Nakon mirnih 2010-ih, u kojima se kamatne stope jedva mijenjale, inflacija stavlja na posao dužnosnike središnje banke. Doista, kreatori politika rijetko su bili zaposleniji. U prvom tromjesečju 2021. kamatne stope u uzorku od 58 bogatih gospodarstava i gospodarstava u nastajanju iznosile su u prosjeku 2.6%. Do posljednjeg tromjesečja 2022. ta je brojka dosegla 7.1%. U međuvremenu, ukupni dug u tim zemljama dosegao je rekordnih 300 bilijuna dolara, ili 345% njihovog zajedničkog BDP-a, u odnosu na 255 bilijuna dolara, ili 320% BDP-a, prije pandemije covida-19.
Što svijet postaje zaduženiji, to je osjetljiviji na rast stopa. Kako bi procijenio kombinirani učinak zaduživanja i viših kamata, The Economist je procijenio iznos kamata za tvrtke, kućanstva i vlade u 58 zemalja. Ova gospodarstva zajedno čine više od 90% globalnog BDP-a. U 2021 njihov račun za kamate iznosio je 10.4 bilijuna dolara, ili 12% kombiniranog BDP-a. Do 2022. dosegnuo je nevjerojatnih 13 bilijuna dolara, ili 14.5% BDP-a.
Naši izračuni temelje se na određenim pretpostavkama. U stvarnom svijetu, više kamatne stope ne povećavaju troškove servisiranja duga odmah, osim onih kod duga s promjenjivom kamatnom stopom, kao što su mnogi prekonoćni bankovni zajmovi. Dospijeće državnog duga obično se kreće od pet do deset godina; poduzeća i kućanstva skloni su se zaduživati na kraći rok. Pretpostavljamo da se rast stope prenosi tijekom pet godina za javni dug, te tijekom dvogodišnjeg razdoblja za kućanstva i poduzeća.
Da bismo projicirali što bi se moglo dogoditi u sljedećih nekoliko godina, donosimo još nekoliko pretpostavki. Zajmoprimci u stvarnom životu reagiraju na više stope smanjenjem duga kako bi osigurali da plaćanje kamata ne izmakne kontroli. Unatoč tome, istraživanje Banke za međunarodna poravnanja, kluba središnjih banaka, pokazuje da više stope povećavaju otplatu kamata na dug u odnosu na prihod—tj. da razduživanje ne poništava u potpunosti veće troškove. Stoga pretpostavljamo da nominalni dohoci rastu prema prognozama MMF-a, a omjeri duga i BDP-a ostaju isti. To implicira godišnje proračunske deficite od 5% BDP-a, manje nego prije pandemije.
Naša analiza sugerira da će, ako stope slijede putanju cijene na tržištima državnih obveznica, kamata dosegnuti oko 17% BDP-a do 2027. A što ako tržišta podcjenjuju koliko stezanja središnje banke spremaju? Otkrivamo da bi još jedan postotak, povrh cijene koju su tržišta odredila, doveo račun do silnih 20% BDP-a.
Takav zakon bio bi golem, ali ne bez presedana. Troškovi kamata u Americi premašili su 20% BDP-a u globalnoj financijskoj krizi 2007.-09., gospodarskom procvatu kasnih 1990-ih i posljednjem pravilnom naletu inflacije u 1980-ima. Ipak, prosječni račun ove veličine prikrio bi velike razlike između industrija i zemalja. Vlada Gane, na primjer, suočila bi se s omjerom duga i prihoda od preko šest i prinosom na državne obveznice od 75%—što bi gotovo sigurno značilo zamamna smanjenja državne potrošnje.
Inflacija bi mogla malo ublažiti teret povećanjem nominalnih poreznih prihoda, prihoda kućanstava i dobiti poduzeća. A globalni dug kao udio u BDP-u pao je sa svog vrhunca od 355% u 2021. No ovo olakšanje do sada je više nego nadoknađeno porastom kamatnih stopa. U Americi, na primjer, realne stope mjerene prinosom na petogodišnje obveznice trezora zaštićene od inflacije iznose 1.5%, u odnosu na prosječnih 0.35% u 2019. godini.
Nejednak interes
Pa tko nosi teret? Kućanstva, tvrtke i vlade u 58 zemalja rangiramo prema dvije varijable: omjeru duga i prihoda i porastu stopa u posljednje tri godine. Kada je riječ o kućanstvima, bogate demokracije, uključujući Nizozemsku, Novi Zeland i Švedsku, izgledaju osjetljivije na rastuće kamatne stope. Sva tri imaju razinu duga gotovo dvostruko veću od raspoloživog dohotka i bilježe rast kratkoročnih prinosa na državne obveznice za više od tri postotna boda od kraja 2019. godine.
