Gospodari novca predstavljaju ogromne prijetnje tržištima

Fed nije uspio zaustaviti inflaciju jer je proveo predugo gledajući u prošlost, kao dio svoje politike da se “pokreće podacima”, i tako je predugo držao stope preniskim. Držeći se mantre vođene podacima, riskira ponavljanje pogreške u suprotnom smjeru, povećavajući šansu da izazove sljedeću recesiju i mora učiniti 180. Budući da su tržišta jedva da su počele cijeniti u recesiji i tako pad zarade, to bi boljelo.

U srijedu, predsjednik Fed-a

Jerome Powell

otišao još dalje, rekavši da neće “proglasiti pobjedu” nad inflacijom sve dok inflacija ne pada mjesecima. Budući da inflacija obično dostiže vrhunac odmah na početku recesije ili nakon što je počela, to otežava Fed-u da prestane sa zaoštravanjem.

gospodine Powell razgovarali o tome saznajući empirijski koja razina kamatnih stopa dovoljno usporava gospodarstvo. Moje čitanje o tome je da se Fed obvezao nastaviti planinariti dok se nešto ne pokvari.

Europska središnja banka ima poznati problem: politiku. U srijedu ECB je održala hitan sastanak rješavati problem Italije, a u manjoj mjeri i Grčke. ECB želi ublažiti rastuću vrućinu talijanskih obveznica, gdje je 10-godišnji prinos porastao na 2.48 postotnih bodova iznad njemačkog prije nego što je pao nakon akcije ECB-a.

Za razliku od prije desetak godina, kada je tadašnji šef ECB-a, a sada talijanski premijer

Mario Draghi

obećala da će učiniti "što god je potrebno", akcija središnje banke došla je prije nego što je izbio požar, što je pohvalno. No, privremena mjera preusmjeravanja nekih obveznica koje dospijevaju kupljene kao poticaj pandemiji u problematične zemlje eurozone relativno je mala.

ECB je obećao da će ubrzati rad na novom “instrumentu protiv fragmentacije” kao dugoročnom rješenju, ali ovdje nailazi na politiku. Bogati sjever oduvijek je tražio uvjete u zamjenu za bacanje novca u problematične zemlje, kako bi osigurao da ne koriste niže prinose obveznica kao izgovor za još neodrživije posuđivanje. Ali sve dok plamen ne zahvati gospodarstvo, problematične zemlje ne žele sramotu — i političku katastrofu — prihvaćanja nadzora Međunarodnog monetarnog fonda ili ostatka Europe.

ECB-u će biti teško kupiti obveznice u Italiji kako bi smanjila prinose u isto vrijeme kada podiže kamatne stope drugdje. U najmanju ruku, morat će nametnuti strožu politiku drugim zemljama nego što bi inače. U najgorem slučaju, to će preuzeti egzistencijalni rizik da bi Italija jednog dana mogla platiti bankrot, kao što je to učinila Grčka, slomeći vlastite financije ECB-a. Oba su politički toksična.

Trenutačno je europski problem inflacije drugačiji od problema u SAD-u, jer plaće ne divljaju. No, ako Europa slijedi SAD, stope bi možda morale porasti toliko da bi se sporo rastuća Italija mučila s plaćanjem kamata na svoj državni dug, koji iznosi 150% bruto domaćeg proizvoda, bez obzira na to koliko ECB komprimira talijansku maržu njemačke obveznice.

Čak i mali rizik da Italija upadne u nevolje opravdava odustajanje od svojih obveznica, budući da se veći prinosi samoostvaruju. Kada veći prinosi povećavaju rizik neispunjavanja obveza, obveznice čine manje privlačnima, a ne privlačnijima. Prepušteno samo sebi, tržište bi ih neprestano guralo prema gore u beskrajnoj spirali.

Bank of Japan također se bori protiv tržišta, iako ima veće šanse za pobjedu od ECB-a. Investitori su se kladili da će

BOJ

bit će prisiljen podići svoju gornju granicu prinosa na obveznice, poznatu kao kontrola krivulje prinosa. U načelu BoJ može kupiti neograničene količine obveznica, tako da može zadržati gornju granicu ako želi. Ali ako ulagači misle da inflacija opravdava veće prinose, BoJ bi morao kupovati sve veće količine obveznica, budući da ih ulagači ne bi željeli, kao što je pokojni ekonomist istaknuo je Milton Friedman u 1968.

Japan ima najbolji primjer od bilo koje veće razvijene zemlje za laka monetarna politika. Iako je inflacija iznad 2% prvi put od 2015., gotovo je sve posljedica viših globalnih cijena energije i hrane, a pritisak za veće plaće je mali. Isključimo svježu hranu i energente, a godišnja inflacija u travnju iznosila je 0.8 posto, što nije razlog za paniku.

Ipak, inflacija raste, a raste i rizik da BoJ mora popustiti, što dovodi do koraka promjene prinosa obveznica – vrste promjene koja može prodrijeti na globalnim tržištima. Kad je švicarska središnja banka 2015. napustila gornju granicu valute, nekoliko hedge fondova koji su se kladili da će se držati svojih oružja teško su pogođeni, a neki su bili prisiljeni zatvoriti se. Japan je mnogo puta važniji od Švicarske, koja je i sama uzburkala valutna tržišta u proteklom tjednu s neočekivanim skokom stope koji je doveo do veliki porast franka.

Ova se mračnost mogla izbjeći - središnje banke su prilično pametne. No veće su pogreške vjerojatnije nego što su bile, što znači da raste rizik od ekstremnih događaja na tržištima. To zahtijeva oprez od strane investitora.

Pišite Jamesu Mackintosh na [e-pošta zaštićena]