S&P 500 je najpopularnija i precijenjena referentna vrijednost na svijetu

Gotovo svi ulažu u S&P 500 indeks, što može predstavljati problem.

Prema ETF.com, postoji 2,205 burzovnih fondova (ETF-ova) koji trenutno trguju na američkom tržištu. Najveći je SPDR S&P 500 ETF ŠPIJUN
s otprilike 359 milijardi dolara imovine. Među deset najboljih dioničkih ETF-ova, prva tri su svi pasivni fondovi S&P 500 indeksa.

Ako raščlanimo relativne udjele, sami SPY, IVV i VOO predstavljaju 53% ukupnog kolača.

Na temelju ovih brojki, S&P 500 je očito vrlo popularna investicija. Ali čini li ga to također riskantnim?

Dva investicijska mjehura trenutačno napuhavaju procjenu S&P 500 iznad većine usporedivih referentnih vrijednosti, a dvoproizvod su ODTE opcija i pasivnog ulaganja.

#1: ODTE Options Bubble

Opcijska manija 'ODTE' koja je zahvatila Wall Street kratkoročni je trend koji utječe na vrednovanje S&P 500.

Dana 2. veljače trgovalo se s više call opcija nego ikad prije. To je uglavnom zbog eksplozije u broju trgovaca koji koriste nula dana do isteka ili ODTE opcije.

Opcije nula dana do isteka (ODTE) su opcijski ugovori koji istječu istog dana kada su izdani, a češće se koriste za stjecanje izloženosti dionicama ili ETF-ovima s visokom likvidnošću. Dnevni trgovci koriste se takvim opcijama za sklapanje kratkoročnih oklada na kretanje temeljne imovine, s potencijalom stvaranja brze zarade.

Prema Charlieju McElligottu iz Nomure, neke financijske tvrtke ponašaju se poput "dnevnih trgovaca s punim nagibom", koji koriste igre s opcijama kako bi "pojačali i 'učvrstili' namjeravani smjer kretanja tržišta".

Kada se aktivnost opcija ubrza, kreatori tržišta moraju se boriti za kupnju i prodaju udjela u temeljnoj imovini kako bi ispravno zaštitili svoje knjige i zadržali tržišno neutralan stav. Ova aktivnost može utjecati na cijene imovine koja je u osnovi opcija.

Za perspektivu, ovo je objavio tržišni analitičar Thomas Thornton c prošli tjedan:

Jedan od prvih Bloombergovih ekrana koje pogledam svako jutro je nadzorna ploča s najaktivnijim opcijama. Apple, Tesla i S&P 500 opcije često se pojavljuju pri vrhu. Ispod je snimka od prije nekoliko dana, kada se trgovalo velikim brojem call opcija Tesle, Applea i S&P 500, što predstavlja milijarde dolara nominalne vrijednosti.

Od godine do danas, S&P 500 je porastao za 7.9%, dok su dionice Tesle i Applea +70%, odnosno +18%. Vrući početak za ove miljenike ODTE-a gotovo je u potpunosti posljedica porasta vrijednosti—a ne pozitivnog pomaka u osnovama.

#2: Balon pasivnog ulaganja

Pasivni mjehurić je dugoročni trend koji također napuhava procjenu S&P 500.

S&P 500 indeksni fondovi dominiraju tokovima fondova uglavnom zbog šire promjene u načinu na koji investitori raspoređuju kapital. U 2013. godini 34% domaćih dioničkih fondova bilo je uloženo pasivno (uzajamni fondovi i ETF-ovi), dok je danas taj udio 57%.

Mnogi ulagači biraju pristup pasivnom ulaganju jer je jeftin i obično nadmašuje većinu aktivnih fondova. Taj jednostavan i jasan prijedlog vrijednosti je razlog zašto su pasivni tokovi sredstava nadmašili aktivne deset godina zaredom.

Ali pasivno ulaganje nije savršeno.

Jedan udarac protiv pasivnog ulaganja je kako pasivno to je. Ako zastanete i stvarno razmislite o tome, to je nevjerojatno lijen oblik analize. Većina pasivnih fondova je vođena tržišnom kapitalizacijom, što znači da oni samo automatski kupuju najveće, najvrjednije tvrtke bez obzira na svemir njihove pokrivenosti. To je to.

Pasivni fondovi obično ne uzimaju u obzir koliko profita tvrtka zarađuje ili trguje li se njezinim dionicama po procijenjenoj vrijednosti. Ako je dionica u prošlosti jako porasla, to je dovoljno—možemo odmah prekinuti intervju.

