Ovo je razlog zašto današnji broj inflacije nije tako dobar kao što se čini

Danas je Zavod za statistiku rada objavio indeks potrošačkih cijena za listopad, koji je bio niži od očekivanog i izazvao snažan rast na burzi. Čini se da ulagači vjeruju da ovaj broj pokazuje da Fed-ova restriktivna monetarna politika snižava inflaciju i uvjerava dužnosnike da ublaže svoju restriktivnu politiku. Ovakvo je tumačenje opasno za investitore i izrazito preuranjeno.

Međugodišnji indeks potrošačkih cijena u listopadu za sve gradske potrošače bio je 7.7%, ispod konsenzusa od 8%, i 6.3% kada se isključe hrana i energija, što je niže od očekivanih 6.6%. Bolji podaci o inflaciji od očekivanih potaknuli su val na burzi i do kraja dana indeks S&P 500 ojačao je 5.5%, što je najveći jednodnevni pomak od travnja 2020. Ostaje za vidjeti hoće li ovaj porast potrajati. Vjerojatnost da je to uzrokovano računalnim trgovanjem, a ne temeljnom promjenom raspoloženja ulagača, nije trivijalna.

Fedu je teško kalibrirati monetarnu politiku tako precizno da može sniziti inflaciju, a da ne izazove recesiju. Tržište je već mjesecima zabrinuto da je Fed bio previše snažan u pooštravanju monetarnih uvjeta. U mjeri u kojoj podaci mogu pokazati da inflacija opada, to je razlog da će Fed popustiti stisak i poštedjeti gospodarstvo prevelike boli.

Ali ubrzo nakon što je broj objavljen, šefica Fed-a Clevelanda Loretta Mester izjavila je da je taj broj dobrodošla vijest, ali nije nimalo promijenio njezina stajališta. "Trenutno smatram da veći rizici proizlaze iz premalog pooštravanja", rekla je, ponavljajući šeficu Feda San Francisca Mary Daly: "Jedan mjesec ne čini pobjedu." Daly je dodao da je fokus "pouzdano vratiti inflaciju na 2%... Ne vidim ništa u pristiglim informacijama što je promijenilo izgled te putanje."

Je li Fed previše tvrdoglav? Ne baš, s obzirom na to kako gledaju na inflaciju.

Iako su dvije glavne brojke bolje od očekivanih, obje su imale koristi od oštrog pada inflacije robe, zahvaljujući poboljšanim opskrbnim lancima. Mjesečna inflacija u netrajnim dobrima, primjerice, bila je negativna u 3 od zadnja 4 mjeseca, a inflacija u trajnim dobrima za listopad bila je druga najnegativnija od 2009. godine.

Jeftinije su, naravno, dobra stvar, ali većina osobnih izdataka odnosi se na usluge, a inflacija usluga ostaje vrlo visoka. Zapravo, godišnja 3- i 6-mjesečna inflacija usluga, sa i bez energetskih usluga (koje čine 61% odnosno 58% ukupnog CPI-a), u biti je nepromijenjena i vrtoglavo visoka od svibnja.

Dinamika inflacije je složena, ali većina se ekonomista slaže da kada se inflacijska očekivanja ukorijene, borba protiv nje postaje vrlo teška, a inflacija usluga igra središnju ulogu u tim očekivanjima. Jedan od razloga je učinak spirale nadnice i cijene: stalno više cijene navode radnike da zahtijevaju veće nadnice, što zauzvrat podiže cijene za dobavljače robe i usluga, što dovodi do daljnjeg povećanja plaća.

Drugi, složeniji učinak je poremećaj relativnog određivanja cijena. Nakon dugog razdoblja niske inflacije, relativne cijene postižu stabilnu ravnotežu – trošak jedne usluge u odnosu na drugu manje-više je predvidljiv.

Ali cjenovni šok u jednom inputu poremeti te odnose, barem privremeno. Šok koji je mali ili kratkotrajan neće dospjeti daleko u sustav i opća će inflacija ostati pod kontrolom. Ali velika, iznenadna i trajna promjena u cijeni jednog inputa može izazvati sveukupnu eskalaciju cijena, jednostavno zato što su oni koji daju artikle koji nisu poskupjeli izgubili kupovnu moć u odnosu na ostale.

Taj se proces naziva "relativna inflacija cijena" i ostaje predmet žestoke rasprave. Neki ekonomisti sumnjaju da je to uopće faktor u razini opće inflacije, dok drugi smatraju da borba za vraćanje relativnih cijena na one prije šoka dovodi do očekivanja da će opća inflacija nastaviti rasti. Američko gospodarstvo sigurno je doživjelo veliku promjenu u relativnim cijenama od pandemije i veliki porast opće inflacije, pa je možda poremećaj relativnih cijena važniji nego što sumnjatelji tvrde. Ako je tako, Fed je u pravu kada se boji učvršćivanja inflatornih očekivanja.

U svakom slučaju, nema sumnje da dužnosnici Feda vjeruju da "moraju biti odlučni u smanjenju inflacije" i da su "ujedinjeni u toj predanosti", kao što je predsjednik Daly izjavio nedugo nakon listopadskog CPI broja. Naravno, moguće je da bi Fed naposljetku mogao vidjeti objavu u listopadu kao prvi tračak uspjeha, ali rast burze čini se previše upornim za neodlučujuću jednomjesečnu podatkovnu točku. Inflacija će se na kraju smanjiti, ali je rizik od recesije kao rezultat politike Fed-a još uvijek vrlo visok, a sumnja se da su cijene dionica u potpunosti uključile taj rizik, posebno nakon današnjeg poteza. Ulagači bi trebali nastaviti s oprezom.