(Bloomberg) — Najnoviji nalet globalne financijske volatilnosti pojačao je zabrinutost oko stalnog neuspjeha regulatora u rješavanju problema likvidnosti s američkim državnim obveznicama — dugom koji služi kao mjerilo za svijet.
Najčitanije s Bloomberga
Sve je teže i teže kupovati i prodavati državne obveznice u velikim količinama, a da te trgovine ne pokreću tržište. Dubina tržišta, kako je mjera poznata, prošlog je četvrtka dosegla najgoru razinu od muke krize Covid-19 u proljeće 2020., kada su Federalne rezerve bile prisiljene na masovnu intervenciju.
S rastućim rizicima globalne recesije, eskalacijom geopolitičkih napetosti i potencijalom daljnjih neispunjavanja obveza od strane zemalja u razvoju - da ne spominjemo trzavice u razvijenom gospodarstvu kao što je Ujedinjeno Kraljevstvo - ulagači se možda neće moći osloniti na državne obveznice kao pouzdano utočište kakvo su nekoć bili. .
"Vidjeli smo značajno i zabrinjavajuće pogoršanje likvidnosti tržišta trezora", rekao je Krishna Guha, voditelj strategije središnje banke u Evercore ISI. Regulatori "doista još uvijek nisu proveli značajne reforme", rekao je. "Ono što vidimo u ovom trenutku je podsjetnik da je rad zaista važan."
Kad se tržište riznica slomilo usred panične jurnjave u dolarsku gotovinu u ožujku 2020., Fed je uletio kao kupac u krajnjoj nuždi. I dok sada ima backstop mehanizam koji omogućuje razmjenu državnih obveznica za gotovinu, volatilnost, ako je dovoljno ekstremna, još uvijek bi mogla prisiliti Fed na akciju, kažu promatrači.
To je posebno neugodno sada, kada kreatori politike ne samo da podižu kamatne stope, već aktivno smanjuju portfelj državnih obveznica. Takozvano kvantitativno stezanje trebalo bi igrati "važnu ulogu" u stezanju monetarne politike, kao dio borbe središnje banke za obuzdavanje inflacije.
"Najveća noćna mora za Fed sada je to što moraju uskočiti i kupiti dug", rekla je Priya Misra, globalna voditeljica strategije stopa u TD Securities. "Ako Fed mora uskočiti - kada je u sukobu s monetarnom politikom - to ih stvarno stavlja u škripac", rekla je. "Zato mislim da regulatori moraju popraviti strukturu tržišta."
Ministarstvo financija radi na inicijativi za povećanje transparentnosti u trgovanju američkim državnim dugom, što se smatra jednim korakom koji bi mogao potaknuti trgovce i ulagače da povećaju količine. Vijesti na tom planu mogle bi se pojaviti na godišnjoj konferenciji o strukturi tržišta 16. studenog.
'Životna' važnost
Ali izgledi za veće reforme, kao što je smanjenje kapitalnih zahtjeva banaka od strane Fed-a u vezi s količinom državnih obveznica, ostaju nejasni. Neovisni panel prošlog je ljeta kritizirao regulatore zbog sporosti njihovih napora.
“Mislim da se službeni sektor kreće, ali ima još puno toga za učiniti,” rekao je Darrell Duffie, profesor financija sa Sveučilišta Stanford koji je sudjelovao u toj komisiji.
Duffie, koji je trenutačno raspoređen u Banku saveznih rezervi New Yorka, dodao je: “Tržište riznice je najvažnije tržište vrijednosnih papira na svijetu i ono je krvotok naše nacionalne ekonomske sigurnosti. Ne možete samo reći 'nadamo se da će biti bolje', morate se pokrenuti da bude bolje."
Za sada stvari nisu bolje, a ono što bi se nekada smatralo prevelikim dnevnim promjenama prinosa postaje uobičajeno. Bloombergov indeks razina likvidnosti, koji u prosjeku mjeri koliko su prinosi daleko od onoga što modeli fer vrijednosti kažu da bi trebali biti, pokazuje da su se uvjeti pogoršali.
Fed's Take
"Tržišna likvidnost je definitivno niža", priznao je ovoga tjedna predsjednik Feda New Yorka John Williams. No dodao je: "Još uvijek radi."
Temeljni za strukturni izazov je porast ponude — nepodmireni dug državnog proračuna porastao je za 7 trilijuna dolara od kraja 2019. A velike financijske institucije nisu bile tako spremne služiti kao pokretači tržišta, opterećene takozvanom dodatnom financijom omjer, ili SLR, koji zahtijeva da se kapital stavi na teret takve aktivnosti (kao i rezerve).
Guvernerka FED-a Michelle Bowman ohrabrila je neke promatrače ovotjednim primjedbama signalizirajući otvorenost za prilagodbu SLR-a. Ali Bowman nije u ključnoj ulozi nadgledanja takvog poteza, koja bi pripala Michaelu Barru, novoimenovanom potpredsjedniku za nadzor.
Josh Younger, globalni voditelj istraživanja i strategije upravljanja imovinom i obvezama JPMorgan Chase & Co., slaže se s Williamsom da sustav za sada "funkcionira".
Ispunjavanje uloge
"Ali da bi riznice služile svrsi za koju su pomazane - a to je zamjena za gotovinu - mehanizam posredovanja" mora biti robusniji, rekao je Younger. "Još uvijek je važno popraviti sustav" tako da može podnijeti naprezanje iz ožujka 2020., rekao je.
Među ostalim potezima koje regulatori razmatraju je jačanje uloge središnjeg kliringa riznica, za što je Komisija za vrijednosne papire i burzu iznijela prijedlog. Sa svoje strane, Pacific Investment Management Co. želi da investitori mogu trgovati izravno jedni s drugima.
"Pojedinačne inicijative o kojima se raspravlja možda same po sebi nisu srebrni metak, ali zajedno bi pridonijele učinkovitijem, otpornijem i likvidnijem tržištu", rekao je Stephen Berger, globalni voditelj vladine i regulatorne politike u Citadel Securities. "Nepotrebno odgađanje provedbe poboljšanja tržišta o kojima se raspravlja produžava rizik da se Fed osjeća prisiljenim intervenirati tijekom budućih tržišnih poremećaja."
Najčitanije s Bloomberg Businessweeka
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html