Valvolineova priča o tranziciji je priča o rastu

Prvi put sam Valvoline (VVV) učinio dugom idejom u srpnju 2019. Od tada je dionica porasla za 49% u usporedbi s porastom od 30% za S&P 500. Sposobnost tvrtke da provede svoju tranzicijsku strategiju daje ovoj dionici puno više prednosti. Kao što ću pokazati, dionice bi danas mogle vrijediti najmanje 40 USD po dionici – što je povećanje od 33%+.

VVV ima dugoročni rast na temelju tvrtke:

• veliki prostor za trgovinu
• rastuće maloprodajno poslovanje
• povećanje udjela na maloprodajnom tržištu
• prilike za rast u novim vertikalama

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 6

Što radi

Rast prihoda od maloprodaje: Povećanja cijena i snažna potražnja za proizvodima i uslugama tvrtke doveli su do rasta prihoda za Valvoline u fiskalnom 2Q22. Globalni segment proizvoda tvrtke porastao je 29% na godišnjoj razini u fiskalnom drugom kvartalu 2., dok su maloprodajne usluge porasle 22%. Maloprodaja u istoj trgovini porasla je 23% na godišnjoj razini u fiskalnom drugom kvartalu 13.

Maloprodajni otisak: U svom izvornom izvješću istaknuo sam potencijal Valvolinea da stvori još veću vrijednost za dioničare povećanjem maloprodajnog segmenta. Od tada je maloprodaja pokretala rast prihoda tvrtke. Valvolineov maloprodajni segment porastao je sa samo 34% ukupnog prihoda u fiskalnoj 2019. na 41% u fiskalnoj 2021., prema slici 2.

Slika 2: Valvolineov maloprodajni prihod kao postotak ukupnog prihoda: od fiskalne 2019.

Valvoline nastavlja osvajati tržišni udio: Valvolineova prisutnost u maloprodaji potiče snažnu prodaju u istoj trgovini. Prodaja tvrtke u istoj trgovini rasla je iz godine u godinu (na godišnjoj razini) u 15 uzastopnih godina i rasla je brže od Američko tržište brze izmjene ulja u svakoj od protekle četiri godine. U fiskalnoj 2021. prodaja u istoj trgovini porasla je 21% u odnosu na prethodnu godinu, dok je američko tržište poraslo samo 10% u istom razdoblju.

Prilike za rast: Gledajući unaprijed, tvrtka ima prilike za rast maloprodaje otvaranjem novih trgovina, akvizicijama i širenjem ponude usluga.

Tvrtka razvija trgovine otvaranjem novih trgovina tvrtke, dodavanjem novih franšiznih trgovina i preuzimanjem postojećih trgovina. Od fiskalne 2017. do 2021. Valvoline je dodao 467 trgovina. Na kraju fiskalnog 2. tromjesečja 22., uprava Valvolinea je naznačila da tvrtka namjerava dodati ~150 (srednja prognoza) novih trgovina u fiskalnoj 2022., ili 9% prodavaonica u cijelom sustavu za fiskalnu 2021. godinu.

Od fiskalne 2017. do 2021. tvrtka je kupila 241 trgovinu ili 23% trgovina u cijelom sustavu fiskalne 2016. godine. Iako akvizicije često mogu dovesti do uništenja vrijednosti za dioničare, Valvoline je stvorio vrijednost za dioničare slijedeći svoju strategiju miješanog organskog i anorganskog rasta. Ekonomska zarada tvrtke, koja obuhvaća promjene u računu dobiti i gubitka i bilanci, narasla je s 200 milijuna USD u fiskalnoj 2016. na 288 USD tijekom TTM-a.

Tvrtka će također proširiti svoje poslovanje kako uđe u tržište servisiranja teških kamiona. Valvoline vidi veliku priliku s obzirom na to da može izvršiti usluge za 75 minuta ili manje na tržištu gdje usluge mogu trajati do 24 sata ili više.

Valvolineovo poboljšanje maloprodajnih marži: Rastuće operativne marže Valvolineovog maloprodajnog segmenta gotovo su nadoknadile padajuće marže u segmentu globalnih proizvoda. Marža neto operativne dobiti tvrtke nakon oporezivanja (NOPAT) pala je s 14.3% u fiskalnoj 2019. na 14.1% u fiskalnoj 2021. Uspije li tvrtka odvojiti svoje globalno poslovanje s proizvodima, dioničarima Valvolinea ostat će brže rastući, viši margin posao sa snažnim mogućnostima rasta.

Slika 3: Valvolineova operativna marža po segmentima: od fiskalne 2019

Osnovna zarada porasla je za 6% CAGR od fiskalne 2016.: Valvolineov glavni rast pretočen je u krajnju dobit otkako se odvojio od Ashlanda (ASH) u fiskalnoj 2016. godini. Valvoline je povećao prihod sa 1.9 milijardi dolara u fiskalnoj 2016. na 3.4 milijarde dolara u zadnjih dvanaest mjeseci (TTM). Temeljna zarada Valvolinea porasla je s 272 milijuna dolara u fiskalnoj 2016. na 372 milijuna dolara u fiskalnoj 2021., ili 6% godišnje. Preko TTM-a, osnovna zarada tvrtke iznosi 403 milijuna dolara.

