Mislim na kolokvijalni naziv koji je Wall Street dao navodnoj opredijeljenosti Federalnih rezervi da olakšaju monetarnu politiku kad god gospodarstvo općenito – a posebno tržišta dionica i obveznica – stradaju. Ta predanost nije bila dokazana do sada ove godine, budući da je Fed dao prioritet borbi protiv inflacije i, u tom procesu, dopustio
Mnogo toga ovisi o tome hoće li Fed ponovno zakoračiti ako dionice i imovina s fiksnim dohotkom padnu dovoljno daleko. To je zato što prisutnost Fed-ovog puta – čak i sama mogućnost da bi se on mogao ponovno provesti – značajno mijenja tržišnu kalkulaciju rizika i nagrade.
Ako, na primjer, Fed put nema šanse uskrsnuti, tada dionice moraju pasti u cijeni kako bi se uzela u obzir mogućnost, koliko god bila udaljena, golemih gubitaka - s najrizičnijim dionicama koje će najdalje pasti. Nasuprot tome, ako Fed put još uvijek postoji, čak i ako je u krugu na palubi, to će biti najrizičnija imovina koja će imati najviše koristi.
Teško je precijeniti utjecaj Fed-a nakon financijske krize 2007-09. Razmotrite nedavnu analizu provedenu za Barron je Nardin Baker, glavni kvantitativni analitičar u Sophii Oxford. Baker je posvetio velik dio svoje karijere proučavanju utjecaja rizika na cijene dionica, budući da je zajedno s pokojnim Robertom Haugenom napisao neke od prijelomna akademska istraživanja dokumentiranje povijesnog učinka dionica niske volatilnosti i niskog rizika.
Bakerovo i Haugenovo istraživanje dovelo je do stvaranja niza nisko volatilnih indeksa dionica diljem svijeta kao i u SAD-u, kao što je S&P 500 indeks niske volatilnosti. Tijekom mnogih desetljeća sve do ranih godina ovog stoljeća, ovi su indeksi nadmašili široko tržište u prosjeku za dva do tri godišnja postotna boda, dok su unatoč tome imali manju volatilnost, rekao je Baker u intervjuu. To je dobitna kombinacija, koja vodi da strategije nadmašuju većinu drugih strategija prikupljanja dionica na bazi prilagođenoj riziku.
Međutim, ovaj se obrazac promijenio u vrijeme financijske krize. Od tada je S&P 500 indeks niske volatilnosti zaostajao za S&P 500 na osnovi ukupnog prinosa za godišnji prosjek od 0.9 postotnih bodova. To je potaknulo Bakera da istraži je li kriv Fed put.
Da bi to učinio, podijelio je sve mjesece od listopada 2008. u dvije skupine prema tome jesu li primarna poruka Fed-a tržištima u tom mjesecu bila nagnuta prema kvantitativnom ublažavanju (QE) ili kvantitativnom pooštravanju (QT). Tijekom mjeseci koji su pali u Bakerovoj QE grupi, S&P 500 indeks niske volatilnosti zaostao S&P 500 za 12.6 godišnjih postotnih bodova. Za razliku od QT mjeseci, ETF pobijediti S&P 500 za 5.5 godišnjih postotnih bodova. To je upravo ono što biste očekivali s obzirom na Fed-ovu promjenu izračuna rizika i nagrade.
Prinosi ova dva indeksa od godine do datuma dobra su ilustracija ovog ukupnog uzorka. Krajem prošle godine Fed je počeo signalizirati tržištima da počinje ciklus pooštravanja, a svakako Invesco S&P 500 Niska hlapljivost burzovni fond (ticker: SPLV), koji prati indeks niske volatilnosti, ove je godine znatno nadmašio. Do 24. svibnja, prema podacima FactSeta, ETF je pobijedio S&P 500 za 11.2 postotna boda.
Baker je priznao da bi se moglo zafrkavati s njegovom klasifikacijom ovog ili onog mjeseca kao pripadnika QE ili QT kategorije. Kako bi pružio provjeru stvarnosti, reklasificirao je sve mjesece od listopada 2008. prema tome je li se bilanca Fed-a širila ili smanjivala, i opet prema tome je li stopa federalnih fondova rasla ili padala. Bez obzira na klasifikaciju koju je koristio, otkrio je da je indeks niske volatilnosti S&P 500 u prosjeku značajno nadmašio tržište kada je Fed oduzimao punch bowl i znatno zaostajao inače.
Investicijska implikacija je da ulagači nemaju izbora nego uzeti u obzir njihovu najbolju pretpostavku o tome što će Fed učiniti. Hoće li Fed ostati predan smanjenju inflacije čak i ako tržišta dionica i obveznica padnu? Ili će na kraju popustiti?
Sudbina burze nije uvijek ovisila o hirovima Fed-a, naravno, i četiri najopasnije riječi na Wall Streetu smatraju se — često s dobrim razlogom — „Ovo je vrijeme drugačije“. Ali moramo biti otvoreni za mogućnost da se svijet ponekad doista mijenja, a čini se da je Fed put prouzročio takvu promjenu. "Igra se više ne igra na način na koji je bila", razmišljao je Baker. Umjesto da Fed bude "neutralni sudac koji raspisuje utakmicu, on je sada aktivan sudionik koji zauzima strane i bori se s igračima."
Ako vjerujete da je Fed predan smanjenju inflacije, bez obzira na to koliko je loša, onda su strategije niske volatilnosti privlačne oklade. Fondovi kojima se trguje na burzi možda su najlakši način za ulaganje u raznolik portfelj dionica niske volatilnosti. Dva ETF-a s najviše imovine pod upravljanjem su
iShares MSCI USA Minimalni faktor volatilnosti
ETF (USMV), s omjerom troškova od 0.15%, i Invesco S&P 500 Low Volatility ETF, s omjerom troškova od 0.25%.
Mark Hulbert redoviti je suradnik Barron'sa. Njegovo Hulbertove ocjene prati investicijske biltene koji plaćaju paušalnu naknadu za reviziju. Do njega se može doći na [e-pošta zaštićena].