Hodanje po žici kako bi se izbjegla stagflacija

Prije dvije godine sam podnaslovio svoju godišnju prognozu gospodarstva “Sada smo svi superkejnzijanci.” Prošle godine je to bilo “Sve oči uprte u inflaciju.” Ove godine fokus je na troškovima prilagodbe za smanjenje inflacije. Progresija titula slijedi ekonomsku logiku i načela: vlada prekomjerno troši, plaća svoju potrošnju tiskanjem novca ili monetizacijom duga, cijene rastu, a zatim, osim ako ne želite završiti kao Argentina, morate promijeniti smjer.

Od 2018. do 2020. konsolidirana državna potrošnja u SAD-u porasla je s nešto više od 35% na gotovo 48% BDP-a. U 2022. pao je na 42%. Od 2018. do početka 2022. novčana masa, mjerena M2, porasla je s gotovo 14 bilijuna dolara na gotovo 21.5 bilijuna dolara. Nastavio je rasti do kraja ožujka kada je dosegao 21.7 trilijuna dolara. Zatim se počeo postupno smanjivati, na 21.65 trilijuna dolara krajem kolovoza. Danas iznosi 21.35 bilijuna dolara, manje od 1% niže nego na početku godine.

Povećanje ponude novca dovelo je do skoka inflacije 2022. Ako danas vidimo usporavanje stope rasta inflacije, to ima veze s ovim smanjenjem ponude novca. To nema nikakve veze s “Zakon o smanjenju inflacije,” koji je više usmjeren na prioritete potrošnje nego na smanjenje deficita. Dva dobra načina za smanjenje inflacije su prestanak tiskanja novca za financiranje državne potrošnje i liberalizacija gospodarstva kako bi se povećala ponuda dobara u odnosu na ponudu novca.

Kamatne stope su također porasle. U srednjem i dugom roku, kamatne stope imaju tri komponente: čistu kamatu, rizik i inflacijsku premiju. Čisti interes temelji se na preferencijama vremena. Ljudi obično više vole imati određenu količinu novca danas nego u budućnosti. Rizik također doprinosi stopi: što je dužnik sigurniji, to je stopa niža. A kad inflacija raste, kamatne stope reagiraju na novu stvarnost. Zajmodavci ne mogu povratiti svoje zajmove ako se otplaćuju obezvrijeđenim dolarima. Hipotekarne stope su se udvostručile od početka godine. Uz prosječne stope od 6.60% i 5.28% za 30- odnosno 15-godišnje kredite, te uz očekivanja da će Fed nastaviti pooštravati, većina tržišta nekretnina i dalje će trpjeti.

Umjetno niske kamatne stope, poput donedavnih, potiču investicije koje imaju smisla samo uz te niske stope. Kada se kamatne stope vrate na normalne razine, manje profitabilni napori postaju neodrživi. Prekinuti projekti stvaraju otpad; preraspodjela resursa zahtijeva vrijeme, a dio kapitala se gubi zauvijek. Ovo razdoblje prilagodbe može dovesti do stagnacije, recesije ili depresije. Ozbiljnost će ovisiti o udjelu zlonamjernih ulaganja u ostatku gospodarstva. Slažem se s onima koji očekuju da će Fed nastaviti sa svojom strožom monetarnom politikom i da će američko gospodarstvo rasti vrlo malo u 2023.

Sudbina američkog gospodarstva ovisi prvenstveno o domaćim čimbenicima. SAD ima jedan od najnižih postotaka međunarodne trgovine prema BDP-u na svijetu. To je samo 25%, ali opskrbni lanci se oslanjaju na tu trgovinu. Vanjska trgovina i ekonomska snaga onih koji kupuju američke proizvode također su ključni za izvozno orijentirana poduzeća. Ovo je jedan od primarnih konteksta za istaknutost Kine u trenutnom ekonomskom diskursu. Kina i SAD daleko su dvije najveće svjetske ekonomije. Ono što se događa u Kini utječe na gotovo svaki kutak svijeta. Trgovina SAD-a s kineskim proizvođačima slična je razini trgovine s Kanadom i Meksikom - nešto ispod 700 milijardi dolara. Trgovinski deficit sam po sebi ne smatram negativnim, ali drugi, posebno oni u politici i sektorima koji se natječu s kineskim proizvođačima, pokazuju zabrinutost. Trgovinska neravnoteža s Kinom više je nego dvostruko veća od kombiniranog trgovinskog deficita s Kanadom i Meksikom.

Dobivanje točnih podataka o rastu iz Kine je složeno, a ja nemam nikakva znanja iznutra, tako da moram ići s donjom granicom konsenzusnih procjena. Ipak, Kina će vjerojatno rasti brže od svjetskog gospodarstva, između 4 i 5% naspram 2-3% za svijet. Promjena kineske politike o suzbijanju Covida, izbjegavanje skupih općih karantina, pozitivan je znak za svjetsko gospodarstvo. Daniel Lacalle, ugledni europski analitičar, smatra da bi ponovno otvaranje Kine moglo biti od posebne pomoći njemačkim i francuskim izvoznicima. Lacalle tvrdi da je povratak bržem rastu u Kini "vjerojatno najveći poticaj globalnom gospodarstvu koji možemo očekivati ​​u vrlo izazovnoj godini." Ali dugoročno, posebno za Europu, Lacalle očekuje desetljeće slabog rasta, manje od 1%, “vrlo prigušene razine rasta, ali ne i krize”.

