Ovaj fond Odey objašnjava kako kratke hlače mogu neizravno povećati apsolutni povrat

Odeyjev LF Brook Absolute Return Fund imao je izazovno četvrto tromjesečje s prinosom od -4.6%, iako je njegov cjelogodišnji povrat za 2021. bio 9.9%. S druge strane, MSCI World Index je dobio 22.95% za 2021. Brook fond je od svog osnutka 12.9. godine imao ukupnu godišnju stopu rasta od 2009%.

U svom pismu ulagačima u četvrtom tromjesečju, James Hanbury iz Brook Asset Management rekao je da je njihova kratka knjiga zapravo dala znatan poticaj njihovom ukupnom povratu u 2021. Usred istrage američkog Ministarstva pravosuđa o nedostatku hedge fondova, ova je izjava značajna jer pokazuje kako Shorts ne moraju nužno objaviti pozitivne povrate da bi imali pozitivan utjecaj na cjelokupni portfelj hedge fonda.

Također je izvijestio da je njihovih prvih šest dugih pozicija prošle godine bilo loše, suprotno njihovoj evidenciji značajnog nadmašivanja njihovih najvećih dugih pozicija. Iskoristili su slabost da dodaju tim pozicijama s visokim uvjerenjima.

Najveći klevetnici

Od 2009. godine, prvih šest pozicija Brook fonda generiralo je prosječni prinos od 22.1% godišnje do kraja 2020. Statistički gledano, na ovim pozicijama fond generira najviše alfa kao postotak pozicije, ali 2021. je bila prva godina koji nije pratio trend. Međutim, ostatak duge knjige fonda prošao je dobro u 2021., što mu je omogućilo u biti neutralnu alfa verziju i ukupni povrat od 26.11% za dugu knjigu.

Prošle godine, najveći klevetnik bio je AO World, za kojeg je Hanbury rekao da je bio njihov "zvijezda" u 2020. AO World je izazivač na području audio, TV-a, računala, igranja i mobilnih uređaja, što je značilo da se suočio s najgorim problemi u lancu opskrbe jer njegove narudžbe nisu bile na početku reda.

Hanbury vjeruje da su problemi s kojima se tvrtka suočila privremeni i da je odgovorila na "visokokvalitetan način" stavljajući svoje klijente na prvo mjesto i ulažući u rast. Nadalje, AO World je povećao svoj tržišni udio u 2021.

Prošle godine, drugi najveći klevetnik Brook fonda bio je Jet2, pozicija Hanburyjevog zrakoplovnog prijevoznika s najvećim uvjerenjem. Fond nije smanjio poziciju kada je smanjio svoje udjele u drugim zračnim prijevoznicima zbog povećanog opreza na prostoru na kraju prvog tromjesečja.

Hanbury vjeruje da su veliki problemi za Jet2 to što je Ujedinjeno Kraljevstvo imalo neke od "najdrakonskih politika letenja na globalnoj razini" i da su se njegove smjernice stalno mijenjale. Međutim, Hanbury je rekao da Jet2 ima jednu od najjačih bilanca u sektoru, te očekuje da će dobiti udio.

Drugi značajni protivnici tijekom 2021. bili su IWG i Plus500.

Najveći dugo suradnici

Oxford Nanopore i Frasers Group bili su dva najveća donatora fonda Brook u 2021. Nakon uspješnog IPO-a Nanoporea krajem rujna, povećao je svoje smjernice za oko 60% na sredini. Nanopore je ovog mjeseca ponovno povećao svoje smjernice, što znači da će njegov prihod za drugu polovicu 2021. na kraju biti oko 120% veći nego što se podrazumijeva na IPO-u na valutnoj neutralnoj osnovi.

U prosincu je Frasers Group izvijestila o snažnoj zaradi koja je pokazala zdravlje njenog poslovanja. Tvrtka je povećala prodaju za 24%, a dobit za više od 70%. Njegovo stvaranje gotovine bilo je jače od njegove zarade zbog konzervativnog računovodstva, koje uključuje umanjenje svih zgrada i najmova na vrijednosti po kojima bi bili da su prazni.

Hanbury vjeruje da je najneshvaćeniji i najpodcijenjeniji odjel Fraser Group Flannels, njegov odjel luksuzne robe. Procjenjuje da je Flannels povećao prodaju za oko 50%, uz marže iznad 20%. Hanbury vjeruje da je grupa na pravom putu da postigne svoj cilj od 2 milijarde funti do 2025., što bi samo Flannelsu dalo vrijednost koja je višestruko veća od vrijednosti cijele grupe.

