Gledano jedan po jedan, moglo bi biti razumno umanjiti značaj događaja od prošlog tjedna.
Možete tvrditi da su manje američke banke – kao što je Silicon Valley Bank (SVB) – izuzetak jer su niše igrača i ne podliježu istim pravilima likvidnosti i testovima otpornosti na stres kao veće banke.
Slično tome, Credit Suisse je godinama bila izuzetno loše vođena. Trebalo bi preživjeti, uz bolje upravljanje i golemu injekciju novca.
Hoće li u međuvremenu središnje banke priskočiti u pomoć s dodatnim mjerama spašavanja i smanjenjem kamata?
Ne bih se 'nalagao' na to. Za početak, povijest nas je naučila da su bankarski promašaji poput londonskih autobusa – dugo čekate na jednog, a onda dođu tri odjednom.
SVB nije radio ništa što bi bilo posebno neugledno. Banka je napravila klasičnu pogrešku neusklađujući trajanje svoje imovine i svojih obveza.
Ali na prvi pogled, banka je samo razborito reinvestirala novac svojih klijenata u državne obveznice.
Sve što je bilo potrebno za pokretanje najnovije krize bio je povratak službenih kamatnih stopa na ono što bi se povijesno smatralo normalnim razinama. Ono što je zabrinjavajuće je da su, u realnom smislu – nakon što se dopusti porast inflacije – još uvijek relativno niske.
U Ujedinjenom Kraljevstvu, na primjer, Bank of England podigla je ključnu stopu na 4 posto, što je najviše od izbijanja Globalne financijske krize (GFC) 2008.
Veći dio tog razdoblja kamatne stope bile su manje od 1 posto. Vlasti su se upustile u eksperiment za koji se sada čini da će imati katastrofalne posljedice. Nasuprot tome, stope od 4 do 6 posto bile su jednake tečaju prije GFC-a.
Ne samo da je novac jeftin. Zahvaljujući godinama kvantitativnog popuštanja glavnih svjetskih središnjih banaka, sada ga ima puno više.
Nije iznenađenje da su mnogi postali ovisni.
Ovo je srž problema. Čak i ako se kamatne stope dalje ne povećavaju, posljedice od odmotavanja dugog razdoblja praktički besplatnog novca mogle bi se povući godinama i pokazati se na mnogo različitih načina.
Kriza koju je predvodio kolaps SVB-a nije čak ni prva u nizu nesretnih događaja koji bi mogli biti produženi. Banka Engleske je, naravno, morala intervenirati na tržištu pozlate prošle jeseni kada je porast kamatnih stopa prijetio da raznese strategije "ulaganja temeljenog na obvezama" koje su usvojili mnogi mirovinski fondovi u Velikoj Britaniji.
Očito je pitanje gdje bi se sljedeći problem mogao pojaviti – a nije teško smisliti kandidate.
Za početak, koliko dugo se talijanske državne obveznice mogu podupirati niskim kamatama u europodručju i zaštitnim mjerama koje pruža Europska središnja banka?
A što je s još višom planinom duga u Japanu, gdje se središnja banka tek približava izlasku iz desetljeća ultra-labave monetarne politike?
Izvan financijskog sektora, značajni dijelovi britanskog gospodarstva tek trebaju osjetiti puni učinak prošlogodišnjih povećanja kamatnih stopa i pooštravanja financijskih uvjeta.
Na primjer, mnoga manja poduzeća tek sada izlaze iz programa potpore za Covid i uskoro bi mogla plaćati puno više stope.
A najbliže kući, što je s cijenama kuća? Porast troškova hipotekarnih kredita i povećana gospodarska neizvjesnost već su doveli do oštrog pada na tržištu nekretnina iu gradnji kuća, kako u Europi tako iu SAD-u.
Ali ovo bi mogao biti vrh ledenog brijega, budući da se sve više vlasnika kuća oslobađa svojih trenutnih niskih troškova i mora ih refinancirati.
Analiza Banke Engleske sugerira da bi kontinuirano povećanje realnih kamatnih stopa od 1 posto moglo sniziti ravnotežnu razinu cijena kuća za čak 20 posto.
Šira je slika stoga da se moramo ponovno prilagoditi normalnim kamatnim stopama, a to će biti bolno. Slabije tvrtke i one s rizičnijim poslovnim modelima možda će se najviše mučiti, ali neće biti jedine.
To pred središnje banke postavlja dvije dileme.
Prvo, koliko bi trebali biti spremni spašavati propale institucije? Ako učine premalo, cijeli bi se financijski sustav mogao srušiti.
Ako ponude previše podrške, mogu jednostavno potaknuti rizičnije ponašanje u budućnosti (klasični problem 'moralnog hazarda') ili ostaviti dojam da su problemi sada dublji nego što je itko mislio.
Drugo, što se tiče kamatnih stopa, kako će središnje banke uskladiti svoju odgovornost za financijsku stabilnost s predanošću monetarnoj stabilnosti, odnosno ponovnom smanjenju inflacije?
Ovo nije nemoguć izbor. Središnje banke mogle bi tvrditi da bi sprječavanje financijskog sloma spriječilo preveliki pad inflacije. Vlasti također imaju mnogo različitih alata koje mogu koristiti za postizanje svojih različitih ciljeva.
Ali ovo je teško balansiranje.
Europska središnja banka (ECB) već je pokazala gdje su joj prioriteti. U četvrtak je nastavio s povećanjem ključnih kamatnih stopa za još pola boda, unatoč krizi koja je progutala europske banke.
Doduše, prepreka za ECB da pauzira (ili da poveća za samo četvrtinu boda) bila je veća nego za druge središnje banke, jer se ECB već obvezao na još jedan pomak od pola boda.
Stoga bi bilo pogrešno čitati previše o ovom potezu prije vlastite odluke Banke Engleske o britanskim kamatnim stopama sljedeći tjedan. Naš Odbor za monetarnu politiku uzima svaki sastanak onako kako dolazi (s pravom, po mom mišljenju), što im daje veću fleksibilnost da odgovore na nove događaje.
Također je već bilo nekoliko prilično dobrih razloga za pauzu, uključujući znakove da pritisci troškova naftovoda popuštaju i da je inflacija plaća dosegla vrhunac. Dakle, najviše bih očekivao povećanje za četvrtinu boda u četvrtak, a osobno bih glasao za 'bez promjena'.
Unatoč tome, bilo bi pogrešno oslanjati se na središnje banke da će riješiti probleme uzrokovane produljenim razdobljem vrlo niskih kamatnih stopa tako što će te iste stope držati niskim čak i dulje, a kamoli požuriti ih ponovno smanjiti.
Kokoši su se vratile kući na kokoš. Moramo ići hladnokrvno i prestati računati na besplatni novac.
Julian Jessop je nezavisni ekonomist. On tweeta @julianhjessop.
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/fuse-lit-next-global-crash-100000342.html