Dogovor Warrena Buffetta za Alleghany odličan je za Berkshire, tako-tako za Alleghany

Cijena preuzimanja iznosi 1.26 puta više od knjigovodstvene vrijednosti Alleghanyja na kraju 2021. od 675.58 dolara.

Alleghany nije baš “akvizicija veličine slona” koju je izvršni direktor Berkshirea Warren Buffett dugo tražio, ali to bi bila njegova najveća kupnja od ugovora za Precision Castparts iz 2016. godine. I trebao bi biti povezan s Berkshireovom zaradom, knjigovodstvenom vrijednošću i intrinzičnom vrijednošću u poslu koji Buffett dobro poznaje. Berkshire sada trguje za više od 1.5 puta knjigovodstvenu vrijednost, što je najviši dio njegovog raspona posljednjih godina. nakon svog ovogodišnjeg porasta, s povećanjem dionica za 15% u 2022.

"Ovo je sjajan posao za Berkshire, a osrednji za Alleghany", kaže Charles Frischer, dugogodišnji investitor u Berkshire i Alleghany. “To je povezano s unutarnjom vrijednošću Berkshirea i Berkshire dobiva potencijalnog nasljednika Ajit Jaina.”

Izvršni direktor Alleghanyja Joe Brandon, 63, cijenjeni je dugogodišnji direktor osiguranja. Buffettu je poznat jer je Brandon bio izvršni direktor Berkshireove jedinice za reosiguranje General Re od 2001. do 2008. godine.

Buffett je pohvalio Brandona u priopćenju za javnost, rekavši: "Posebno sam oduševljen što ću ponovno raditi zajedno sa svojim dugogodišnjim prijateljem Joeom Brandonom."

Jain je potpredsjednik Berkshirea i voditelj velikih osiguravajućih poslova tvrtke, uključujući reosiguranje i auto osiguravatelja Geico. Ima 70 godina i nema očitog njegovog nasljednika unutar Berkshirea.

Dionice Alleghanyja porasle su 25% na početku trgovanja u ponedjeljak, na 848.10 dolara po dionici, što je mala premija u odnosu na ponudu Berkshirea, što odražava mogućnost najveće protuponude. Berkshireove dionice klase A porasle su za 1.3%, na 519,829 dolara u ponedjeljak, a procjenjuju se na 766 milijardi dolara.

Alleghany je tvrtka slična Berkshireu koja je bila povoljno profiliran u Barron je prošle jeseni, kada se njezinim dionicama trgovalo oko 675 dolara. Upravlja velikom jedinicom za reosiguranje, TransRe, i unosnim specijaliziranim poslom, RSUI. Također je izgradio atraktivnu grupu neosiguravajućih tvrtki pod okriljem Alleghany Capitala, uključujući igračke, proizvodnju čelika i pogrebne proizvode.

Postoji 25-dnevno razdoblje za kupnju, a moguće je da bi Alleghany mogao privući interes drugih ponuđača.

Najlogičniji potencijalni ponuđač protiv Berkshirea je Markel (MKL), osiguravatelj koji je sličan Alleghanyju i čija je tržišna vrijednost gotovo 20 milijardi dolara.

Markel

je tijekom godina bio akvizicijski i mogao bi ponuditi dioničku transakciju koja bi se mogla svidjeti vlasnicima Alleghanyja.  

Dok Berkshire nudi lijepu premiju na cijenu dionice Alleghanyja, višestruka cijena za rezervaciju nije visoka za tvrtku Alleghanyjeva kvaliteta. Berkshire plaća nešto više od 11 puta više od predviđene zarade za 2022. Knjigovodstvena vrijednost Alleghanyja bi se do kraja godine mogla približiti 725 dolara, što znači da Berkshire plaća još manju premiju iznad terminske knjigovodstvene vrijednosti.

Brandon rekao Barron je u studenom da su ulagači "napustili industriju reosiguranja" nakon godina velikih gubitaka od katastrofe. Taj stav investitora odrazio se na Alleghanyjevu nisku vrijednost koju je Buffett pronicljivo iskoristio.

Ipak, Alleghany je posljednjih godina općenito trgovao blizu knjigovodstvene vrijednosti, tako da neki dioničari mogu smatrati premiju koju nudi Berkshire privlačnom.

Berkshire također prikuplja značajan investicijski portfelj od 23 milijarde dolara koji se sada uglavnom ulaže u obveznice.

