Ovaj investicijski fond, nekoć vrijedan 3.5 milijardi dolara, osmišljen je za borbu protiv inflacije. Kako je moguće izgubiti bitku?

Zaštita od rastućih cijena Nancy Davis, proslavljena kada je pokrenuta 2019., tek treba postići jackpot zbog čudnih okolnosti na tržištu duga.

^{Napisao Brandon Kočkodin, osoblje Forbesa}

ZAOSTAJATI

^{Od početka, ukupni povrat IVOL-a je 8% niži od Schwabovog TIPS ETF-a}

Travel back through magle vremena u daleku zemlju 2019. Inflacija je, barem za svakoga tko je mlađi od Jaya Powella, bila stvar legendi — otprilike jednako vjerojatna kao jednorozi, zmajevi koji bljuju vatru ili virus ubojica koji bi zatvorio svjetsko gospodarstvo.

Nije tako za Nancy Davis, CIO tvrtke Quadratic Capital Management. Dok su drugi pitali je li inflacija mrtav, Davis je predstavljao svoju tvrtku ETF za zaštitu od nestabilnosti kamatnih stopa i inflacije (IVOL). IVOL je himera, lav kojemu iz leđa viri kozja glava. Većina imovine drži se u obveznicama ETF-a koje svaka majka ili tata mogu kupiti. Ostatak novca ide na opcijske oklade koje su zabranjene čak i mnogim profesionalnim upraviteljima imovine zbog sofisticiranih načina na koje nude ulagačima da izgube svoje košulje. Međutim, opcije su ono što IVOL čini jedinstvenim i ono što bi moglo, ako inflacijska očekivanja naglo i dovoljno brzo porastu, donijeti neočekivani dobitak.

Davisov tajming nije mogao biti savršeniji. Do 2021. zabrinutost zbog inflacije prešla je s ruba na crtu fronte. IVOL-ova imovina pod upravljanjem narasla je na više od 3.5 milijardi dolara, što nije mali podvig za novopečeni fond u okrutnom svijetu ETF-ova. Ali dok su se Davisova upozorenja pokazala gotovo vidovitim, IVOL nije zgrabio mjedeni prsten. Barem ne još.

Od svog debija, IVOL je ostvario povrat od samo 3% usprkos inflaciji koja je tijekom prošle godine dosegla najvišu razinu u 40 godina. Od ožujka 2021., kada je indeks potrošačkih cijena probio ciljanu inflaciju Federalnih rezervi od 2%, IVOL ETF pao je 15%. Tijekom oba vremenska okvira, ulaganje u trezorske vrijednosne papire zaštićene od inflacije (TIPS), jedan od najjednostavnijih, najjeftinijih i najpoznatijih načina zaštite od inflacije, nadmašilo je IVOL za 8%, odnosno 12%.

istaknuo je Davis u razgovoru sa Forbes da je IVOL namijenjen za zaštitu od inflacijskih očekivanja, a ne od indeksa potrošačkih cijena. Također je napomenula da IVOL ima povoljniju poreznu strukturu od Schwab ETF-a, što znači da je jaz u povratima manji nego što se čini na prvi pogled (kilometraža može varirati, pa se posavjetujte sa svojim poreznim savjetnikom da odredite koliko).

Štoviše, IVOL nije baš ono što biste nazvali jeftinim. Njegova godišnja naknada od 1% čini ga poput Ferrarija na parkiralištu punom Hyundaija. To je unatoč činjenici da ono što je ispod haube IVOL-a – 85% točnije – ista su imovina koja se drži u Charles Schwab TIPS ETF-u. Schwabova naknada: 0.04% godišnje ili 25 puta manje od IVOL-a.

Davis je rekao Forbes da je IVOL "ludo jeftin za ono što mi radimo" i da ga je jedan od njezinih klijenata nazvao "Avangardom konveksnosti". Također je predložila da bi prikladnija usporedba bila s aktivno upravljanim zajedničkim fondovima sa sličnim ciljevima.

Davisov fond traži premiju djelomično zato što je bio prvi ETF koji je uključio izvanberzanske derivate kamatnih stopa. Za one koji ne znaju to možda ne znači puno, ali IVOL je učinkovito otvorio grubu granicu koju čak ni neki sofisticirani obiteljski uredi i zaklade ranije nisu mogli probiti. Dodajte tome činjenicu da je Davis, bivši trgovac rekvizitima Goldman Sachsa, aktivno upravlja strana knjige s opcijama.

