Matematika iza raspada GE-a. To je zabava zbroja dijelova.

Zrakoplovstvo

GE-ovo zrakoplovno poslovanje, koje će se zvati GE Aerospace, najvrjednije je od poduzeća koje treba izdvojiti. Opisuju ga na ulici i investitori kao "dragulj iz krune" industrijsku imovinu. Praktično govoreći, to znači da dosljedno raste i proizvodi iznadprosječne profitne marže.

Rast je lako razumjeti. Broj ljudi u zrakoplovima raste u prosjeku oko 5% godišnje kroz generacije, prema Međunarodnom udruženju zračnog prometa. Covid-19 je, naravno, naštetio toj stopi rasta u proteklih nekoliko godina. Ali stvari bi se trebale normalizirati. Ljudi vole putovati.

GE-ova prodaja zrakoplova rasla je u skladu sa zračnim prometom. U desetljeću prije pandemije prodaja je rasla po prosječnoj godišnjoj stopi od 6%. Operativne profitne marže bile su u prosjeku gotovo 21% tijekom tog razdoblja. Prosječna marža operativne dobiti za industrijske dionice u

S&P 500
u tom vremenskom okviru bio je oko 15%. Nije loše za posao.

Ipak, biti dragulj u kruni nije samo profit. Također je riječ o tržišnoj poziciji. GE ima otprilike 75% tržišnog udjela u mlaznim motorima koji pokreću jednoprolazne mlaznice poput

Boeing

737 MAKS. Ni to nije loše.

Barron je usporedio GE Aerospace s konkurentima iz zrakoplovne industrije, uključujući

Safran

(SAF.Francuska). Kompanije su učinile da zrakoplovstvo vrijedi više od 80 milijardi dolara.

Zdravstvo  

GE Aerospace je opisan u Barron je kao odličan posao. GE HealthCare opisan je kao vrlo dobar posao. Međutim, procjene analitičara s Wall Streeta obično su u rasponu od 35 do 45 milijardi dolara. To izgleda prenisko.

Iskreno govoreći, industrijski analitičari koji pokrivaju GE ne izgledaju previše zainteresirani za GE HealthCare. Neće pokriti tu tvrtku. Pokrivenost će se prenijeti na analitičare koji pokrivaju tvrtke kao što su

Abbott Laboratories

(ABT) i

Danaher

(DHR).

Pokrivenost djelatnosti može donekle utjecati na vrednovanje. Uzmite u obzir da tvrtke za zdravstvenu opremu u S&P 500 trguju za oko 18 puta većom zaradom od procijenjene 2023. godine. Industrijske tvrtke trguju za skoro 16 puta veću zaradu. 

Mogu postojati temeljni razlozi za jaz, koji se odnose na cikličnost ili profitabilnost. Ali jaz također može biti način na koji su analitičari i investitori navikli tretirati različite industrije.

S 45 milijardi dolara GE bi vrijedio oko 60 posto

Siemens zdravi

(SHL.Njemačka). Evo o čemu je riječ: rast obaju poduzeća bio je sličan tijekom vremena. Štoviše, u posljednje tri fiskalne godine GE je ostvario veću operativnu dobit od Healthineersa. Barron je iskoristio vrijednost od 55 milijardi dolara za GE-ov zdravstveni posao.

Čini se razumnim. Obje tvrtke rade slične stvari: proizvode puno dijagnostičke opreme. A stalni prihod—koji uključuje stvari kao što su usluge i kontrastno sredstvo koje se koristi u skeniranju—u rasponu je od 50% prodaje.

Vlast 

Energetsko poslovanje, nazvano GE Vernova, teško je vrednovati. Profitabilnost je niska, a posao i dalje kompliciran. U njemu će se nalaziti GE-ovo poslovanje s plinskom energijom, poslovanje s obnovljivim izvorima energije zajedno s GE digitalom i poslovanje s mrežnim tehnologijama.

Vjetar ne donosi novac — nikome. Tijekom proteklih 12 mjeseci, GE,

Siemens Gamesa Obnovljiva energija

(SGRE.Španjolska), i

Vestas sustavi za vjetar

(VWS.Danska) izgubili su ukupno 2.4 milijarde dolara.

Ne čini se da bi posao s vjetrom trebao biti tako loš. Kapacitet proizvodnje energije iz vjetra raste dvoznamenkastim stopama godišnje, prema Međunarodnoj agenciji za energiju. Štoviše, očekuje se da će proizvodnja vjetra rasti sličnom stopom do kraja ovog desetljeća.

Rast je dobar, ali inflacija, nesigurna vladina politika o obnovljivim poreznim olakšicama, kao i nemogućnost da se postigne količina za bilo koji proizvod dovoljno visoka da smanji troškove, sve to doprinosi tome da profit postane nedostižan.

Ipak, zarada bi trebala doći jednog dana. Ako bi industrija ostvarila operativnu profitnu maržu od otprilike polovice onoga što zarađuje zrakoplovno poslovanje, procjena od 14 ili 18 milijardi dolara imala bi smisla na temelju toga gdje prosječno industrijsko poduzeće trguje. To je jedan od načina da se napravi procjena. Barron je upotrijebio cijenu za prodaju i procijenio tvrtku otprilike 1 puta više od prodaje. Industrijske tvrtke u S&P trguju za oko 1.7 puta veću prodaju od procijenjene prodaje u 2022.

Drugi veliki dio Vernove, GE-ov posao plinskih turbina, je profitabilan. Ostvario je gotovo 900 milijuna dolara operativne dobiti tijekom prošle godine.

U svijetu radi oko 7,000 turbina. I radit će još dugo - čak i ako se svijet potpuno odvikne od svih fosilnih goriva. Čak iu svijetu bez ugljika postoji budućnost za tehnologiju turbina. Oni spaljuju i vodikov plin.

Ipak, strah od zastarjelosti fosilnih goriva zadržat će višestruko nisku dobit od energije plina. Barron je procijenio na pet puta procijenjenu Ebitda za 2023., ili oko 10 milijardi USD.

To su poduzeća. U procjeni SOTP-a potrebno je puno matematike. Usklađujući bilancu i dupliciranje korporativnih troškova, došli smo do oko 125 dolara po dionici.

Procjene zbroja dijelova, naravno, samo su aproksimacije. Uspoređujući jednu procjenu s drugom postoji rizik pada svih procjena. Mogu i gore. Nakon što su senator Joe Manchin (D., W.Va.) i vođa većine u Senatu Chuck Schumer (D., NY) postigli dogovor koji je otvorio put provođenju zakona o klimatskim promjenama, procjena vjetra porasla je za čak 20% .

Bez obzira na matematiku, dionice GE-a izgledaju nam privlačno.

Pišite Al Root na [e-pošta zaštićena]