Tržište je upravo objavilo nezdravu usporedbu balona AOL-Time Warner

Ovotjedni detalji o zaradi uključivali su neke velike račune s vrijednošću tvrtki s visokim rastom, visokom tehnologijom i visokim rizikom. Ford i Amazon upisuju udjele u proizvođaču električnih vozila Rivian; Alphabet i Microsoft primjećuju neke oklade na vlasnički kapital čija je vrijednost opala. No, valuacijski pogodak koji je bio najveći, i na svoj mikrokozmički način, mogao bi najglasnije govoriti o prošlom desetljeću povećanja vrijednosti u tehnološkim novoosnovanim tvrtkama koje su se uspoređivale s dotcom balonom, dolazi iz sektora zdravstva.

Zdravstvena skrb bila je trgovačka marka tržišta pandemije. Ovo se može činiti očitim: svjetski obračun s globalnom medicinskom krizom koja dovodi gospodarstva do zastoja trebao bi probuditi potrebu za većim ulaganjima u zdravstvenu zaštitu. Bilo je velikih pobjednika čije je poslovanje bilo izravno povezano s rizikom od pandemije, a čiji su investitori dokazali vrijednost svoje promišljenosti: naime, Moderna Therapeutics. No, na široj razini burzovnog tržišta, trgovina digitalnim zdravstvenim uslugama bila je u kategoriji dionica za ostanak kod kuće koje su ostvarile ogromne dobitke, kako je telezdravstvo procvjetalo, s pacijentima koji su morali tražiti njegu virtualno i kako je usvajanje digitalnih usluga u svim sektorima prolazilo kroz godine evolucije u razdoblju od nekoliko mjeseci.

Ova tema sada izgleda slabašno, a poslovni modeli koji ovi ometači planiraju koristiti da pretvore igre pandemije u dugoročne dobitnike zdravstvene skrbi manje izvjesne. Od prošle jeseni veliki dio tehnologije bio je udaren, od poslovnog oblaka do biotehnologije i fintecha, ali ovotjedna katastrofalna zarada od voditelja telezdravstva teladoc označio je najnižu točku za zdravstvenu verziju ove nedavne trgovine tehnološkim mjehurićima. Nakon što je rezervirao trošak od više od 6 milijardi dolara u vezi s akvizicijom tvrtke za kroničnu njegu Livongo, dionice Teladca su pale i sada su pale za više od 80% u odnosu na godinu dana ranije. Njegov pad od 40% u četvrtak donio je veliko olakšanje ono što je bila cjelogodišnja olupina vlaka za javno vrednovanje digitalnog zdravlja: konkurenti AmWell i 1Life Healthcare pad za više od 80% u prošloj godini, a tvrtka za brigu o potrošačima On i njeno zdravlje pad za više od 60%.

Među AmWellovim investitorima bio je i Google, koji uložio 100 milijuna dolara u tvrtku u 2020.

Naknada za umanjenje vrijednosti od 6.6 milijardi dolara isključena je iz metrike zarade, ali je to veliki pogodak koji se izravno odnosi na to kako je Teladoc planirao svoj trgovački most ostati kod kuće do poslovanja nakon pandemije. Teladoc je kupio Livongo za 18.5 milijardi dolara u gotovini i dionicama krajem 2020. godine u najvećem digitalnom zdravstvenom ugovoru do sada.

Da stavimo u perspektivu koliko je šteta za umanjenje vrijednosti 6.6 milijardi dolara loša: nakon pada dionica u četvrtak, bila je veća od Teladocove tržišne kapitalizacije.

CNBC-ov Bob Pisani ukazao je na zlokobnu tržišnu paralelu: AOL-Time Warner. U roku od godinu dana nakon tog ugovora, najveći naslovi kombinirane tvrtke nisu bili o sinergijama, već o “oštećenju dobre volje” jer je vrijednost izvorne prekretnice za dotcom balon dogovor, AOL, naglo pala.

Zapisi AOL-Time Warnera bili su višestruke veličine veličine Teladoc-a (prije i nakon njegovog pada). No kolateralna šteta od katastrofe u Teladcu seže kroz nedavnu razornu eru ulaganja i jednog od njegovih zvjezdanih birača dionica: Cathie Wood iz ARK Investa, koja je bila među jedinim fondovima koji su uložili u "padajući nož" Teladoc ranije ove godine, i koji su postao njegov najveći dioničar. Bio je to treći najveći holding u njezinom najvećem fondu nakon Tesle i još jedne igre koja ostaje kod kuće: Zoom Video Communications.