Slika 4: Prihod i osnovna zarada od fiskalne 2016

Što ne radi

Rastući troškovi rada: Rastući troškovi rada vjetar su leđa maloprodajnom segmentu tvrtke. Uz veće plaće, tvrtka je "povukla naprijed" nekoliko troškova vezanih uz rad u fiskalnoj 2022. kako bi zadržala i privukla zaposlenike.

Iako je naglo povećanje cijene rada izvršilo pritisak na marže tvrtke u fiskalnom prvom polugodištu 1. godine, tvrtka je povećala cijene kako bi nadoknadila veće troškove, radnje za koje tvrtka vjeruje da će početi poboljšavati marže u fiskalnom trećem kvartalu 22. godine.

I električna vozila trebaju servis: Dok je budućnost tržišta zamjene ulja izravno povezana s brojem vozila s motorima s unutarnjim izgaranjem (ICE) na cestama, budućnost Valvolinea protezat će se dalje od zamjene ulja. Zapravo, Valvoline se već počeo širiti na tržište električnih vozila s pilot program počelo je u veljači 2022.

Opsežan maloprodajni otisak tvrtke čini je prirodnom za pružanje rutinskog održavanja EV-a. Iako bi električna vozila mogla zahtijevati manje preventivnog održavanja od vozila s pogonskim motorom, broj lakih automobila i kamiona na cestama 2050. bit će 76% veći nego 2020. prema američkoj Upravi za energetske informacije (EIA). procjena.

Dionice se cijene zbog pada dobiti

Valvolineov omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) iznosi samo 0.9, što znači da tržište očekuje da će njegova dobit pasti i trajno ostati 10% ispod razine TTM-a. U nastavku koristim model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF) moje tvrtke za analizu očekivanja budućeg rasta novčanih tokova uklopljenih u nekoliko scenarija cijena dionica za Valvoline.

U prvom scenariju kvantificiram očekivanja utkana u trenutnu cijenu. Pretpostavljam:

• NOPAT marža ostaje na razini fiskalnog 2. kvartala 22. od 12% (najniže od fiskalne 2017. i ispod petogodišnjeg prosjeka od 13%) od fiskalnog 2022. do 2031. i
• prihodi rastu samo 2% (znatno ispod konsenzusne procjene fiskalne 2022. – 2024. CAGR od 12%) složeno godišnje od fiskalne 2022. do 2031.

U ovom scenario, Valvolineov NOPAT raste samo 1% godišnje tijekom sljedećeg desetljeća, a dionica bi danas vrijedila 30 USD po dionici – što je jednako trenutnoj cijeni. Za referencu, NOPAT tvrtke porastao je 10% godišnje u posljednjih pet godina.

Dionice bi mogle doseći 40+ dolara čak i bez izdvajanja

Ako pretpostavim da je Valvoline:

• NOPAT marža ostaje na razini fiskalnog 2. kvartala 22. tijekom fiskalne 2022., poboljšava se na 12.5% u fiskalnoj 2023. i iznosi 13.1% od fiskalne 2024. do 2031. i
• prihodi rastu za 5% CAGR od fiskalne 2022. do 2031., zatim

dionica bi vrijedila najmanje 40 dolara po dionici danas – 33% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, Valvoline povećava NOPAT za 4% godišnje tijekom sljedećih 10 godina. Za referencu, Valvoline je povećao NOPAT za 10% godišnje tijekom posljednjih pet godina. Bude li se Valvolineov rast NOPAT-a poboljšao na povijesne razine, dionice će imati još veći rast.

Slika 5: Valvolineov povijesni i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

Spin-off bi mogao otključati još veću vrijednost za dioničare

Gledajući unaprijed, Valvoline provodi odvajanje svojih maloprodajnih i globalnih segmenata proizvoda. Snažan maloprodajni otisak Valvolinea omogućuje tvrtki prijelaz na posao s visokom maržom, usmjeren na korisničku uslugu.

Ako pretpostavim da Valvoline izdvaja svoj globalni segment proizvoda i preostali maloprodajni posao:

• održava NOPAT maržu od 18% (jednaku procijenjenoj maloprodajnoj NOPAT marži u fiskalnoj 2021.), i
• raste prihod po CAGR-u od 5% od fiskalne 2022. – 2031. (u usporedbi s CAGR-om prihoda segmenta maloprodaje od 22% od fiskalne 2019. – 2021.), zatim

maloprodajno poslovanje vrijedi 5.9 milijardi dolara ili 33 dolara po dionici danas. U ovom scenariju, Valvoline maloprodajni NOPAT raste za 5% godišnje tijekom sljedećih 10 godina.

Ako pretpostavim da Valvoline odvoji svoj segment globalnih proizvoda za 10% ispod procijenjene ekonomske knjigovodstvene vrijednosti segmenta, globalni bi proizvodi vrijedili 2.4 milijarde USD ili ~14 USD po dionici danas. Kombinirana vrijednost dva segmenta bila bi 47 USD po dionici ili 57% iznad trenutne cijene.

Ako Valvoline poveća svoj maloprodajni NOPAT još bržim tempom ili ako tržište više cijeni globalno izdvajanje proizvoda, Valvolineove dionice imaju još veću prednost.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini ne primaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.