Kapitalizirati troškove ili ne? Nije bitno.

Kako tradicionalni čimbenici vrijednosti i vrijednosno ulaganje općenito gube svoj sjaj, investitori su se okrenuli starim trikovima, kao što je kapitaliziranje troškova, kako bi opravdali kupnju dionica na precijenjenim razinama.

Kupac ipak oprez. Ovo izvješće pokazuje, matematički, da je kapitaliziranje troškova, uglavnom, glupa zadaća. Kapitaliziranje troškova nema utjecaj na slobodni novčani tijek (FCF)[1] i mali utjecaj na povrat uloženog kapitala (ROIC) poduzeća, osim da prikrije loše tvrtke[2].

Upotreba velikih slova vs. Troškovi – što to znači

Općenito, tvrtka može ili trošak ili kapitalizirati dani trošak, što je odluka koja utječe na to gdje se trošak pojavljuje u financijskim izvještajima tvrtke.

• Troškovi: trošak se evidentira u računu dobiti i gubitka u razdoblju u kojem je rashod nastao.
• pisanje velikih slova: trošak se evidentira u bilanci kao imovina i amortizacija te imovine zamjenjuje trošak u računu dobiti i gubitka.

Ključne pretpostavke za kapitaliziranje troškova

Prije nego što odlučite kapitalizirati trošak, morate napraviti ključne pretpostavke koje materijalno utječu na rezultate.

Pretpostavka 1: Koliko godina treba kapitalizirati trošak? Prilikom kapitaliziranja rashoda potrebno je napraviti pretpostavku o njegovom korisnom vijeku trajanja, čime se utvrđuje trošak amortizacije iskazan u računu dobiti i gubitka i kapitalizirana vrijednost imovine u bilanci. Na primjer, ako tvrtka kupi traktor za 100 USD i pretpostavi 5-godišnji korisni vijek, tada tvrtka bilježi imovinu od 80 USD u svojoj bilanci i 20 USD trošak amortizacije u svom računu dobiti i gubitka u prvoj godini korisnog vijeka trajanja imovine. .

Na slici 1. prikazujem utjecaj različitih pretpostavki korisnog vijeka trajanja. Kao što je prikazano, što je duži pretpostavljeni vijek trajanja istraživanja i razvoja, to je niži trošak amortizacije u računu dobiti i gubitka i veća je imovina evidentirana u bilanci.

Slika 1: Pretpostavke duljeg korisnog vijeka trajanja smanjuju troškove u računu dobiti i gubitka

Ova se analiza temelji na hipotetskoj tvrtki sa 100 milijuna dolara prihoda koja povećava svoj prihod 12% godišnje s troškovima istraživanja i razvoja od 40% prihoda svake godine. Kliknite ovdje za kopiju modela korištenog za izradu ove analize.

Pretpostavka 2: Kada treba započeti proces kapitalizacije? Za tvrtku s višegodišnjom poviješću poslovanja, analitičari mogu birati između dvije opcije za pokretanje procesa kapitalizacije:

1. Početak u tekućem razdoblju naprijed: Ova opcija eliminira usporedivost s rezultatima iz prethodnih godina.
2. Početak u prvoj godini istraživanja i razvoja: Ova opcija će smanjiti utjecaj kapitalizacije u tekućem razdoblju i možda neće proizvesti rezultate koji se bitno razlikuju od nekapitalizacije. Kao što je prikazano na slikama 4 i 5, dugoročno gledano, razlika između amortizacije istraživanja i razvoja i stvarnog istraživanja i razvoja smanjuje se na gotovo nulu.

Što god netko odabrao, transparentnost je ključna. Bez jasnog otkrivanja kada počinje kapitalizacija troškova, ulagačima nedostaju potrebne informacije za ispravnu procjenu istraživanja na temelju toga.

Kapitaliziranje troškova pruža ogroman poticaj zaradi

Kratkoročno, odluka poduzeća da kapitalizira ima veliki utjecaj na zaradu. Slika 2 ilustrira kako izgleda Microsoftov (MSFT) fiskalni račun dobiti i gubitka za 1. tromjesečje 22. korištenjem metode rashoda i kako bi izgledao kada bi se kapitalizirali troškovi istraživanja i razvoja, prodaje i marketinga. Za ovaj primjer, troškovi istraživanja i razvoja kapitaliziraju se tijekom pet godina, a troškovi prodaje i marketinga kapitaliziraju se tijekom tri godine.