Ostale izloženosti

Fond Odey zabilježio je snažan povrat od izloženosti robi, isključujući naftu i plemenite metale, od 6.51%. S 2.15%, Glencore je bio najveći doprinos, a Brookova izloženost nafti generirala je solidan povrat od 2.31%. Dva istraživača fonda izvijestila su o pozitivnim pomacima tijekom četvrtog tromjesečja, pri čemu je Noble ponudio Maersk Drilling u spajanju svih udjela, a Jon Fredriksen, jedan od najvećih investitora u prostor, izgradio je 6% udjela u Valarisu.

Brook je također uživao snažan povrat od svoje bankarske izloženosti od 5.87% prošle godine. Njegov najveći doprinos u prostoru bio je TCS, koji je sada prodao. Hanbury je istaknuo da se jaz između prijavljenih i zakonskih zarada među europskim bankama znatno smanjio. Tako su gradili kapital i imaju veće šanse da ga vrate dioničarima.

Građevinski sektor u Velikoj Britaniji vratio je 2.67% za fond Brook 2021. godine, a njegova su imena znatno nadmašila sektor. Hanbury vjeruje da su imena koja su odabrali bolje u poziciji da se nose s inflacijom koju tržište implicira.

Fond Odey dodao je tri nove značajne duge pozicije u ABF, Flutter i Altice USA tijekom četvrtog tromjesečja. Hanbury je dodao da je njihova duga knjiga i dalje pristrana prema imenima vrijednosti.

Kako je kratka knjiga dala poticaj dugoj knjizi

Hanbury je izvijestio da je njihova kratka knjiga izgubila 11.02% u apsolutnom iznosu u 2021., ali unatoč tome, generirala je iznimno jaku alfa od 7.88%. Ta je alfa omogućila Odey fondu da ima veću bruto knjigu, posredno povećavajući njegov apsolutni prinos.

Najveći doprinos na kratkoj strani bio je Peloton, koji je vratio 3.25% za fond Brook. Teza fonda da je potražnja COVID-a za proizvodima tvrtke pretjerano ekstrapolirana i da njezina cjenovna moć nije tako jaka kako je tržište vjerovalo. Peloton je prošle godine više puta snizio cijene, što je kulminiralo značajnim upozorenjem o dobiti u četvrtom tromjesečju. Fond Odey je tada zatvorio poziciju.

Dvije najpovoljnije strane fonda bile su u poslovanju s vodikovim gorivnim ćelijama jer je menadžment fonda primijenio znanje koje je naučio kada je uspostavio svoju uspješnu dugu poziciju u Plug Power, jednom od njihovih najvećih suradnika u 2020. Hanbury je izvijestio da je S&P Global Clean Energy Index naglo pao 27 % u 2021., ali su njihovi kratki filmovi u Nel i Ballardu znatno podbacili indeks.

Nel je dodao 0.67% na prinos Brook fonda, dok je Ballard pridonio 1.48%. Hanbury i dalje vjeruje da će vodik igrati značajnu ulogu u energetskoj tranziciji, ali da mnoge tvrtke u svemiru neće uspjeti. Obje tvrtke gube novac i troše gotovinu.

Drugi ključni sudionici na kratkoj strani u 2021. bili su Ashmore i Chegg, a Brook fond je prošle godine zatvorio svoju poziciju u Cheggu. Filmski kratki filmovi fonda također su značajno doprinijeli 2021., a Hanbury vjeruje da su strukturalni problemi s prostorom postali još očitiji.

Značajni kratki klevetnici

Najveći protivnici fonda Odey na kratkoj strani bili su njegovi privatni dionički dionici EQT i Partners Group, koji su oduzeli 4.16% odnosno 1.89%. Hanbury je rekao, iako su uvjeti za podizanje i prodaju ostali iznimno povoljni u 2021., dionice obiju tvrtki su tijekom godine "enormno porasle".

Fond je zadržao obje strane jer je Hanbury i dalje zabrinut da tržište pogrešno shvaća kvalitetu financijskog izvješćivanja za Partners Group i cikličku izloženost obje tvrtke.

Hanbury opisuje pozicije u svojoj kratkoj knjizi kao trgovanje na visokoj prodaji i višestrukim zaradama, premda postoji značajna mješavina u vrstama tvrtki koje su kratki.