Tržište dionica oporavilo se nadajući se da će se povećanja stopa uskoro smiriti

Veličina teksta

Tržišta mogu ostati iracionalna duže nego što vi možete ostati solventni, slavno je primijetio John Maynard Keynes. Za razliku od većine praktičara turobne znanosti, Keynes je bio aktivan špekulant i bez sumnje je do tog uvida došao na teži način.

Financijska tržišta, od dionica preko obveznica do kriptovaluta, u posljednje su vrijeme bujna - moglo bi se reći iracionalno - pod pretpostavkom da je Federalna rezerva blizu njegov maksimalni stupanj političke suzdržanosti. To bi mogla biti zabluda, od strane tržišta, američke središnje banke ili oboje. U međuvremenu, ulagači uživaju u ugodnim prekidima poznatim kao medvjeđi tržišni skokovi, podižući raspoloženje bikova dok frustriraju ljude medvjeda među nama.

Ali ako je vjerovanje da je Fed skoro završio sa pooštravanjem točno, središnja banka bi se zaustavila daleko od toga da uguši rastuću inflaciju koja je pogodila Wall Street i Main Street. Drugim riječima, slijedio bi primjer bivšeg šefa Feda Arthura Burnsa, koji je nadgledao dvoznamenkastu inflaciju 1970-ih, a ne Paula Volckera, koji je pobijedio pregrijanu ekonomiju ranih 1980-ih, iako s povratkom na - povratne recesije.

Kao što je temeljito telegrafirano unaprijed, Savezni odbor za otvoreno tržište podigao je svoju ključnu ciljnu stopu federalnih fondova prošlog tjedna za 75 baznih bodova, što je u skladu s velikim povećanjem na sastanku u lipnju. (Bazni bod je 1/100 postotnog boda.)

U isto vrijeme, predsjednik Feda Jerome Powell, na svojoj tiskovnoj konferenciji nakon sastanka FOMC-a, dopustio je da će buduća povećanja vjerojatno biti manja. Posljednji je podigao raspon federalnih fondova na 2.25%-2.50%. To ga približava vrhuncu od 3.40% na kraju 2022. i 3.80% 2023. predviđenom u najnovijem izvještaju Fed-a Sažetak ekonomskih projekcija, podnesen na lipanjskoj konferenciji.

Međutim, dvostruka povećanja od ukupno 150 baznih bodova praćena su zapanjujućim padom prinosa na državne obveznice, što ukazuje na to da tržišta kamatnih stopa očekuju konačni vrhunac stopa koje je odredio Fed. Konkretno, referentni prinos 10-godišnjih obveznica je krenuo unatrag, pao je za 85 baznih bodova, na 2.642% u petak, u odnosu na svoj vrhunac 14. lipnja—prije sastanka FOMC-a tog mjeseca. I neposredno prije objave najnovijih poteza odbora u srijedu poslijepodne, referentna vrijednost 10-godišnjih prinosa pala je za 14 baznih bodova.

Ali ono što je zapanjujuće je da dok su prinosi državnih obveznica pali nakon prošla dva povećanja stopa od strane Powell & Co., očekivanja tržišta obveznica u vezi s budućom inflacijom zapravo su porasla. To oštroumno zapažanje dolazi od Christophera Verronea, voditelja tehničke strategije Strategas Research Partnersa, koji smatra da je ovo najotkrivenija stvar koja se pojavila prošlog tjedna.

Očekivana petogodišnja stopa inflacije za pet godina od sada (drugim riječima, tijekom drugih pet od sljedećih 10 godina) porasla je za 30 baznih bodova od Powellove post-FOMC konferencije za tisak i oko 50 baznih bodova tijekom zadnjih mjesec dana , primjećuje Verrone. Iz toga, zaključuje on, tržište govori: ako se Federalne rezerve spremaju okrenuti na golubiju stranu, neće iskorijeniti inflaciju koja nas muči.

Usporedno s ovim porastom inflacijskih očekivanja, realne kamatne stope na tržištu za Trezorski vrijednosni papiri zaštićeni od inflacije su se vratili blizu nule ili manje. Petogodišnji TIPS u petak je donosio negativnih 0.07%, dok je 10-godišnji TIPS imao prinos od 0.11%.

Besplatan novac samo je stimulans potreban za jačanje životinjskog duha na rizičnim tržištima, a dionice su upravo završile svoj najbolji mjesec od studenog 2020. Glavni američki dionički indeksi lijepo su porasli u odnosu na svoje najniže vrijednosti od 16. lipnja (dostignute nekoliko dana nakon vrhunaca u prinosi riznice). Dobici se kreću od nešto ispod 10% za

Dow Jones industrijski prosjek
na više od 16% za

Nasdaq Composite,
s

S&P 500 indeks'S
Porast od 12.5% otprilike dijeli razliku. Posljednji spomenuti napredak je oko prosjeka za medvjeđe tržište od 1950. godine, primjećuje Verrone u videu klijenta.

Ali ulagači su vjerojatno pretjerano zadovoljni željom čelnika središnje banke da izbjegnu etiketiranje kao još jedan Burns i da žele slijediti Volckerove divovske korake, navodi se u prodornom izvješću tima za globalnu ekonomiju u TS Lombardu, predvođenog Freyom Beamish.

Usporavanje cijena dobara, osobito hrane i energije, učinit će da se nadolazeća očitanja inflacije čine benignima, jer ova je kolumna ranije istaknula. Pukotine na kineskom tržištu nekretnina i europska recesija pridonijet će onome što tim TS Lombarda naziva "prividom" ublažavanja inflacije. Stoga će kreatori politike vjerojatno trepnuti čim tržište rada pokaže znakove slabosti, zaključuju.

Ako Fed ne želi, poput Volckera, prihvatiti razdoblje "slabosti" tržišta rada (drugim riječima, visoku nezaposlenost), svako naknadno ublažavanje riskiralo bi ponovno oživljavanje kreditnog ciklusa i poticanje inflacije, pišu oni. Čak i dok cijene robe opadaju, troškovi usluga, potaknuti rastom plaća i inflacijom, ostat će ljepljivi.

Unatoč ovim zagonetkama, Powell tvrdi da je Fedova politika blizu nedostižne "neutralne" točke koja niti sputava niti potiče gospodarstvo. Fed-ov lipanjski sažetak ekonomskih projekcija postavlja dugoročnu ravnotežnu stopu federalnih fondova na 2.3% do 2.5%, što je otprilike jednako trenutnom ciljnom rasponu.

To je Fedova procjena neutralne stope, istodobno s dugoročnim ciljanom inflacijom od 2%. Ali kao što Joseph Carson, bivši glavni ekonomist u Alliance Bernsteinu, piše na svom LinkedIn blogu, ista referentna stopa ne može se smatrati neutralnom ako inflacija iznosi 9%, kao što je sada, umjesto 2%.

Carson tvrdi da Powell neće imati svoj trenutak “što god je potrebno” – da se pozovemo na riječi bivšeg predsjednika Europske središnje banke Marija Draghija – prije izbora na sredini mandata u studenom. Fed-funds fjučersi predviđaju još 100 baznih bodova povećanja stope do kraja godine, na 3.25%-3.50%. Tržište zatim očekuje rezove 2023. No to bi odgodilo krajnje vršne stope potrebne za suzbijanje inflacije. I to je nešto što trenutačno uzavrela tržišta ne odbacuju.

Pišite Randall W. Forsyth na [e-pošta zaštićena]