što to znači za investitore, start-upove

PEKING — Ulagači će možda morati dvaput razmisliti hoće li se kladiti na kineska tehnološka start-up poduzeća jer se novi propisi nameću tvrtkama s kopna koje žele izaći na burzu u SAD-u

Ako uvrštenje u Hong Kong postane jedina održiva opcija, upravitelji fondova će vjerojatno morati preispitati svoje strategije ulaganja, budući da postoje praktične razlike u načinu na koji njujorške burze postupaju s inicijalnom javnom ponudom.

Od ljeta su i Kina i SAD podigle ljestvicu za kineske tvrtke koje žele trgovati u New Yorku.

Nisu pogođeni samo investitori. Kineske tvrtke koje žele prikupiti kapital suočavaju se s većom neizvjesnošću oko svog puta do uvrštenja na javna tržišta dionica, a vjerojatno i s nižim vrijednostima, kažu analitičari.

Postupci Pekinga imaju neizbježnije posljedice. Od 15. veljače, sve moćnija kibernetička administracija Kine službeno će zahtijevati preglede sigurnosti podataka za određene tvrtke prije nego što im bude dopušteno izlistati u inozemstvu.

Ostavljajući po strani tehničku složenost zašto i kako su kineske tvrtke surađivale sa stranim institucionalnim ulagačima na listi u SAD-u, novi bi propisi mogli značiti da će slične IPO-e u budućnosti vjerojatno morati ići u Hong Kong.

Za tehnološke tvrtke to bi moglo značiti niže vrijednosti nego da su uvrštene u New York, rekao je Richard Chen, izvršni direktor Transaction Advisory Group Alvarez & Marsal u Aziji.

Rekao je da bi tržište upoznato sa Silicijskom dolinom moglo staviti višu cijenu na potencijal rasta tehnološke tvrtke, u usporedbi s većim fokusom Hong Konga na profitabilnost i poznavanje poslovnih modela za tvrtke koje upravljaju fizičkim trgovinama ili rade u poljima kao što su poluvodiči i precizno inženjerstvo.

S novim kineskim propisima, Chen je rekao da njegovi klijenti - uglavnom tradicionalne privatne investicijske tvrtke - više gledaju na tradicionalna industrijska poduzeća i poduzeća koja prodaju drugim tvrtkama ili prodaju potrošačima ne oslanjajući se mnogo na tehnologiju.

“To je ono o čemu razmišljaju naši klijenti: 'Ima li smisla gledati te sektore ako će u konačnici biti izazov za popis u SAD-u s obzirom na regulatorne probleme?'”, rekao je Chen. Dodao je da klijenti također promišljaju svoje strategije ulaganja s obzirom na to jesu li njihove minimalne ciljeve za povrat možda teže postići jer je uvrštenje u Hong Kong rezultiralo nižom procjenom.

Suočeni s potencijalom nižih prinosa – ili nemogućnošću da se napuste ulaganja u predvidljivom vremenskom okviru – mnogi ulagači u Kini odustaju od novih oklada. Odnosno, ako za početak mogu prikupiti novac za svoja sredstva.

Podaci tvrtke Preqin Pro pokazuju nagli pad u prikupljanju sredstava od strane rizičnog kapitala u američkim dolarima i juanima koji su usredotočeni na Kinu i fondova privatnog kapitala u trećem i četvrtom tromjesečju 2021.

Za sredstva u američkim dolarima usmjerena na kineska start-up u ranoj fazi, godišnje prikupljanje sredstava od početka pandemije 2020. palo je ispod milijardu dolara godišnje - što je manje u odnosu na 1 milijarde dolara u 2.43. i 2019 milijardi dolara u 5.13., prema Preqinu.

Dok start-upovi možda traže podršku, fondovi denominirani u američkim dolarima usmjereni na Kinu sjede na kapital. Mjera neiskorištenih sredstava, poznata kao suhi prah, dosegla je 45 milijardi dolara u lipnju 2021. - najvišu razinu u najmanje 10 godina, prema najnovijim podacima Preqina.

"Zbog neizvjesnosti oko izlaska, usporili smo tempo ulaganja u drugoj polovici prošle godine", rekao je na mandarinskom Ming Liao, osnivački partner pekinške Prospect Avenue Capital, prema prijevodu CNBC-a. Tvrtka je do ljeta upravljala 500 milijuna dolara, a prethodno je očekivala da će prošle godine uvrstiti neke od svojih uloženih tvrtki u SAD-u.