S negativne strane, i izvan ekonomske politike, postoji zabrinutost zbog potencijalne invazije na Tajvan. Prošle godine, u ovo vrijeme, čuo sam jednog od mojih omiljenih ruskih stručnjaka, Andreja Ilarionova, kako prognozira da Putin neće napasti Ukrajinu. Illarionov nije amaterski analitičar – dapače, bio je jedan od Putinovih ključnih ekonomskih savjetnika od 2000. do 2005. Illarionov je svoju analizu temeljio na nedostatku dovoljno snaga koje je Rusija okupila da bi bila uspješna. Dokazano je da je bio u pravu u potonjoj točki, ali je bio u krivu u prvoj točki. Šteta za svjetsko gospodarstvo bila je i bit će ogromna. Iako bi mogla izravno utjecati na manje zemalja od invazije na Ukrajinu, kineska invazija na Tajvan također bi imala razorne učinke.

Ekonomija SAD-a neće dobiti veliki udarac od Europe. Eurozona će vjerojatno doživjeti veću inflaciju, niži rast i veću nezaposlenost od SAD-a. Oni se odlučuju sporije prilagoditi. Troškovi i neizvjesnosti rata u Ukrajini utječu na Europu puno više nego na druge regije svijeta. Prognoza za Njemačku, najveće gospodarstvo eurozone, vrlo je slična prosjeku.

Sljedeće najveće europsko gospodarstvo je Ujedinjeno Kraljevstvo. Nova "konzervativna" vlada možda neće moći poništiti Brexit, ali vodi zemlju u europskom smjeru, polažući više povjerenja u poreznike nego u oslobodilačke snage slobodne ekonomije.

Unatoč njihovoj većoj udaljenosti od rata u Ukrajini, izgledi za Latinsku Ameriku nisu puno bolji. Gospodarstva Brazila i Meksika čine otprilike dvije trećine regionalnog gospodarstva, a obje očekuju skroman rast od blizu jedan posto. Unatoč svom potencijalu, čini se da je Meksiko zapeo u lijevoj ideologiji s raznim okusima populizma. To, u kombinaciji sa snagom narko-kartela, moćnim druškim kapitalistima i neučinkovitom političkom opozicijom, nagovještava da će meksičko gospodarstvo nastaviti razočaravati.

Oni će u Brazilu, najvećem gospodarstvu u Latinskoj Americi i jednom od najvećih u svijetu, hodati drugom vrstom žice. Završio je jedan od najizazovnijih, ali izvanrednih mandata za ministra gospodarstva – Paulo Guedes služio je od 1. siječnja 2019. do danas. U administraciji u kojoj je nekoliko ministara završilo cijeli mandat, Guedes je mogao ploviti turbulentnim vodama kao malo koji ministar u povijesti. Držao se uz kormilo ekonomskih načela i politika koje su, gdje god se pokušale, dovele do prosperiteta. Guedes se morao prilagoditi olujama koje su mu dolazile, olujama izazvanim institucionalnim slabostima i korporativističkom moći. U prošlom članku pisao sam pozitivno o Guedesovi napori za deregulaciju. Lokalni ekonomisti koji se zalažu za slobodno tržište pohvalili su Guedesa za prijenos gospodarskih aktivnosti iz prenapuhanog javnog sektora u privatni sektor i za znatno poboljšanje financijskog zdravlja tvrtki koje su ostale u državnim rukama. Brazil je postigao rekorde u vanjskoj trgovini, a nastavak Guedesove politike mogao je dovesti ovu zemlju u novu eru procvata. Ali značajan dio brazilskih glasača i aktivista Vrhovnog suda pomogli su osloboditi Lulu iz zatvora i izabrati ga za predsjednika. Lula će vjerojatno preokrenuti ekonomsku politiku i vratiti Brazilu njegov uobičajeni status kao trajno obećanje. Važnost Brazila u Latinskoj Americi tolika je da zaslužuje poseban članak, a ne samo ovih nekoliko redaka.

Očekujem da će u ovoj publikaciji iu drugim poslovno orijentiranim medijima ekonomisti tijekom 2023. raspravljati o tome jesu li Fedove politike prestroge ili prelabave. Nitko ne može znati sa sigurnošću. U robama koje nudi tržište u područjima gdje je manja državna intervencija, recimo proizvodnja rajčica, rijetko se pitamo „koja je prava količina rajčica?“ Ako postoji previše ponude u odnosu na potražnju, cijena pada; ako je premalo, cijena raste. S obzirom na ponudu novca, takva pitanja postavljamo neprestano. Sada kada je novac postao instrument vlada, a ne samo tržišnih zahtjeva, imamo političke zahtjeve i dvostruki mandat za monetarne vlasti, održavajući inflaciju i nezaposlenost niskom. Nemoguće je prije činjenice znati djeluje li presporo ili prebrzo. Zato su ugledni ekonomisti, poput Miltona Friedmana ili Johna Taylora, predložili pravila koja daju bolje smjernice tržištima. FA Hayek je otišao dalje, predlažući značajnije oslanjanje na tržišta denacionalizacijom novca i povećanjem monetarne konkurencije.

Kao netko tko je proživio prva tri desetljeća svog života u Argentini, zemlji koju je uništila inflacija, drago mi je što se čini da većina ekonomista u Sjedinjenim Državama izbjegava neuspjeli lijek kontrole cijena. Inflacija je loša, ali borba protiv nje kontrolom cijena stvara još značajnije probleme. Inflacija je danas viša nego kad je predsjednik Nixon uveo kontrolu plaća i cijena; međutim, ekonomisti i političari još uvijek se sjećaju neuspjeha njegove politike i čini se da se protive ponavljanju pogreške. Da biste bili uspješni u hodanju po žici, morate ići polako. Vjerojatno ćemo zaglaviti sa stagnirajućim, sporo rastućim gospodarstvom, ali ne vidim drugu opciju u trenutnoj političko-ekonomskoj klimi.