Nova pravila SEC-a zapravo ne određuju plaću za otkrivanje rezultata

Predlažem jednostavniju alternativu. Provjerite kupnju i zadržavanje povrata prosječnog dioničara Joea koji je kupio dionice na datum dodjele dionica/opcija izvršnog direktora i prodao takav kapital na datum stjecanja prava. Usporedite taj povrat s razumnim referentnim vrijednostima kao što je S&P 500 ili trošak dioničkog kapitala tvrtke. Ako prosječni Joe gubi novac u odnosu na ova mjerila, zaslužuje li izvršni direktor da mu se plati naknada "temeljena na učinku"?

DIP upravo izdao skup konačnih pravila u svojim kontinuiranim nastojanjima da unese veću transparentnost u "plaćanje za učinak" za izvršne direktore. U svom posljednjem obroku, SEC zahtijeva od tvrtki da objave, između ostalog, promjene fer vrijednosti tijekom godine za prethodno izdane dioničke nagrade. Ovo je dobar prvi korak, ali zapravo ne ulazi u srž rasprave.

Povrh toga, u postojećoj akademskoj literaturi vlada velika zbrka oko toga kako razmišljati o plaćanju za učinak. Istraživači izvode regresije godišnje plaće na istovremenim ili kasnim povratima dionica i/ili zaradama i pretpostavljaju da veća moć objašnjenja (R-kvadrat u žargonu) sugerira veću plaću za učinak. Dio ovog razmišljanja također se odražava u pravilu SEC-a.

Evo što bih ja predložio umjesto toga, da sam na mjestu SEC-a. Ako plaća predsjednika uprave zapravo odražava učinak dioničara, izvršni direktor treba internalizirati bol koju osjeća dioničar. Stoga bih proveo sljedeći misaoni eksperiment. Pretpostavimo da je prosječni Joe dioničar kupio dionice IBM-a na isti dan kada je CEO-u odbor za naknade dodijelio dionice/opcije. Nadalje, pretpostavimo da prosječni Joe dioničar proda IBM-ove dionice na dan kada opcija/dionica postane dio paketa CEO-a. Izračunajte povrat koji je prosječni Joe zaradio, uključujući dividende isplaćene tijekom tog razdoblja.

Usporedite povrat koji je prosječni Joe zaradio s nekim razumnim mjerilom: (i) razumnom procjenom troška dioničkog kapitala; ili (ii) kako ukupni tržišni indeks kao što je S&P 500 ili sektorski indeks s kojim je tvrtka blisko povezana. Ako prosječni Joe nije zaradio razuman povrat u odnosu na neku dogovorenu referentnu vrijednost, tada se institucionalni ulagači trebaju zapitati je li izvršni direktor zaslužio stjecanje opcije/vlastičkog kapitala.

Dopustite mi da objasnim na konkretnom primjeru IBM-a. The 2022 IBM proxy izjava navodi na stranici 54 da je Arvind Krishna, izvršni direktor IBM-a, ustupio 151,030 dionica u vrijednosti od 20.2 milijuna dolara. Mogao sam pratiti točne datume dodjele, prirodu dodjele (RSU-ovi ili ograničene dioničke jedinice ili PSU-ovi ili izvedbene dioničke jedinice ili RRSU ili zadržavanje ograničenih dioničkih jedinica ili RPSU ili zadržavanje dioničkih jedinica) za 145,312 ovih dionica u vrijednosti od 18.6 milijuna dolara. Ulaženje u trag ovim detaljima iziskuje priličnu količinu detektivskog posla jer sam morao usporediti neustupljene dionice kako je navedeno u IBM-ovom proxyju za 2022. (godina koja pokriva godinu koja je završila 12.) s dionicama 2021 IBM proxy (pokrivajuća godina koja je završila 12.). Razmotrite sljedeću tablicu koja sažima rad.

Da bismo razumjeli izračune, uzmimo u obzir prvu potporu RSU-a u tablici objavljenoj 6. Nije mi odmah bilo jasno kada je ta RSU potpora stvarno stečena u kalendarskoj godini 8. Dakle, pretpostavio sam da su svi datumi stjecanja prava u 2017. postavljeni na 2021.

Da je naš prosječni Joe kupio dionicu IBM-a 6. i prodao tu dionicu 8., zaradio bi 2017%, uključujući dividende. Da je prosječni Joe umjesto toga uložio isti novac u S&P 12 indeks, zaradio bi 31%. Umjesto toga, da je stavio ta sredstva u S&P IT indeks, zaradio bi nevjerojatnih 21%. Ako pretpostavite skroman trošak dioničkog kapitala od 13.7% za IBM, dionice moraju imati povrat od najmanje 500% tijekom razdoblja od tri i pol koje se razmatra za potporu od 95.83. Unatoč takvom ogromnom lošem učinku, CEO IBM-a dodijelio je tu potporu od 210.29 dionica u vrijednosti od 7 dolara i gotovo cijeli paket od 24.5 milijuna dolara.

To je zato što se potpuno ista intuicija ponavlja u dodjeli za dodjelom, kao što se vidi iz stupca (6) koji izračunava prinos prilagođen dividendi kupnje i držanja za mnogo više prosječnih Joe eksperimenata za svaku potporu dodijeljenu 2021. Stupac (6) pokazuje zijevanje jaz između prosjeka koji je Joe napravio u odnosu na alternative kao što su S&P 500 i S&P IT indeks. Nadam se da je jasno da je cijeli paket od 18.6 milijuna dolara koji sam gledao daleko od plaće od učinka.

Ljudi iz privatnog kapitala s kojima sam razgovarao vole moju metodologiju. Direktori i direktori javnih poduzeća, očekivano, nisu ljubitelji ove metrike. Često govore stvari poput, "oh, moramo platiti tipu, inače će jednostavno dati otkaz." To je u redu. Isplatu od 18.5 milijuna dolara nazovite bonusom za zadržavanje i izbjegavajte upućivanje na plaćanje za učinak u opunomoćenoj izjavi.

Zašto je moja metoda bolja od one koju predlaže SEC? SEC-ova tablica uzima u obzir samo promjenu fer vrijednosti dionica ili opcija za godinu. Većina nagrada za opcije i dionice vrijedi između dvije i pet godina. Osim ako se ne uzme u obzir prinos kupnje i zadržavanja tog cijelog razdoblja stjecanja prava, od datuma dodjele do stvarnog datuma stjecanja prava, teško je izvesti prosječne Joe izračune koje predlažem.

Otvoreno je pitanje, naravno, hoće li institucionalni ulagači, ili barem državni mirovinski fondovi, jače pritisnuti upravu u vezi s naknadama izvršnim direktorima na temelju mojih prosječnih izračuna Joea. Možda ćemo tada doista prijeći u svijet u kojem plaća prati učinak u korporativnoj Americi.