Woodov fond je nepokolebljiv, kupujući još Teladoc u četvrtak. Ali u znak koliko je mnogo toga izašlo s disruptivne trgovačke teme, njezina vodeća brodica Fond za inovacije ARK sada je doživio sudbinu poznatu velikoj većini vršnjaka za upravljanje ulaganjima, čak i onima koji su dobro počeli: više nije ispred S&P 500 u učinku od svog početka. Za svakog ulagača koji je proživio dotcom balon i dovoljno je star, ili je imao roditelje dovoljno stare, da bi se prodao o potrebi da se razgranati iz temeljnog dioničkog kapitala u sektorske fondove, oklade na zdravstvene znanosti, telekomunikacije i tehnološke fondove, pouke su trebale biti naučio davno.

Veliki problem za Teladoc nije samo jesu li on i Livongo i drugi samo u razdoblju ponovnog vrednovanja prije nego što ponovno krenu na više, već jesu li pukotine u temeljima njegovog poslovnog modela razotkrivene kako pandemijska euforija nestaje. Wall Street, koji je povukao dionice u četvrtak ujutro, zabrinut je, a jedan analitičar je pisao o "pukotinama u TDOC-ovim cjelokupnim zdravstvenim temeljima jer povećani intenzitet konkurencije opterećuje rast i marže".

Wall Street napominje da se te pukotine događaju samo u područjima u kojima je Teladoc planirao prerasti izvan komodizirane osnovne usluge telezdravstva, u mentalno zdravlje izravno potrošača i Livongov prostor za kroničnu skrb, što je očekivano pokretače rasta u sljedeće tri godine.

"Iako smo suzdržani od velikih promjena u našoj tezi na temelju jednog lošeg tromjesečja, sumnjamo da ćemo uskoro vidjeti da će se neugodni vjetrovi potaknuti konkurencijom popustiti", napisao je jedan analitičar koji je snizio ocjenu dionice.

Usredotočenost poslodavaca na wellness promatrana je kao vjetar u leđa ovom sektoru, ali sada rastu sumnje u to koliko će korporativni kupci platiti za te usluge. Ciklusi prodaje se potiskuju, a poslodavci koji plaćaju vrlo visoke plaće i suočavaju se s nedostatkom radne snage ponovno procjenjuju svoje troškove. "Odjeli ljudskih resursa postaju stisnuti jer se toliko toga događa u vezi s povratkom na ured, rješavanjem Velike ostavke i svim zapošljavanjem i dodjeljivanjem resursa za stjecanje i zadržavanje talenata", rekao je izvršni direktor Teladca Jason Gorevic.

Otpisi u udjelima Rivian ovog tjedna govore o onome što se činilo dovoljno logičnim u razgovorima o balonima nakon što su se investitori nagomilali u dionice električnih vozila. Dobici od vrednovanja često odražavaju jedan element onoga što čini balon: neravnotežu između ponude određene želje za ulaganjem i potražnje, a tržišni mjehurići nastaju kada se previše novca stavi na rad u određenom području koje je nedovoljno ponude. Rivian je bio jedna od rijetkih opcija javnog tržišta koja se kladila na električna vozila osim Tesle.

Ali u digitalnom zdravstvu, igrači, a ne samo trgovina, postala je prenatrpana, na što je Teladoc aludirao u svojoj zaradi. "Vidimo da su klijenti preplavljeni brojnim novim rješenjima manjih točaka, što je stvorilo buku na tržištu", rekao je Gorević.

Zbog toga su tvrtke poput Teladoc-a aktivno pokušavale proširiti, i to među uslugama, u M&A-u kao što je ugovor s Livongom. Castlight Health spojio se s Vera Whole Health. Virgin Pulse povezan s Welltokom. Priznanje kupio PlushCare. Spojili su se Grand Rounds i Doctors on Demand. Također su suočeni s čudovišnom prijetnjom Amazona, koja se ove godine počela širiti svoju zdravstvenu službu korporativnim planovima na nacionalnoj razini. Povezivanje visoko cijenjenih digitalnih zdravstvenih tvrtki možda je dovelo do toga da su procjene daleko ispred dokaza da će poslovi funkcionirati na tržištu koje je pod pritiskom sa svih strana.

Gorević je analitičarima s Wall Streeta rekao da je uvjeren da je Teladocova strategija "cijele osobe" ispravna i da će možda trebati više vremena da se vidi kako se naftovod pretvori u prodaju, a više poslova može doći preko osiguravajućih partnera, a ne putem izravnih korporativnih kupovina. Teladoc je, bez sumnje, lider na svom tržištu. No, njegov izvršni direktor također je priznao: “još je nekako na rubu završetka s integracijom, nemamo dokaze iza toga. Dakle, ljudi čekaju i jedva čekaju vidjeti, a rani korisnici kupuju, ali još nismo dosegli najveći dio tržišta.”

Ili drugim riječima, rezultati testova još nisu stigli iz laboratorija. Investitori, za razliku od pacijenata, ne moraju čekati. 

-CNBC-jev Ari Levy pridonio je ovom izvješću.