Pređi preko TINA, vrijeme je za TARA. Potonje je skraćenica za "Postoji razumna alternativa", referenca na obveznice o kojima sam čuo u financijskim medijima prošlog tjedna. To je, naravno, suprotno od akronima za "Nema alternative" za dionice, koji se poprilično izlizao nakon
Iako akronim TARA nije nastao ovdje, trebao bi biti poznat čitateljima ovog prostora. leđa sredinom travnja ovu kolumnu primijetio je da je nagli porast prinosa na obveznice ove godine učinio relativno vrednovanje dionica manje atraktivnim. Štoviše, još izraženiji skok prinosa na municipalne obveznice nakon “zapanjujućeg” pada njihovih cijena učinio je njihove povrate nakon oporezivanja posebno atraktivnim.
Slično, ovaj stupac istaknuo prošlog mjeseca, kratkoročni do srednjeročni prinosi su skočili u očekivanju dodatnih povećanja u cilju federalnih sredstava Federalnih rezervi. Fondovi koji ulažu u te rokove dospijeća davali su gotovo jednak (ili, u nekim slučajevima, i veći) prinos od njihovih dugoročnih kolega, i uz djelić rizika.
Obožavatelji TARA-e sada bi trebali razmotriti papir od Ginnie Mae, Fannie Mae i Freddieja Maca. Oni izdaju vrijednosne papire potpomognute agencijama koji su sada “ludo jeftini”, piše Harley Bassman, bivši voditelj hipotekarnih operacija u Merrill Lynchu koji je trenutno u Simplify Asset Management. Ovi "vanilla MBS" su atraktivni, dodaje, u odnosu na njihove kolege iz riznice i poduzeća s fiksnim dohotkom.
U svom najnovijem Convexity Maven post na bloguBassman objašnjava da je raspon – ponuda vrijednosnih papira s dodatnim prinosom u odnosu na Treasuries – narastao čak na 125 baznih bodova, s najniže razine od 50 kada je Fed prošle godine rekao da će prestati kupovati MBS. (Bazni bod je 1/100 postotnog boda.) Nedavna razlika od 110 baznih bodova je dvije standardne devijacije iznad dugogodišnjeg povijesnog prosjeka, što bi MBS stavilo oko 4% u odnosu na trezorske zapise kojima se trguje u petak na 2.93%. Za one koji su drijemali kroz statistiku, to je veliki dodatni prinos.
S obzirom na to da njihovo državno jamstvo učinkovito čini ove agencije MBS jednako sigurnima kao Treasuries, širenje odražava ugrađenu opciju u hipotekarni vrijednosni papir. Dok većina čitatelja može razmišljati o opcijama uglavnom kao spekulativne oklade na dionice, sastavni su dijelovi mnogih vrijednosnih papira s fiksnim prihodom.
Zajmovi povezani s hipotekarnim vrijednosnim papirima daju zajmoprimcima mogućnost otplate unaprijed kad god im to odgovara. Pretplate se obično događaju kada hipotekarne stope padnu, nudeći priliku za refinanciranje po nižoj cijeni, unovčenje dijela povećanog kapitala od povećanja cijene kuća ili za trgovinu do drugog prebivališta. Životni događaji, poput promjene posla, razvoda ili starenja, također mogu potaknuti vlasnike kuća da otplate svoje kredite unaprijed, neovisno o promjenama stope.
Ulagači u vrijednosne papire zaštićene hipotekom zapravo su prodali opciju pokrivenog poziva na svoje udjele, pri čemu premija opcija predstavlja njihov dodatni prinos u odnosu na nerizične trezorske obveznice. Ovo nije jedinstveno za hipoteke; većina munija se može opozvati 10 godina od njihovog izvornog izdavanja. Za munije s visokim kuponima – recimo, one koji plaćaju više od 5% – te su opcije poziva duboko u novcu, čineći njihovo korištenje gotovo izvjesnim nakon što zaštita poziva završi. Konvertibilni vrijednosni papiri predstavljaju drugu stranu; ulagač osim obveznice posjeduje i call opciju na dionice izdavatelja.
Kako se tržište obveznica rasprodalo ranije ove godine, premije opcija na hipotekarne hipoteke su se proširile, zahvaljujući porastu volatilnosti obveznica mjereno indeksom MOVE, što je posljedica obveznica
Indeks volatilnosti Cboe,
ili VIX, za dionice (a koje su slučajno bile izumio Bassman).
Preporuča prelazak s obveznica riznice i korporativnih vrijednosnih papira na MBS kako bi se iskoristila atraktivna relativna vrijednost potonjeg. Kao i za gotovo sve ostalo ovih dana, za to postoje fondovi kojima se trguje na burzi:
iShares MBS
(ticker: MBB) i Vanguard hipotekarni vrijednosni papiri (VMBS).
Za razliku od prošlih ciklusa, većina tržišta MBS-a ima mali rizik otplate unaprijed, s obzirom na sve hipoteke od 3% koje su podignute prije nego što su stope porasle na koje će se vlasnici kuća držati sada kada su stope iznad 5%. Nakon što menadžeri s velikim novcem shvate da mogu kupiti obveznicu bez kreditnog rizika uz “ogromnu” razliku u obveznicama, razlika u prinosu MBS-a trebala bi se suziti, što će rezultirati značajnim boljim učinkom, piše Bassman u e-poruci.
Više špekulativna alternativa bili bi investicijski fondovi u nekretnine koji ulažu u hipotekarne vrijednosne papire. Jedno je
Agnc ulaganja
(AGNC). Ulaže u agenciju MBS i koristi financijsku polugu za povećanje svoje dividende na 11.83%. Takva vrsta prinosa donosi značajan rizik, vidljiv iz pada dionica na oko 12 dolara s preko 15 dolara od početka godine kao rezultat rasprodaje tržišta obveznica.
Bassman preferira mREIT-ove koji koriste prava na servisiranje hipoteka, što zapravo može imati koristi od porasta hipotekarnih stopa. Jedan primjer: the
Zaklada za ulaganje hipoteke PennyMac
(PMT), koji nudi prinos od dividende od 11.55%. Nije imun na hit na mREIT-ove ove godine, a nedavno je trgovao niskim 16 dolara, što je pad s iznad 18 dolara početkom godine.
Zaključak: Za TARA-ine novootkrivene obožavatelje, vanilla MBS nudi veći prinos od uobičajenog u odnosu na svoje kolege iz Trezora s manjim kreditnim rizikom od usporedivih poduzeća.
Pišite Randall W. Forsyth na [e-pošta zaštićena]