Cijena na tržištu raste u porastu. Sada Fed ima puno drugih pitanja o kojima treba odlučiti.

Da budemo sigurni, tržišta dionica i obveznica započela su 2022. prilagođavanjem realnosti buduće manje prilagodljive monetarne politike Federalnih rezervi. Prinos referentnih 10-godišnjih trezorskih zapisa porastao je za 34 bazna boda od početka godine, na 1.836% u četvrtak, dok je Nasdaq Composite ušao u takozvanu korekciju od 10% u odnosu na vrhunac prošlog studenog. A tržište fjučersa federalnih fondova u potpunosti je postiglo početno povećanje referentne kamatne stope Fed-a od 25 baznih točaka, sa sadašnjih 0% na 0.25%, na skupu FOMC-a od 15. do 16. ožujka, prema

CM nastavak

Stranica FedWatch. (Bazni bod je 1/100 postotnog boda.)

No, ovog tjedna nije vjerojatno povećanje stope, unatoč rastućem konsenzusu (uključujući predsjednika Joea Bidena) o potrebi za manje prilagodljivom politikom Fed-a, s obzirom na nagli porast inflacije. Na svojoj konferenciji za novinare u srijedu, Biden je izrazio podršku planu predsjednika Fed-a Jeromea Powella da "ponovno kalibrira" politiku. "Kritični posao osiguravanja da se povišene cijene ne ukorijene leži na Federalnim rezervama, koje imaju dvostruki mandat: punu zaposlenost i stabilne cijene", rekao je predsjednik.

To je oštar preokret od pritiska koji su prošli predsjednici često vršili za lakšim novcem. Od Lyndona B. Johnsona do Nixona i Donalda Trumpa, predsjednici su na različite načine pokušavali nagovoriti ili natjerati predsjednike Fed-a na niže kamatne stope ili izbjeći njihovo podizanje, dok je George HW Bush za svoj izborni poraz okrivio previše čvrst Fed. No, sada je porast inflacije na 7% na vrhu popisa zabrinutosti u anketama potrošača, što se podudara s padom u Bidenovim ocjenama u anketama, pa se čini da je njegovo prihvaćanje manje popustljive politike Fed-a pitanje političke nužnosti.

Zabrinutost zbog inflacije postala je toliko akutna da neki promatrači pozivaju na hitnije i dramatičnije akcije. To uključuje pozive za skok od 50 baznih bodova u stopi Fed fondova, kao što sam napisao prošlog tjedna na Barrons.com, ili potpuni prekid u kupovini vrijednosnih papira Fed-a, kao što sam ovdje primijetio prije tjedan dana, a ne sadašnji put zaustavljanja njegove kupovine do ožujka.

Ali oboje bi bili izvan karaktera za Powell Fed. “Ne mogu zamisliti još jedan veliki zaokret”, kaže John Ryding, glavni ekonomski savjetnik u Brean Capitalu. Veći dio 2021. monetarne vlasti držale su se pojma "prolazne" inflacije. Oštar, početni porast od 50 baznih točaka bio bi priznanje kako su pogrešno procijenili pritiske na cijene zgrada, kaže on.

Ni Ryding ne traži da Fed oponaša Bank of Canada, koja je naglo prekinula kupovinu vrijednosnih papira prošle godine. "Ono što se nadam da ću dobiti je jasnoća" sa sastanka FOMC-a u nadolazećem tjednu, dodao je u telefonskom intervjuu.

Jedno od mogućih iznenađenja bilo bi da FOMC dodatno ubrza sužavanje kupnji, okončavajući ih do sredine veljače, mjesec dana ranije nego što je trenutno planirano, pišu ekonomisti Nomure Aichi Amemiya, Robert Dent i Kenny Lee u bilješci klijenta. To bi predstavljalo marginalno smanjenje od 20 milijardi dolara u trezoru i 10 milijardi dolara u akvizicijama vrijednosnih papira osiguranih agencijama, ali bi poslalo signal tržištu o Fed-ovoj odluci protiv inflacije.

Konkretno, dodaju, brži završetak kupnje obveznica Fed-a mogao bi pomoći da se izbjegnu neka neugodna pitanja za Powella na njegovoj konferenciji za novinare nakon sastanka u srijedu poslijepodne. Središnja banka nastavlja kupovati trezorske obveznice za 40 milijardi dolara i 20 milijardi dolara mjesečno u MBS-u, dodajući svojoj bilanci od gotovo 9 bilijuna dolara, što znači da zapravo ublažava, a ne pooštrava politiku, dok govori o potrebi obuzdavanja inflacija.

Što se tiče Fed-a koji počinje normalizirati svoju bilancu, ekonomisti Nomure smatraju da bi najava mogla doći već na sastanku FOMC-a u ožujku ili svibnju. Većina promatrača Fed-a očekuje kasniji početak procesa smanjenja udjela u vrijednosnim papirima središnje banke, nakon dva ili više povećanja stope. I gotovo svi misle da će Fed dopustiti da dospijevajuća izdanja teku predvidljivim tempom, umjesto da izravno proda vrijednosne papire.