Kad bi Microsoft kapitalizirao istraživanje i razvoj te prodaju i marketing u fiskalnom 1. tromjesečju 22., njegova bi zarada prije kamata i poreza (EBIT) bila 37% veća od odabrane metode rashoda. Kliknite ovdje za model korišten za izradu ovih rezultata.

Slika 2: Kapitalizacija naspram troškova: Utjecaj na Microsoftov fiskalni izvještaj o dobiti za 1. tromjesečje 22.

Kapitalizacija nema utjecaja na slobodni novčani tijek

Dok kapitaliziranje rashoda daje veliki poticaj zaradama u kratkom roku, nema utjecaja na slobodni novčani tijek tvrtke jer jednostavno premješta rashod iz računa dobiti i gubitka u bilancu.

Slike 3 i 4 pokazuju kako slobodni novčani tok ostaje nepromijenjen u scenariju 1 i scenariju 2 koji su navedeni u nastavku[3].

1. Scenarij 1: troškovi se knjiže na trošak
2. Scenarij 2: Istraživanje i razvoj te troškovi prodaje i marketinga kapitaliziraju se tijekom 5, odnosno 3 godine
3. Scenarij 3: troškovi prodaje i marketinga se kapitaliziraju, troškovi istraživanja i razvoja knjiže se na trošak
4. Scenarij 4: Troškovi istraživanja i razvoja se kapitaliziraju, troškovi prodaje i marketinga su trošak

U svakom scenariju, hipotetska tvrtka ima 100 milijuna dolara prihoda u prvoj godini, i:

1. Prihod raste 12% svake godine
2. Istraživanje i razvoj iznosi 40% prihoda svake godine
3. Prodaja i marketing iznosi 15% prihoda svake godine
4. Troškovi se kapitaliziraju počevši od 1. godine

Scenarij 1: Troškovi istraživanja i razvoja te prodaja i marketing

U ovom scenariju plaćam i istraživanje i razvoj i prodaju i marketing. Slika 3 prikazuje račun dobiti i gubitka, zajedno s NOPAT-om, NOPAT maržom, uloženim kapitalom, ROIC-om i FCF-om kada su troškovi svake godine trošak.

Primjer tvrtke u scenariju 1 generira 6 milijuna dolara slobodnog novčanog toka u 11. godini, NOPAT iznosi 52 milijuna dolara, a uloženi kapital 561 milijun dolara.

Slika 3: Primjer financijskih podataka: Scenarij 1: Troškovi su potrošeni ($ u milijunima)

Scenarij 2: Istraživanje i razvoj te prodaja i marketing su kapitalizirani

U ovom scenariju kapitaliziram i istraživanje i razvoj i prodaju i marketing. Primjer tvrtke u ovom scenariju generira isti FCF u svakom razdoblju kao Scenarij 1.

FCF je identičan jer stvarni troškovi poslovanja ostaju isti, iako su objavljeni na različitim mjestima. Drugim riječima, povećanje NOPAT-a u scenariju 2 u odnosu na scenarij 1 točno je nadoknađeno povećanjem promjene uloženog kapitala u scenariju 2 u odnosu na scenarij 1.

Slika 4: Primjer financijskog scenarija 2: kapitaliziranje istraživanja i razvoja, prodaje i marketinga (u milijunima dolara)

Kapitalizacija također ima mali utjecaj na dugoročni ROIC

Slika 5 prikazuje utjecaj na ROIC tvrtke u četiri gore navedena scenarija. Što je veća kapitalizacija troškova, veći je ROIC u prvim godinama. Međutim, u roku od nekoliko godina ROIC, kao i slobodni novčani tijekovi, je isti bez obzira na to koliko se troškova kapitalizira.

