Što se dogodilo FTX? Duboko ronjenje

Oh Sam, što si učinio?

Sam Bankman-Fried ove je godine napunio tek 30 godina, a već je skupio bogatstvo veće od 20 milijardi dolara. Međutim, vozeći pouzdanu Toyotu, slijedio je "učinkoviti altruizam", namjeravajući dati veliku većinu svog bogatstva.

Ovaj tjedan je održao riječ. Samo ne onako kako je planirao.

Kako je Binance uključen?

FTX, jedna od tri velike kriptovalute uz Binance i Coinbase, pokrenute su tek 2019. Njihov je uspon bio nevjerojatan, a početkom ove godine prestigle su Coinbase u smislu količine, postavši druga najveća svjetska burza kriptovaluta.

Binance im je pomogao u inkubaciji. Prošle godine su unovčili svoj kapital u iznosu od 2.1 milijarde dolara. Jedino što to nisu uzeli kao gotovinu jer, znate, ovo je kripto i to bi imalo previše smisla. Umjesto toga, oni su to shvatili kao podjelu između stablecoina i FTT.

Što je FTT? Pa, FTT je izvorni token FTX-a i tu također počinju problemi.

Ako vas zanima zašto Binance bi držao izvorni token svog najvećeg rivala, FTX-a, trebali biste biti. To nema puno smisla, s obzirom na to da će FTT biti tako intrinzično povezan s izvedbom FTX-a.

To je tipično za lošu diverzifikaciju i incestuozne financijske transakcije koje često vidimo u kriptovaluti. Tijekom ljeta, kada je Luna implodirala (duboki skok tog pokolja ovdje), za sobom je povukao gomilu kompanija jer su mnoge bile izložene Luna tokenu. Pretjerano zaduženi i ulažući jedni u druge, kad je glazba prestala i svjetla se upalila, postalo je vrlo očito da je pola sobe golo.

Stvari su neko vrijeme bile dobre i dobre s FTX-ovim i Binanceovim udjelima u FTT-u. A onda je prošli tjedan CoinDesk objavio priču o Alameda Researchu.

Tko je Alameda? Oni su trgovačka tvrtka koju je osnovao Sam Bankman-Fried (SBF). Da, isti SBF koji vodi FTX. Opet, vjerojatno ćete vidjeti puno ovih riječi u nadolazećim danima: kružno, korelirano, zapetljano, incestuozno.

Priča je govorila da je Alamedina bilanca puna FTT tokena. Doista, dolje sam nacrtao sastav imovine od 14.6 milijardi dolara u to vrijeme. Kao što vidite, FTT čini najmanje 40%, uključujući 3.7 milijardi dolara otključanog FTT-a. Oh, usput, tržišna kapitalizacija FTT-a u to je vrijeme bila 3 milijarde dolara, s potpuno razrijeđenom tržišnom kapitalizacijom od 7.9 milijardi dolara. Nije dobro.

Ovi veliki brojevi značili su da je bilanca Alamede bila znatno precijenjena. FTT je token ispisan iz ničega, a SBF je vodio obje tvrtke. Razgovarajte o sukobu interesa…

Dok SBF inzistira na tome da Alameda nema povlašteni tretman, činjenica da su svoju likvidnost uopće poslali FTX-u veliki je čimbenik kako je FTX tako brzo izgradio likvidnost i postao tako veliki igrač, nakon što je pokrenut samo tri godine prije.

Ali otkrića o tome da je Alamedina bilanca puna FTT-a prestrašila su izvršnog direktora Binancea Changpeng Zhao (CZ). Do te mjere da je objavio da sve odbacuje, zazirući od iznosa koji Alameda drži, koliko je nelikvidan i činjenice da se koristi kao kolateral za tolike zajmove.  

Što se dogodilo FTX?

Ovdje stvari postaju mutne. Poplava povlačenja počela je dolaziti iz FTX-a, što ima smisla jer su ljudi zabrinuti za solventnost razmjene. Kao što sam rekao, jadni kripto investitori prošli su kroz sušilicu rublja ove godine i ovo je bilo vrlo blizu kosti.

Dugo je bilo pitanja o odnosu između Alamede i FTX-a, a gledanje Alamedinih 8 milijardi dolara obveza prema gore navedenom zapisniku imovine zabrinulo je ljude. Nije bilo jasno u čemu je denominirano 8 milijardi dolara obveza, ali jesu li bile u fiksnoj valuti, npr. USD, tada bi se aktivirala zvona za uzbunu.

Ovaj FTT token bio je token niske likvidnosti, trgovao se dnevnim količinama u prosjeku od 25 milijuna dolara tijekom posljednjih šest mjeseci. Nije čak ni bio izlistan na većini burzi. Ne postoji način na koji bi se mogao brzo monetizirati (ako bi se uopće mogao) u slučaju da Alameda iznenada zatraži obveze.  

A onda, zaplet. FTX je obustavio isplate.

To je odmah izazvalo PTSP za kripto ulagače, za koje je obustavljeno povlačenje tvrtki kao što su Celsius i Voyager Digital ranije ove godine bilo previše svježe – posljednji korak na jednosmjernoj karti do grada bankrota (duboko zaranjanje jer je može se pročitati meltdown ovdje).