Neki također sugeriraju da bi Fed mogao brže smanjiti svoje posjede hipotekarnih vrijednosnih papira. Fed je izrazio sklonost vraćanju držanju samo trezorskih obveznica u svojoj bilanci, kao što je bio slučaj prije financijske krize 2007.-09., primjećuje Ryding. I mjesecima su mnogi kritičari tvrdili da učinkovito subvencioniranje ionako pregrijanog stambenog tržišta kupnjom MBS-a nema smisla.

No, relativni ekonomski i financijski učinak promjena u ova dva glavna alata monetarne politike – kamatne stope i imovinu središnje banke – nije poznat, kaže on. Fed je tradicionalno koristio stopu Fed-ovih fondova kao svoju glavnu polugu politike i pribjegao je velikom proširenju u svojoj bilanci kada je njegova referentna stopa pala na nultu donju granicu. Za razliku od drugih središnjih banaka, posebice Europske središnje banke i

Bank of Japan
,
Fed je izbjegao pribjegavanje negativnim kamatnim stopama.

Ekonomistice Cynthia Wu iz Notre Damea i Fan Dora Xia iz Banke za međunarodna poravnanja procijenile su da je ekvivalentni učinak kupnje imovine Fed-a u onome što nazivaju "stopom u sjeni federalnih fondova", koju prati Fed Atlante. Stopa Wu-Xia fondova u sjeni iznosila je minus 1.15% od 31. prosinca, prema Atlanta Fed-u.

Ryding kaže kako Wu procjenjuje da je promjena u bilanci Fed-a jednaka 10% američkog bruto domaćeg proizvoda – oko 2 bilijuna dolara – otprilike jednaka promjeni stope Fed-ovih fondova od 100 baznih bodova.

Ekonomisti još uvijek raspravljaju o tome kako kupnja obveznica središnje banke utječe na gospodarstvo. Većina vidi kako se kupnja imovine odvija kroz ono što nazivaju portfelj kanalom. Kako je bivši predsjednik Fed-a Ben Bernanke objasnio u članku Washington Posta u studenom 2010., središnja banka kupuje vrijednosne papire kako bi olakšala financijske uvjete, uključujući i podizanje cijena dionica, što zauzvrat povećava bogatstvo i povjerenje potrošača te potiče potrošnju.

I kao intrigantne popratne karte iz

Deutsche Bank
'S
voditelj tematskog istraživanja Jim Reid ilustrira, velike globalne dionice tehnološkog rasta kretale su se u korak s imovinom glavnih središnjih banaka. Grupa FANG+ koja se koristi u grafikonu sastoji se od

Meta platforme

(bivši Facebook, oznaka: FB),

Amazon.com

(AMZN),

jabuka

(AAPL) i Googleov roditelj

Abeceda

(GOOGL), plus

Holding Alibaba Group

(BABA),

Baidu

(BIDU),

Nvidia

(NVDA),

Tesla

(TSLA) i

X / Twitter

(TWTR). Pet velikih središnjih banaka su Fed, ECB, Narodna banka Kine, BoJ i Banka Engleske.

“Korelacija ne podrazumijeva uzročnost, ali osim ako niste nevjerojatno snažan zagovornik potpuno nove paradigme zarade za najveće tehnološke tvrtke koje su slučajno pratile nekonvencionalnu monetarnu politiku, onda je teško osporiti ideju da su politike središnje banke bile veliki doprinos nevjerojatnom razvoju sektora u posljednjih šest do sedam godina. Doista, jedini značajan zastoj bio je kada je došlo do globalnog [kvantitativnog pooštravanja] 2018.“, primjećuje Reid u bilješci klijenta.

Pad FANG+ indeksa od 13% od njegovog vrhunca u studenom do četvrtka malo je strmiji od pada od 11.5% popularnog

Invesco QQQ
burzovni fond (QQQ) koji prati najveće Nasdaq nefinancijske dionice. I to prije nego što je Fed zapravo počeo smanjivati ​​svoju bilancu.

Fed je zadržao svoju kriznu politiku nulte kamatne stope i aktivnog kupovanja obveznica, započetu u ožujku 2020. tijekom skorog sloma tržišta koji je rezultat pandemije Covid-19. Virus i njegove varijante i dalje postoje, ali se gospodarstvo uvelike oporavilo, sa stopom nezaposlenosti ispod 4% i tržištem rada opterećenom manjkom radnika. Inflacija je u međuvremenu porasla na 7% zbog kombinacije ograničenja ponude i povećane potražnje.

I nigdje utjecaj politike Fed-a nije tako očit nego u cijenama imovine, od udvostručenja

S&P 500
od dna u ožujku 2020., pa su cijene nekretnina skočile za oko 20%. Ulagači će pozorno slušati što Powell & Co. kažu ovog tjedna i kasnije o normalizaciji tih politika.

Pišite Randall W. Forsyth na [e-pošta zaštićena]