Što nam FTX govori o stanju rizičnog kapitala?

Puno je napisano o implikacijama kolapsa FTX-a na budućnost kriptovalute i šireg financijskog sustava. Komentatori se nisu previše usredotočili na ono što bi debakl mogao reći o stanju ulaganja rizičnog kapitala. Možda bi trebali.

Poznati VC Chamath Palihapitiya izvještava da je njegov tim dao nekoliko preporuka, kada je pozvan da sudjeluje u FTX rundi prikupljanja sredstava. Bile su to standardne zaštite za rizične ulagače, kao što je osnivanje upravnog odbora i davanje nekih predstavnika i jamstava. Odgovor FTX-ovog zaposlenika bio je "J—- ti!"

Ovo sugerira da investitori s A-liste VC koji su financirali Samuela Bankman-Frieda nisu zahtijevali određene zaštite koje je Palihapitiyin fond Social Capital, na temelju iskustva, smatrao bitnim. Povijesno gledano, takvo pogoršanje standarda obično je proizašlo iz stanja prevelike količine novca u potrazi za premalim brojem poslova. Posljednjih godina, višak potražnje mogao je proizaći iz institucionalnih ulagača koji su povećali svoja izdvajanja za rizični kapital jer su shvatili da očekivani prinosi u dionicama i fiksnim prihodima nisu dovoljni za ispunjavanje njihovih budućih obveza.

Ne znamo sa sigurnošću je li FTX bio izoliran slučaj VC gatekeepera koji su postali opčinjeni zavodljivim poduzetnikom. Ako se to i dogodilo, to nije bio jedini slučaj posljednjih godina. Reevesa Wiedemana Gubitnik od milijarde dolara: Epski uspon i spektakularni pad Adama Neumanna i WeWorka (2020) dokumentira kako je karizmatični izvršni direktor osigurao krajnje neprikladnu supertehnološku procjenu za tvrtku koja se bavi svakodnevnim poslom iznajmljivanja uredskog prostora.

Moj bivši kolega Jeff Stambovsky nudi moguće objašnjenje uspjeha FTX-a u natjeravanju VC-a da smanje obranu:

Ne zaboravite ulogu koju je u svemu tome odigrala istaknutost SBF-a u pokretu Učinkovitog altruizma. SBF je znao koje gumbe mora pritisnuti kako bi se veliki investitori osjećali dobro.

Pogrešna procjena rizičnog kapitala može imati štetan učinak na tržišta. Rick Bookstaber iz Risk Fabrica, još jedan bivši kolega, nedavno se ozbiljno osvrnuo na ovu temu na satiričan način. Evo kako je rekao da je moguće stvoriti kompaniju vrijednu 50 milijardi dolara gotovo preko noći: izdajte jednu milijardu dionica, a zatim prodajte 100 dionica po 50 dolara jednom od vaše djece, koja to plaća novcem koji ste od vas posudili. "Izračunajte", kaže Bookstaber.

Nije smiješno da se nerealna ukupna vrijednost poduzeća može dočarati privatnoj tvrtki kupnjom malog postotka njezinih dionica od strane investitora čija je prosudba iz nekog razloga pomućena. Razlike između hipotetskih vrijednosti i vrijednosti utemeljenih na stvarnosti mogu imati teške posljedice. Na primjer, neki VC fondovi trenutno su na meti kritika jer nisu poduzeli veća smanjenja svojih udjela u svjetlu ovogodišnjih strmih padova indeksa javnih dionica. Institucionalni ulagači u te fondove mogu posljedično imati prenapuhane predodžbe o vrijednosti svojih portfelja.

Ukratko, moglo bi se pokazati skupim pretpostaviti da su ogromni i iznenadni gubici vrijednosti uočeni u kripto ekosustavu isključivo funkcija nedostataka u konceptu alternativnih valuta. Bilo koji tržišni sektor koji doživi tako eksplozivan rast kao kripto će neizbježno privući neke poduzetnike koji su ili previše neiskusni ili nisu dovoljno pošteni da zasluže financijsku potporu. Ako pružatelji kapitala omogućuju pogrešno rukovanje sredstvima koja su im povjerena, problemi bi mogli isplivati ​​na površinu u djelatnostima i klasama imovine koje nisu one na koje je pozornost trenutno usmjerena.