IVOL je "ludo jeftin za ono što radimo"

Jednostavno objašnjenje kako IVOL funkcionira je sljedeće: kupuje SAVJETE kako bi se zaštitio od inflacije, zatim posipa neke opcije na vrh da bi, ako sve bude u redu, povećao povrat. Tijekom kratkih razdoblja, kada se opcije ne unovčavaju, fond će zaostajati za TIPS ETF-om (ovdje nema tajne, IVOL to kaže u svojim prospekt). Ali ako i kada se te opcije pogode, jackpot bi mogao biti u nastajanju.

Iako nema jamstva, rastuća inflacijska očekivanja obično dovode do strmije krivulje prinosa (što znači da će trošak posuđivanja novca na dulje vremensko razdoblje rasti brže od posuđivanja na kratak rok). Ulagači, očekujući da će Federalne rezerve početi brbljati o povećanju stopa (i možda, uzdahnuta, čak i prihvatiti) žele ići ispred, dobro, krivulje. Kada se te zvijezde poravnaju, dobitci na IVOL-ovim opcijama mogli bi potaknuti njegove povratke u stratosferu i učiniti Davisa herojem.

Gotovo četiri godine nakon podizanja zastora, IVOL ostaje na lansirnoj rampi.

Ako je IVOL u zastoju, to je zato što kretanja kamatnih stopa, posebno razlika između 10-godišnje stope trezora i 2-godišnje na koju se IVOL kladi, ne surađuju.

IVOL-ove opcije donose novac budući da je prinos na 10-godišnju obveznicu veći od prinosa na 2. Povijest pokazuje da bi razlika trebala biti veća nego što je danas. Umjesto toga, širenje se suzilo.

Danas 2-godišnja donosi više od 10-godišnje. To je ono što se zove obrnuta krivulja prinosa. Zašto se to dogodilo predmet je rasprave, ali ono što je važno za IVOL je da je inverzija neutralizirala njegove opcijske oklade i usporila povrate.

"Mislim da će doći vrijeme kada će to biti jako dobro u određenim okolnostima", rekao je Bryan Armour, Morningstarov direktor za pasivne strategije. Forbes. “To je samo poteškoća tržišnog tajminga. IVOL može proći kroz godine i godine neučinkovitosti dok konačno ne proradi.”

Naravno, ništa od ovoga ne isključuje mogućnost da će IVOL-ove opcije na kraju biti zlatne. I možda sada živimo kroz savršenu postavu, prema Davisu, koji vjeruje da je fond pozicioniran za uspjeh čak i ako stagflacija je ono što je u trgovini.

"Ako sada kupite fond, dobit ćete sve te opcije besplatno", rekao je Davis Forbes. “Naši investitori znaju da smo izloženi krivulji prinosa. Naši investitori su mi davali pet."

Ali hoće li to biti dovoljno da nadoknadi ono što je već učinjeno, nešto je vrijedno razmatranja za svakoga tko planira kupiti i držati IVOL, a ne koristiti ga taktički.

"Dodajete složenosti s opcijama, plus tu je naknada od 1% povrh četiri bazna boda TIPS ETF-a", rekao je Morningstar's Armor Forbes. "Izazovno je vidjeti da dugoročno dobro radi."

VIŠE OD FORBESA

VIŠE OD FORBESAGoogle dokumenti su popularniji od Microsoft Worda. Ali ChatGPT bi to mogao promijeniti.By Rashi ShrivastavaVIŠE OD FORBESAMega milijarde: Unutar bitke za osvajanje američkog unosnog tržišta lutrijeBy Will YakowiczVIŠE OD FORBESAChatGPT i AI će potaknuti novi EdTech boomBy Emma WhitfordVIŠE OD FORBESADok se Boeing bori da popravi svoj posao s avionima, Elon Musk ruča u svemiruBy Jeremy BogaiskyVIŠE OD FORBESAIzgubili su milijune od kripto prevaranata. Ovaj im tužitelj pomaže da ga vrate.By Cyrus Farivar