Ovo je način na koji bi visoke kamatne stope mogle porasti i što bi moglo uplašiti Federalne rezerve da zaokrenu politiku

Nick Sargen, ekonomist u tvrtki Fort Washington Investment Advisors s desetljećima iskustva u američkoj riznici, Federalnim rezervama i bankama na Wall Streetu, razgovarao je s MarketWatčem o neočekivano višoj inflaciji, svojim izgledima za vrhunske kamatne stope i najveći rizik za financijska tržišta. Intervju je uređen radi jasnoće i dužine.

MarketWatch: Što mislite o jutrošnjim CPI brojevima?

Sargen: Očekivao sam da će se naslovni broj iz godine u godinu smanjivati. Nije palo onoliko koliko sam ja i većina drugih ljudi očekivala. Moja su očekivanja bila da će se godišnji broj smanjiti na oko 7% do kraja godine.

MarketWatch: To se još može dogoditi.

Sargen: Moguće je, ali jeste li napunili rezervoar? Prije dva tjedna, redovni je pao na 3.15 USD. Sada sam napunio na 3.59 dolara zbog OPEC+ efekta. Ono što nas je čekalo bio je veliki pad cijene benzina.

Ono što su ljudi podcijenili je komponenta usluga, koja [pokazuje neočekivano visoka povećanja cijena]. Iz mjeseca u mjesec neke mjere, one nestabilne, padale su, ali komponenta usluga ide u suprotnom smjeru. Dio toga je stambena komponenta.

Kako stope hipoteka rastu, cijene stanova bi trebale padati. Ali CPI mjeri imputiranu stopu najma. Temeljna inflacija ostat će viša i dulje — to nije samo učinak cijene kuća, to je učinak hipoteke pomnožen s učinkom cijene. To radi kroz sustav sa zadrškom.

MarketWatch: Savezni odbor za otvoreno tržište već je podigao stopu federalnih sredstava za 0.75% nakon svakog od posljednja tri sastanka o politici, na trenutni raspon od 3.00% do 3.25%. Što očekujete da će FOMC učiniti nakon sastanka od 1. do 2. studenog i do kraja godine?

Sargen: Tržište je uvjereno da će Fed još jednom podići stopu za 75 baznih bodova 2. studenog. To je na neki način zaključano. Sada govorimo o prosincu. Možda će ga smanjiti na [povećanje od] 50 [bazičnih bodova] u prosincu. Mislim da su ga htjeli podići na 4.5% do kraja godine — to je dio kolača.

MarketWatch: Koju najvišu stopu saveznih fondova očekujete u ovom ciklusu?

Sargen: Možda 5.5%.

MarketWatch: Što će se dogoditi s dugim krajem kamatne krivulje američkog trezora ako stopa saveznih fondova dosegne 5.5%? [13. listopada, prinos na dvogodišnje trezorske zapise SAD-a
TMUBMUSD02Y,
4.426%
iznosio je 4.48%, dok je prinos na 10-godišnje trezorske zapise
TMUBMUSD10Y,
3.924%
iznosio je 3.96 posto. "Normalna" krivulja prinosa znači da se prinosi povećavaju kako se dospijeća produljuju.]

Sargen: Moj predosjećaj je da bi se cijela krivulja pomaknula više, ali bi bila još obrnutija nego što je danas. Sada imamo blagu inverziju. Mnogi ljudi misle da je obrnuta krivulja jedan od boljih ranih znakova recesije. Trenutna krivulja pokazuje da tržište očekuje slabljenje gospodarstva. Tržište se sada procjenjuje prema stopi saveznih fondova od 4.5%.

MarketWatch: Što mislite o nekim mišljenjima koja iznose menadžeri novca i financijski mediji da Federalne rezerve prebrzo kreću s povećanjem kamatnih stopa i smanjenjem svog portfelja obveznica?

Sargen: Fed je, po mom mišljenju, bio glavni krivac za inflaciju, jer su predugo držali preniske stope i neprestano širili bilancu.

Fed je napravio ozbiljnu pogrešnu procjenu inflacije prošle godine. Sve su pripisivali prekidima u opskrbnom lancu i COVID-u. Rekli su da je to privremeno. To je bilo netočno. U rujnu 2021., predsjednik Federalnih rezervi Jerome Powell počeo je govoriti o tome da inflacija traje dulje nego što su očekivali. Očito je mijenjao melodiju. Ponovno ga je imenovao predsjednik Biden u studenom. Veliko iznenađenje čekalo se podizanje kamata i smanjenje kupnje obveznica.

Budući da su toliko dugo čekali, moraju igrati nadoknadu i uvijek postoji rizik da pretjerate.

MarketWatch: Što bi moglo potaknuti pad tržišta obveznica u SAD-u, sličan onom koji smo nedavno vidjeli u Ujedinjenom Kraljevstvu?

Sargen: Govorite o financijskoj nestabilnosti. Najveći rizik koji nitko od nas ne vidi je izloženost financijskih institucija i tko je pod utjecajem. To je strašnije i moglo bi dovesti do toga da Fed prestane s ciklusom pooštravanja - ako naslute da je velika financijska institucija u problemu.

To je očito lekcija iz [akcije cijene obveznica u Ujedinjenom Kraljevstvu]. Bank of England se bori protiv inflacije i odjednom mora spašavati mirovinske fondove. Suprotstavljeni su.

Uz Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
imamo jednu europsku instituciju u problemu. To nije sustavno osim ako ne stvara napade na druge institucije. Moje mišljenje je da su bilance banaka u SAD-u daleko manje zadužene nego što su bile 2007.

Ono što bi moglo navesti Fed da prije prestane sa stezanjem bila bi neka vrsta brige o sustavnom financijskom riziku.

MarketWatch: Možemo li imati krizu likvidnosti u SAD-u?

Sargen: Ne predviđam to baš u SAD-u, jer mi smo sigurno utočište svijeta. Svi govore o burzi. Ali ovo je najgore američko tržište obveznica [za ukupne povrate od godine do danas] u povijesti.

Koja je imovina s najboljom izvedbom u SAD-u? Američki dolar. Super je jak. Izgleda li ovdje sve sjajno? Ne, ali uzet ću američko gospodarstvo umjesto europskog ili japanskog gospodarstva. Kina više nije lokomotiva kakva je bila. Predsjednik Xi Jinping nanio je više štete kineskom gospodarstvu nego itko nakon Maoa.

Stoga ne vidim rizik likvidnosti u SAD-u. Bilo bi izvan SAD-a

Ne propustite: Burza je u problemima. To je zato što je tržište obveznicama 'vrlo blizu kraha'.