Budući da je veće općenito bolje u ovom sve pasivnijem svijetu ulaganja, vjerojatno nije slučajnost da je veličina ključni pokretač trendova uspješnosti posljednjih godina. U posljednjem desetljeću, dok su pasivni udjeli s 34% domaćih fondova prešli na 57%, S&P 500 indeks velike kapitalizacije koji najviše favoriziraju pasivni ulagači nadmašio je indekse s manjom kapitalizacijom. Od 2013. S&P 500 donosi 13.2% godišnje, u usporedbi s 11.7% povrata za S&P 400 indeks srednje kapitalizacije i 10.0% povrata za Russell 2000 indeks male kapitalizacije.

Tijekom tog vremena, veći dio boljeg učinka S&P 500 došao je iz njegove relativne promjene vrijednosti.

Trenutno se S&P 500 trguje po omjeru cijene i prodaje (PSR) od 2.4 u usporedbi s 1.3 PSR za S&P 400 i 1.2 PSR za Russell 2000 indeks. Višestruki PSR indeksa S&P 500 bio je 1.4 u 2013.; slično kao i kod druga dva indeksa. Od tada je, međutim, procjena S&P 500 napuhana za 70%, u usporedbi sa samo oko 13% porastom procjena manjih indeksa.

Usporedimo li S&P 500 sa stranim referentnim indeksom, poput MSCI All Country World ex-US indeksa (ACWX), nalazimo više dokaza prenapuhane procjene. Prema JPMorganu, 20-godišnji prosjek P/E za S&P 500 je 15.5 dok se indeksom sada trguje s oko 18 puta većom zaradom. U međuvremenu, indeksom ACWI-ex US trguje se oko 13 puta više od zarade, što je malo ispod njegovog 20-godišnjeg posljednjeg prosjeka.

Prinosi na obveznice također čine da S&P 500 izgleda skupo. Šestomjesečni trezorski zapisi trenutačno imaju prinos od oko 5%, što je najviše od 2007. U međuvremenu, prinos na zaradu za S&P 500 trenutno iznosi 5.08%, što znači da američki dionički ulagači primaju najmanju premiju rizika od 2001.

Dio inflacije vrijednosti u S&P 500 sigurno je prediktiran čimbenicima izvan pasivnih tokova ili tokova vođenih opcijama. Ali ne griješite - ti tokovi su jako važni.

Martin Schmalz je profesor financija i ekonomije na Sveučilištu u Oxfordu koji je nedavno objavio rad pod nazivom "Indeksni fondovi, cijene imovine i dobrobit ulagača".

Prema Schmalzu, "prisutnost indeksnog fonda nastoji povećati sudjelovanje na tržištu dionica i time povećati cijene imovine i smanjiti očekivane povrate od ulaganja u tržište dionica."

Nakon što je izradio model i proveo mnoge simulacije, Schmalz je otkrio da, iako pojedinci mogu kratkoročno imati koristi prelaskom na jeftiniji, pasivni oblik ulaganja, široko usvajanje predstavlja probleme jer povećava vrednovanje i smanjuje budući povrat potencijal.

Važno je upamtiti da su dugoročno tržišne cijene kapitala funkcija dva stvari: (i) korporativna zarada i (ii) procjena koju više ulagača dodjeljuje toj zaradi.

Javna poduzeća već dugo rastu svoje zarade po dionici (EPS) prilično stabilnim tempom u visokim jednoznamenkastim brojevima. Od 1990., zarada po dionici S&P 500 rasla je oko 7% godišnje. A tijekom posljednjih deset godina, indeks je također imao prosječan rast EPS-a od otprilike 7%.

Ako je malo vjerojatno da će se dugoročna moć zarađivanja korporativne Amerike materijalno promijeniti, tada su pokretačka snaga koja će neke investicije učiniti boljim od drugih relativne promjene vrijednosti.

S obzirom na to da S&P 500 već ima najskuplji profil vrednovanja od bilo koje veće referentne vrijednosti dionica na svijetu, ulagači bi trebali razmotriti diverzifikaciju koliko aktivne i pasivne izloženosti imaju u svom portfelju u budućnosti.

Ako bi se procjena omiljene američke mirovinske štednje mogla kontinuirano povećavati, S&P 500 bi mogao neprestano nadmašivati. Ali ako stvarno razmislite o tome, nemoguće je da S&P 500 nadmašuje zauvijek. Ako bi se to dogodilo, vrijednost tvrtki poput Applea pretvorila bi se u zaborav, na kraju progutavši ostatak gospodarstva.

Stoga bismo trebali pretpostaviti da će na kraju doći do neke vrste obračuna za pasivne investitore. Možda je brzo uništavanje bogatstva kojem smo svjedočili u mega kapitaliziranim dionicama 2022. bilo samo prikrada?