Binance će preuzeti FTX

A onda je postalo još luđe.

CZ je izašao i raznio cijelu stvar, objavivši da Binance jest stjecanje FTX-a.

Manje od 48 sati nakon što su objavili da se odriču svoje izloženosti FTT-u, odlučili su otići i kupiti cijelu stvar. CZ se uključio dok je FTX odbijao zahtjeve za isplatu, spašavajući posrnulu burzu od nesolventnosti.  

Poput Googleovog preuzimanja Facebooka, mjenjačnica kriptovaluta broj jedan pojela je mjenjačnicu kriptovaluta broj dva. Iako će mnogi ovo istaknuti kao veliku pobjedu za Binance, ja na to gledam kao na gubitak za cijelu industriju. Kakav nevjerojatno štetan udarac za cijeli prostor, vidjeti kako druga najveća razmjena gori u plamenu i kako mnogi ponovno gube toliko toga.

Zašto FTX nije mogao ispoštovati isplate?

Ali izdrži.

Ljudi govore o bijegu na banku koji uzrokuje ovaj nered. SBF je na Twitteru objavio da se radi o "krizi likvidnosti".

Ali što ovo znači? FTX nije banka, pa stoga nalet na banku ne bi trebao ništa pokrenuti. Kupci polažu gotovinu u FTX i kupuju kripto. Kripto sjedi tamo - FTX je skrbnik. Trebalo bi biti prilično jednostavno.

FTX nije banka s djelomičnom rezervom koja posuđuje sredstva. Kad bi banka vidjela ovu razinu povlačenja – s procjenama posvuda, ali vjerojatno u milijardama – vjerojatno bi i ona bila nelikvidna. Tako funkcionira bankarstvo s djelomičnom rezervom.

Ali opet, FTX nije banka. Ne bi trebalo posuđivati ​​imovinu niti zarađivati ​​na njoj. A ako mi ne vjerujete, pogledajte donji tweet samog SBF-a koji to opisuje.

To je bio ponedjeljak. Oh, jučer je tweet obrisao SBF. Ups. I dok smo već kod toga, tweet ispod je također izbrisan.

Vidite kako ovo postaje zastrašujuće?

Što nas vodi do sada. A najveće pitanje je što je točno SBF radio s imovinom klijenata? Nisam pravnik, a moje pravno znanje ograničeno je na prve dvije sezone TV emisije Odijela, ali ako je SBF slao sredstva klijenata Alamedi gdje ih je on koristio za zaradu, to mi zvuči kao prijevara.

Ljudi razumljivo ukazuju na Lunu i tamošnjeg negativca, Do Kwona. Ali to je bila sasvim druga zvijer. Luna (i Terra / UST) je bio DeFi ekosustav s neuspješnim modelom koji je na kraju pao na nulu.

FTX nije defi. FTX je centralizirana burza za koju se čini da je igrala prljavo s imovinom klijenata. Ovo bi trebala biti jednostavna jednadžba. Kupci bi trebali položiti sredstva u FTX i kupiti kripto. Ta bi kripto trebala stajati tamo. Ne smije se premještati drugdje, posuđivati ​​ili koristiti kao kapital za bilo koju vrstu aktivnosti - od strane Alamede ili drugih.

Što će se dogoditi sljedeće?

Token, FTT, spiralno je pao i suočava se s borbom za preživljavanje.

Naravno, Alameda je vjerojatno tost kao rezultat - čak i ako preživi. Token je pao za 75% gotovo preko noći i trgovao se po 45 USD u ožujku. Alameda je kolateralizirala zajmove FTT-om (opet, pogledajte prethodnu bilancu), koji je (preko punomoćnika) stvarala iz ničega. A sada je kružna ekonomija propala.

Što se tiče imovine klijenata u FTX-u, ovo je uznemirujući dio. Zaista se nadam da će kupci dobiti svoj novac natrag, ali to je sada teško reći. Vjerojatno će ovo završiti kroz dugi sudski proces, i nadamo se da će dobiti što je moguće više, ali trenutno ne znamo kolika je veličina rupe.

Također postoji neizvjesnost oko CZ i Binance. Ako akvizicija FTX-a prođe – a to je veliko ako – onda bi on mogao igrati ulogu u svemu ovome.

Ne znamo što je FTX napravio sa sredstvima klijenata. Nastavit ću ovaj dio analizom tokova u lancu kako bih pokušao utvrditi je li FTX slao nešto Alamedi. Iskreno, to je jedina teorija koju imam.

Kao što stalno ponavljam, FTX nije banka. Ne bi trebao biti izložen krizi likvidnosti. Imovina ne bi trebala biti podržana u omjeru 1:1, imovina bi jednostavno trebala biti…tu.

Ali stvari su ovdje krenule jako krivo. Opet, ovo je još jedan vrlo mračan dan za kriptovalute u godini koja ih neprestano izbacuje.

I još jednom, mali ulagači mogu platiti najveću cijenu.