Ovo je vrijeme kada su se događale 'nesreće' poput Enrona — ovaj kvantant JPMorgana kaže da su prinosi dosegli vrhunac i preferira obveznice nad dionicama

"WorldCom, Enron, Bear Stearns, Lehman's, računovodstvene nepravilnosti itd. dogodile su se kada se ciklus usporava, a Fed podiže stope", kaže Khuram Chaudhry, kvantitativni strateg za europski kapital u JPMorganu u Londonu. "Vjerojatnost 'nesreće' je vrlo velika upravo sada, nego u bilo kojem trenutku u nedavnoj prošlosti."

Chaudhry kaže da vlastiti kvantitativni makroindeks JPMorgana sugerira da će povrati obveznica vrlo brzo dobiti ponudu, budući da se sve više približava području pada.

Inflacijska očekivanja su visoka, ali je inflacija dosegla vrhunac, kaže. Ako je povijest vodič gdje smo danas, onda bi prinosi na obveznice uskoro trebali doseći vrhunac i početi se kretati znatno niže, Fedova ciljna stopa dosegnut će vrhunac prije nego što tržište trenutno predviđa, a dionice će ostati nestabilne čak i tijekom prvog dijela sljedeći ciklus popuštanja kamatnih stopa.

Štoviše, prinosi na obveznice dostižu vrhunac kada se krivulja prinosa okrene. “Tijekom lipnja/srpnja, prinosi na obveznice pali su za 100 baznih poena s 3.5% na 2.5%, a uslijedila je rotacija prema zamjeni obveznica unutar dionica s kvalitetnim i odabranim dionicama rasta koje su nadmašile vrijednosne i visokorizične dionice. Vjerujemo, ako smo u pravu da obrnuta krivulja prinosa uskoro dovodi do vrhunca prinosa na obveznice, onda će 'prikolica' koju smo vidjeli tijekom ljeta vrlo vjerojatno podržati cijene obveznica, kvalitetne dionice i defanzivnije pozicioniranje sektora,” kaže.

Još jedna povijesna činjenica je da kada se krivulja prinosa okrene, Fed-ov ciklus povećanja stope vrlo brzo dolazi kraju. “Iz tog razloga vjerujemo da bilo kakva buduća potencijalna promjena politike Fed-a vjerojatno neće biti zaokret, već jednostavno kraj ciklusa povećanja kamatnih stopa. Posao Fed-a je obavljen i više je nego vjerojatno da su postrožili,” kaže on.

Ovo je netipičan Fed-ov ciklus pješačenja jer je započeo nakon što su dionice dosegle vrhunac.

“Povijesno gledano, kamatne stope počinju rasti prije nego što dionice dostignu vrhunac, tržište će zatim nastaviti padati tijekom razdoblja smanjenja stopa, a zatim će doći do dna kada makro podaci i podaci o dobiti počnu reagirati na dodatnu likvidnost i monetarne poticaje. S toliko neizvjesnosti oko smjera daljnjeg povećanja stopa, a tamo gdje je dno u makropodacima, radije precijenjujemo kvalitetu nego vrijednost dionica,” rekao je.

To ga navodi da i dalje daje prednost obveznicama u odnosu na dionice, a unutar dionica daje prednost kvaliteti u odnosu na vrijednost. Kolega iz JPMorgana Marko Kolanović, treba reći, ove je godine bio uporan rast dionica.

S&P 500
SPX,
-1.51%
pao je 24% ove godine, dok je prinos na 10-godišnje trezorske obveznice
TMUBMUSD10Y,
3.828%
popeo se za 2.25 postotnih bodova.