U bilo kojem od scenarija u kojima se troškovi kapitaliziraju, ROIC je veći u ranim godinama jer kapitalizacija troškova poboljšava račun dobiti i gubitka i NOPAT maržu više nego što opterećuje uloženi kapital. Premještanje troškova iz računa dobiti i gubitka u bilancu povećava dobit više nego što šteti kapitalnoj učinkovitosti.

Na primjer, u 1. godini NOPAT u scenariju 2 je preko 3x veći od NOPAT-a u scenariju 1, ali uloženi kapital u scenariju 2 je samo 18% veći od scenarija 1. Međutim, kako se amortizacija kapitaliziranih troškova povećava tijekom vremena, nerazmjerno povećanje dobiti smanjuje.

Slika 5: Scenariji kapitaliziranja troškova i utjecaj na ROIC

Novac je kralj

Kao što je gore prikazano, troškovi kapitaliziranja ne utječu na temeljnu ekonomiju poslovanja, iako može kratkoročno učiniti EPS i ROIC varljivo višim.

Ne dopustite da vas kreativno računovodstvo zavara, usredotočite se na ekonomiju poslovanja

Bio bih pogrešan kada ne bih spomenuo dva popularna računovodstvena trika kako bi tvrtke izgledale profitabilnije i vrijednije bez obzira koliko troše.

1. Uz pretpostavku da rashodi ne postoje tako da ih se skinu s računa dobiti i gubitka i da se nikada ne stave u bilancu ispravno, ili
2. Vrednovanje poduzeća na temelju kapitalizirane vrijednosti troškova.

Iako bi pronicljivi ulagači odbacili ove pristupe kao da im nedostaje računovodstveni integritet, vidio sam sve veći interes za te pristupe, ako ni zbog čega drugog, nego zato što dopuštaju investitorima da opravdaju astronomske procjene tvrtki na današnjem tržištu.

Umjesto izmišljanja nove matematike za objašnjenje vrednovanja tvrtke, investitorima bi bilo bolje da koriste pouzdanije temeljne podatke, dokazano da generiraju novu alfa, koja ulazi u srž novčanih tokova i stvarne profitabilnosti tvrtke. Tek tada ulagači mogu proći kroz nedostatke tradicionalnog istraživanja i istinski razumjeti vrednovanje tvrtke.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.

Dodatak: Podaci za scenarije 3 i 4

U nastavku donosim podatke koji stoje iza scenarija 3 i 4 iznad.

Scenarij 3: Troškovi prodaje i marketinga se kapitaliziraju dok se troškovi istraživanja i razvoja troše

U ovom scenariju kapitaliziram troškove prodaje i marketinga te troškove istraživanja i razvoja. Slika I pokazuje kako bi ovaj tretman utjecao na NOPAT, uloženi kapital, FCF, NOPAT maržu i ROIC.

Slika I: Primjer financijskih podataka: Scenarij 3: Troškovi istraživanja i razvoja i kapitaliziranje prodaje i marketinga

Scenarij 4: Troškovi istraživanja i razvoja kapitaliziraju se dok se troškovi prodaje i marketinga troše

U ovom scenariju kapitaliziram istraživanje i razvoj te troškove prodaje i marketinga. Slika II pokazuje kako bi ovaj tretman utjecao na NOPAT, uloženi kapital, FCF, NOPAT maržu i ROIC. Još jednom, FCF ostaje isti u scenariju 4 iu svim ostalim scenarijima. ROIC je veći u scenariju 4 nego u scenariju 3 u ranim godinama, s obzirom da je istraživanje i razvoj veći trošak koji se kapitalizira. Međutim, s vremenom, amortizacija i veći uloženi kapital rezultiraju sličnim ROIC-om.

Slika II: Primjer financijskih podataka: Scenarij 4: Kapitaliziranje istraživanja i razvoja i trošak prodaje i marketinga

[1] Slobodni novčani tijek jednak je NOPAT minus promjena uloženog kapitala.

[2] Investicijska istraživanja moje tvrtke mogu pružiti analizu uspješnosti poduzeća na temelju kapitaliziranih i nekapitaliziranih troškova.

[3] Pojedinosti o scenarijima 3 i 4 predstavljam u Dodatku. Kliknite ovdje za kopiju modela korištenog za izradu svakog scenarija.