Opasnosti ulaganja u naftu od 100 dolara: I. dio

Investitori uvijek traže načine da unovče trenutne događaje; bila to nova tehnologija, pandemija, oporavak od pandemije ili rat.

Jedna od posljedica oporavka od pandemije, u kombinaciji s ratom u Ukrajini, skočile su cijene nafte i prirodnog plina. Nafta po cijeni od 100 dolara po barelu i prirodni plin do 7 dolara za tisuću kubičnih stopa – više nego dvostruko više od prevladavajuće cijene u posljednjih nekoliko godina – donijeli su stvarne prilike tržištu zajedno s možda samo nekoliko prevaranata. Politika Bidenove administracije sigurno bi mogla povećati troškove američkim naftnim i plinskim tvrtkama, ali su cijene još više porasle.

Što radite kao investitor? Igrate li ovo s javnim poduzećima? Idete li sa svojim stomatologom/CPA/golf prijateljima na "sigurnu stvar?" Što je s robnim fondom ili ETF-om – još više udaljenim od akcije? Transparentnost naftne mrlje nikada nije bila visoki prioritet. Istina je da neke naftne i plinske tvrtke zarađuju više novca od svojih investitora nego od bušenja bušotina. Marvin Davis, Sir Philip Watts, Aubrey McClendon, Jim Hackett i apokrifni Dryhole Dave igrali su ovu igru.

Tržišta u usponu maskiraju prijevare pješaka i otkrivaju se samo eklatantni, serijski počinitelji. Pada tržišta otkrivaju sve, a naučili smo puno tijekom saudijskih cjenovnih ratova. Kako Warren Buffet kaže: "Tek kad plima nestane, otkrijete tko je plivao gol." Većina, ako ne i sve ove sheme su legalne ili dopuštaju određeni stupanj “uvjerljivog poricanja” za upravljačke timove. Ako netko bude bačen ispod autobusa, obično je to nesvjestica duboko u računovodstvu. Kupac pazi.

Počet ćemo s osvrtom na dvije sheme endemske za naftnu industriju; precijenjene rezerve i nedovoljno plaćanje autorskih naknada.

Precijenjenje rezervi

Jedno pravilo u uljnom zakrpu je ako se ne možete oženiti bogato, bolje je pronaći religiju. Počnimo s najvidljivijim precjenjivanjem resursa nafte i plina od strane menadžerskog tima. Godine 2004., kada je uprava konačno shvatila da je tvrtka precijenila svoje rezerve za 20%, Sir Philip Watts smijenjen je s posla predsjednika uprave Royal Dutch Shella zajedno sa svojim poručnikom, izvršnim direktorom Shellovog poslovanja za istraživanje i proizvodnju, Walterom van de Vijverom. Revizori nisu dužni provjeravati brojke koje su proizveli inženjeri i geolozi, tako da uprava mora postupati s dužnom pažnjom kako bi zaštitila dioničare. Provjera zdravih brojeva dio je odgovornosti učinkovitog odbora, ali mnoge naftne i plinske tvrtke - baš kao i u drugim industrijama - nemaju neovisne direktore s bilo kakvom stručnošću u temeljnom poslovanju. Sir Philip je sada svećenik u Engleskoj crkvi.

Još jedan izvršni direktor naftne tvrtke koji se okrenuo platnu je Jim Hackett. Prethodno je bio na čelu Anadarka u vrijeme kada je tvrtka prolazila kroz gomilu financijskih službenika prije nego što je otišao na Harvardovu školu božanstva. Po povratku iz Cambridgea vodio je SPAC (tvrtku za stjecanje posebne namjene) koja je kupila malu naftnu tvrtku Alta Mesa. Ova transakcija procijenjena je na zapanjujućih 3.8 milijardi dolara na temelju vrlo preliminarnih procjena proizvodnje i rezervi iz vrlo nekoliko bušotina. Jedva 10 mjeseci kasnije Alta Mesa je zapisala vrijednost rezervi za 3.1 milijardu dolara. Uslijedio je stečaj i parnica naizgled protiv svih uključenih, nastavlja se, iako je novac otišao u dim.

Nedovoljna plaćanja honorara

Mnogi ulagači su namamljeni u fondove za autorske naknade ili autorske naknade. Predlagači spajaju dijelove vlasničkog udjela u naftnim i plinskim bušotinama, ili u zakupu nafte i plina, kako bi ih prodali privatno ili javno. Ova sredstva su privlačna ulagačima jer ne zahtijevaju kapitalna ulaganja za bušenje bušotina, već se umjesto toga oslanjaju na operatera nekretnine da prikupi kapital za bušenje novih bušotina kako bi se proizvela veća proizvodnja. Kako cijena raste, ulagači se nadaju da će operateri moći izbušiti više bušotina kako bi povećali novčani tok za ulagače. Međutim, ako operater bankrotira na padu tržišta kao što je ono u proteklih 6 godina, fond za autorske naknade suočen je s vrlo neizvjesnom budućnošću s tim izvorom novčanog toka.

Još jedno pitanje koje bi potencijalni ulagač trebao postaviti jest kako upravljački tim dokazuje vlasništvo nad temeljnim udjelima tantijema? Zbog odluke Vrhovnog suda u DIP v. CM Joiner Leasing Corp., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) udjeli u zakupu nafte i plina smatraju se vrijednosnim papirima i, naravno, i savezni i državni zakoni o vrijednosnim papirima primjenjuju se na njihovu kupnju i prodaju. Zapamtite da revizori ne moraju potvrditi da tvrtka zapravo posjeduje ono što kaže da posjeduje.