Frischer, investitor, volio bi vidjeti Berkshire dioničku opciju za dioničare Alleghanyja, od kojih su mnogi dugogodišnji ulagači i možda neće uživati ​​u ideji plaćanja poreza na kapitalnu dobit. Alleghany privlači sličnu skupinu vlasnika koji ne plaćaju poreze kao Berkshire.

 Buffett radije plaća gotovinu za akvizicije, ali je lako mogao strukturirati posao kao 75% gotovine i 25% dionica Berkshirea kako bi vlasnicima Alleghanyja omogućio porezno učinkovitu opciju.

Brandon ima kompliciranu povijest s Berkshireom. Podnio je ostavku iz Gen Rea u travnju 2008. usred izvješća pritiska na Berkshire od strane saveznih tužitelja da ga izguraju.

Gen Re je u to vrijeme bio upleten u skandal koji je uključivao lažnu transakciju reosiguranja s American International Group (AIG) koji je doveo do osuda pet bivših čelnika Gen Rea i AIG-a. Te osude su naknadno izbačena po žalbi. Brandon je surađivao sa saveznim tužiteljima i nikada nije optužen u tom slučaju.

Buffett je bio obožavatelj Brandona, pisao je u njegovu Godišnje pismo iz 2001: “Prošle jeseni, Charlie (potpredsjednik Berkshirea Charlie Munger) i ja čitali smo sjajnu knjigu Jacka Welcha, Jack, ravno iz crijeva (uzmite kopiju!). Raspravljajući o tome, složili smo se da Joe ima mnoge Jackove karakteristike: on je pametan, energičan, praktičan i očekuje mnogo od sebe i svoje organizacije.”

Čini se da je dogovor s Berkshireom postignut prilično brzo, što je tipično za Buffetta koji je sklon brzom donošenju odluka. Berkshire kao i obično nije koristio investicijskog bankara - što odražava Buffettov prezir prema njima. Berkshire je pokrenuo pregovore o transakciji, tvrdi osoba upoznata s dogovorom. 

Brandon je 400,000. ožujka na otvorenom tržištu kupio dionice Alleghanya oko 4 dolara i vjerojatno to ne bi učinio da je znao za bilo kakve pregovore o prodaji tvrtke. Alleghanyjev glavni financijski direktor, Kerry Jacobs, kupio je dionice 7. ožujka.

Buffett je rekao da Berkshire neće sudjelovati u korporativnim aukcijama, a ne čini se da je Alleghany održao jednu, s obzirom na razdoblje kupovine.

“Alleghany ima pravo raskinuti ugovor o spajanju kako bi prihvatio nadređeni prijedlog tijekom razdoblja kupovine, u skladu s odredbama i uvjetima ugovora o spajanju”, navodi se u priopćenju za javnost.

Nema naknade za raskid.

Čini se da Buffett osigurava da se posao odvija.

“Berkshire će biti savršeni stalni dom za Alleghany, tvrtku koju sam pomno promatrao 60 godina”, napisao je. “Tijekom 85 godina obitelj Kirby stvorila je posao koji ima mnogo sličnosti s Berkshire Hathawayem.”

Obitelj Kirby je prije imala znatan udio u Alleghanyju, ali nije jasno koliko je sada u vlasništvu članova obitelji. Predsjednik Alleghanyja, Jefferson Kirby, koji drži 2.5% tvrtke, pristao je glasati za dogovor.

Dogovor ima neke ironične povijesti. Alleghany je 2011. nadmašio Berkshire za Transatlantic Holdings, sada najveći Alleghanyjev posao. A sada Berkshire ima ugovor za cijelu tvrtku.

Transakcija postavlja neka pitanja. Zašto je Alleghany sada pristao na prodaju? Brandon je postao izvršni direktor tek 31. prosinca, s umirovljenjem dugogodišnjeg predsjednika Uprave Alleghanyja Westona Hicksa. Neobično je da se novi izvršni direktor rasproda, pogotovo ako se uzme u obzir da je Brandon nekoliko godina čekao u krilima da naslijedi Hicksa.

Posao s nekretninama i žrtvama je snažan s dobrim cijenama, a Alleghany ima izvrsnu franšizu. Njegova je vrijednost smanjena zbog volatilnosti u poslovanju reosiguranja i gubitaka povezanih s vremenskim prilikama posljednjih godina

"Zašto bi obitelj Kirby sklopila takav posao s tako malom premijom?" kaže Frischer. “Njihovo poslovanje u Alleghany Capitalu prilično je dobro i sigurno vrijedi više od 126% knjige.”

Pišite Andrewu Baryju na [e-pošta zaštićena]