim institucijama pravi put, trebali su skupiti, posuditi i prisvojiti novac kao što bi učinili za bilo koji drugi savezni program. Osim početnog programa TARP, to nije ono što je Kongres učinio. Dali su Fed-u sve vrste diskrecije i koristili su se institucijom kao paravan.

Rezultat je današnji monetarni sustav koji isplaćuje milijarde dolara velikim financijskim institucijama. Ovaj sustav doslovno drži trilijune dolara u Fed-u, pružajući poticaje protiv pronalaženja mogućnosti ulaganja u privatnom gospodarstvu.

Možda senator Brown i njegovi kolege vjeruju da Amerikanci s nižim primanjima ne plaćaju za ovaj aranžman.

(Nicholas Thielman pružio je pomoć u istraživanju ovog članka. Sve greške su moje.)