U praksi se smicalice s tantijema koje zapošljavaju neki operateri gotovo mogu klasificirati kao Nafta i plin 101. Vlasnici tantijema koji kratko plaćaju su de rigueur za mnoge tvrtke. Precjenjuje prihode i gotovinu, a malo je vjerojatno da će CPA to otkriti u revizijama. Zašto? CPA reviziju stanja, a ne načina na koji su računi pokupili ta stanja. CPA-i rijetko provjeravaju ugovore tvrtki i učinak koji se zahtijeva tim ugovorima. Korporativna racionalizacija ide otprilike ovako: ako svoje vlasnike tantijema razmijenim za 100 dolara, ali samo 20% njih se žali, i dalje dobivam 80 dolara. Postoje razni državni zakoni koji ponekad priskoče u pomoć prevarenim vlasnicima tantijema, ali prvo se vlasnici tantijema moraju informirati o kratkim isplatama. Danas mnoge naftne tvrtke predaju funkciju plaćanja tantijema podatkovnim tvrtkama, a to pruža više slojeva uvjerljivog poricanja i birokracije. Vlasnici tantijema mogu povremeno koristiti savezni čekić i protiv podatkovnih usluga i protiv operatera jer svaka mjesečna kratka uplata može stvoriti novo kazneno djelo prijevare pošte, elektroničke prijevare, prijevare s vrijednosnim papirima i kaznenih djela zavjere - ciljno bogato okruženje za tužitelje.

Proširene igre iz škriljaca otvorile su novu shemu. Budući da ove igre zahtijevaju horizontalne bušotine koje se mogu protezati miljama, bušotine mogu prelaziti preko zemljišta i prava na minerale u vlasništvu različitih strana. Jedna bušotina može imati površinsku lokaciju na posjedu vlasnika A, križati posjed vlasnika B i zatim završiti s lokacijom dna na posjedu vlasnika C s proizvodnjom koja potječe iz sva tri posjeda. Ako vlasnici nekretnina imaju različite stope tantijema, operater često plaća samo najnižu stopu. Vlasnik B obično je prevaren jer operateri izvješćuju državne agencije samo na temelju lokacija na površini i dnu rupe. Mnoge državne regulatorne agencije i županijski službenici dopuštaju operaterima da traže povjerljivost svojih aktivnosti: zakupa minerala, lokacija bušotina i proizvodnje. Misle da udovoljavaju operaterima, ali to čine na račun svojih rezidenata, poreznih jurisdikcija i poreznih obveznika koji bi rado plaćali više poreza da imaju pristup svojim pravim prihodima.

Spora isplata tantijema način je na koji naftne kompanije dobivaju "besplatne" zajmove. Georgea Mitchella, heroja učinkovitog hidrauličkog frakturiranja za igre iz škriljevca, povremeno su izdvajali vlasnici nekretnina u Sjevernom Teksasu koji su u svoje ugovore o najmu nafte i plina ubacivali klauzule "bez Georgea", prema jednom odvjetniku iz Dallasa koji je često zastupao vlasnike nekretnina. Mitchellova tvrtka bi zakupila površine i bušila bušotine, ali bi potom uskratila plaćanje autorskih prava zbog “problema s naslovom”, temeljnih problema s pravim pravnim vlasništvom nad kamatom od autorske naknade (iako takav nedostatak nije zaustavio bušenje). Na taj način, vlasnici tantijema bili su opterećeni dugim, skupim kašnjenjima prije nego što bi njegova tvrtka izdala čekove za autorske naknade. Pametno, Mitchell je mogao "posuditi" bez kamate.

Ali to nije bio njegov jedini manevar u poslu. U jednom intervjuu prije smrti, Mitchella su pitali je li ikada bio na rubu bankrota. Uz smiješak je rekao da je barem pet puta u karijeri bio švorc, ali da ga nitko nikada nije pozvao zbog toga - što bi ga natjeralo na bankrot. Jednom takvom prilikom ispričao je kako je jednoj skupini investitora rekao da je njihova bušotina ušla, ali je ubrzo shvatio da je pogriješio. Odvezao se kući. Izbacio je svoje rođendanske poklone iz ormara. Prodao ih. Uzeo je prihod i platio svojim investitorima.

Chesapeake Energy je bio poznat po nanošenju čudnih troškova svojim vlasnicima tantijema. Tijekom ranog procvata Chesapeakea pod suosnivačem Aubreyjem McClendonom (RIP), zemljoposjednici u okrugu Johnson u Teksasu tužili su Chesapeake jer je tantijema koju je Chesapeake platio bila manja od polovice od iznosa koji je platio partner XTO Energy u brojnim bušotinama Barnett Shalea kojima je upravljao 50/50 Chesapeake i XTO pod istim zakupom. Pravno otkriće otkrilo je da je Chesapeake dodao povratne troškove koji nisu bili dopušteni uz prijavu podniženih vrijednosti proizvodnje bušotina. Moral te priče iz Chesapeakeove perspektive je “znaj svoje vlasnike tantijema,” i nemoj zajebavati županskog inženjera koji ima ključ za sve proizvodne pločice i može sam očitati plinomjere.

U dijelu Deux raspravljat ćemo o razlikama između generalnih i ograničenih partnera u naftnim tvrtkama i kako, suprotno nadama i snovima mnogih naftnih inženjera, barel nafte može biti energetski ekvivalent 6,000 kubičnih stopa prirodnog plina, ali to nije ekonomski ekvivalent...