Ipak, zemlje koje imaju manje vremena pripremiti se za porast stopa mogu se suočiti s većim poteškoćama od svojih zaduženijih zemalja. Hipoteke u Nizozemskoj, na primjer, često imaju dugoročnije fiksne stope, što znači da su kućanstva u zemlji više izolirana od viših stopa nego što sugerira naša rang lista. Nasuprot tome, u drugim zemljama kućanstva obično imaju kraće kredite s fiksnom kamatnom stopom ili posuđuju pod fleksibilnim uvjetima. U Švedskoj hipoteke s promjenjivom kamatnom stopom čine gotovo dvije trećine dionica, što znači da bi se problemi mogli pojaviti brže. U gospodarstvima u nastajanju podaci su nepotpuniji. Iako su omjeri duga i prihoda niži, to djelomično odražava činjenicu da je formalni kredit teško dobiti.
U poslovnom svijetu, rastuća potražnja potrošača povećala je profit. U 33 od 39 zemalja za koje imamo podatke, omjer duga i bruto operativne dobiti pao je u prošloj godini. Doista, dijelovi svijeta izgledaju iznenađujuće jaki. Unatoč nevoljama Adani Groupa, konglomerata koji je kritikovan od strane short-sellera, Indija ima dobre rezultate zahvaljujući relativno niskom omjeru duga i prihoda od 2.4 i manjem porastu stopa.
Veliki teret duga i stroži financijski uvjeti još uvijek se mogu pokazati prevelikim zalogajem za neke tvrtke. s&p Global, istraživačka tvrtka, primjećuje da su stope neizmirivanja obveza na europski korporativni dug špekulativne razine porasle s ispod 1% početkom 2022. na više od 2% do kraja godine. Francuske tvrtke posebno su zadužene, s omjerom duga i bruto operativne dobiti od gotovo devet, što je više od bilo koje zemlje osim Luksemburga. Rusija, odsječena od stranih tržišta, doživjela je kratkoročni skok prinosa. Mađarska, u kojoj je središnja banka brzo podigla stope kako bi zaštitila svoju valutu, ima velike dugove u odnosu na veličinu svog gospodarstva.
Posljednji i najposljedičniji je državni dug. Daleep Singh iz pgima, upravitelja imovinom, kaže da je ključna varijabla na koju treba paziti premija za rizik duga (dodatni prinos tržišta zahtijeva da se drže obveznice neke zemlje iznad prinosa američkog trezora). Vladama bogatih zemalja uglavnom dobro ide ova mjera. Ali Italija, koja je zabilježila veći porast prinosa na obveznice od bilo koje druge europske zemlje u našem uzorku, i dalje predstavlja rizik. Kako Europska središnja banka pooštrava politiku, prestala je kupovati državne obveznice, au ožujku će početi smanjivati svoju bilancu. Opasnost je u tome što to izaziva krckanje.
Gospodarstva u nastajanju sve se više zadužuju u vlastitim valutama, ali onima koji se bore s vanjskim dugovima može biti potrebna pomoć. Argentina je nedavno postigla sporazum o spašavanju s MMF-om, koji će zahtijevati neugodno stezanje remena. Nalazi se blizu vrha ove kategorije i već nije platio svoj vanjski dug 2020. Egipat, koji ima srednjoročne prinose na državne obveznice oko četiri do pet postotnih bodova iznad razina prije pandemije, pokušava ne slijediti taj primjer. Gana, koja se nedavno pridružila Argentini u teško ugroženom taboru, sada kreće u fiskalno i monetarno stezanje u pokušaju da osigura potporu MMF-a.
O dobroj volji Kine može ovisiti sudbina nekih vlada, kao i kućanstava i tvrtki kojima će eventualno trebati državna potpora. Unatoč visokim razinama duga, sama Kina nalazi se pri dnu naše ljestvice zbog svojih mirnih kamatnih stopa. Ipak, njegova važnost za globalni dužnički stres samo raste. Kina je sada najveći zajmodavac siromašnim svjetskim gospodarstvima i guta dvije trećine njihovih napuhanih plaćanja servisiranja vanjskog duga, komplicirajući napore za smanjenje duga. Zapadne vlade se moraju nadati da mogu srušiti i ovaj balon.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Sva prava pridržana.
Iz The Economista, objavljeno pod licencom. Izvorni sadržaj može se pronaći na https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html