"Praktično govoreći, SAD je najbolji put za izlaz za kineske internetske i tehnološke tvrtke", rekao je Liao. "Postoji velika prihvaćenost novih modela i visoka tolerancija na neisplativost, dok je likvidnost vrlo dobra."

Prošlogodišnji prosječni dnevni promet dionicama u Hong Kongu, mjerilo likvidnosti, bio je oko 5.4% u odnosu na Nasdaq i New York Stock Exchange u SAD-u, prema izvješću China Renaissance ranije ovog mjeseca.

Čak i za velike kineske tvrtke poput Alibabe i JD.com, prosječni dnevni promet njihovih dionica kojima se trguje u Hong Kongu bio je između 20% i 30% onih kojima se trguje u New Yorku, navodi se u izvješću. Analitičari su dodali da kineske tvrtke koje kotiraju u SAD-u obično cijene svoje sekundarne kotacije u Hong Kongu s popustom.

Kineski IPO-i u SAD-u bili su na putu do rekordne godine u 2021., sve dok uvrštenje kineske tvrtke Didi krajem lipnja na burzu u New Yorku nije privuklo pozornost Pekinga. Za nekoliko dana, kineski regulator za kibernetičku sigurnost naredio je Didi da obustavi registraciju novih korisnika i ukloni svoju aplikaciju iz trgovina aplikacija.

Taj je potez otkrio golem rizik usklađenosti kineskih tvrtki unutar zemlje i označio je početak revizije procesa IPO-a u inozemstvu.

Među nekoliko mjera, Kineska regulatorna komisija za vrijednosne papire objavila je novi nacrt pravila u prosincu koji su postavili posebne zahtjeve za podnošenje zahtjeva za uvrštenje u inozemstvo i rekla da će komisija odgovoriti na takve zahtjeve u roku od 20 radnih dana od primitka svih materijala. Povjerenstvo je završilo razdoblje javne rasprave 23. siječnja, ne otkrivši datum provedbe.

U primjedbi novinarima prošlog tjedna, Li Yang, predsjedavajući trusta mozgova koji podržava vlada Nacionalna institucija za financije i razvoj, opisao je novi nacrt pravila o kineskim IPO-ima u inozemstvu kao dodatno usklađivanje zemlje s međunarodnim standardima o institucionalnom ulaganju.

U međuvremenu, američka Komisija za vrijednosne papire i burze u prosincu je zatražila od kineskih tvrtki da otkriju više pojedinosti o svojim regulatornim rizicima i vezama s državnim pokroviteljima. Sankcije Bijele kuće određenim kineskim tvrtkama poput SenseTimea nakratko su poremetile planove za IPO.

Strane financijske institucije uključene u kineske IPO-e suočavaju se s rastućim "komercijalnim rizicima" da uložena tvrtka "postane sankcionirana zbog svoje reputacije kod vlade SAD-a", Nick Turner, savjetnik odvjetničke tvrtke Steptoe & Johnson sa sjedištem u Hong Kongu. “Ovo je sada jedno od ključnih područja fokusa u procesu due diligence prije bilo kakvog IPO-a.”

Put do IPO-a u Velikoj Kini ili drugdje ostaje neizvjestan, čak i ako su cijene povoljne.

"Za (kineske) tvrtke koje se prijavljuju za uvrštenje u inozemstvo, vjerojatno će morati pričekati daljnja pojašnjenja regulatora obiju strana i mogu očekivati ​​stroži nadzor, odobrenje regulatora i prethodno odobrenje od različitih agencija i tijela", rekli su analitičari.

"Nova pravila mogu nametnuti duge periode čekanja za tvrtke koje se nadaju izlasku u inozemstvo", rekli su analitičari. “Očekujemo da će ova neizvjesnost umanjiti raspoloženje investitora, potencijalno smanjiti vrijednosti kineskih IPO-a u SAD-u i otežati kineskim tvrtkama prikupljanje sredstava u inozemstvu.”

Nakon visokoprofilne obustave planiranog IPO-a pridruženog Alibabe Anta u Hong Kongu i Šangaju krajem 2020. godine, vlasti su prošle godine odgodile javno uvrštavanje proizvođača računala Lenovo i švicarske tvrtke Syngenta na kopno.

Više od 140 tvrtki ima aktivne prijave za IPO u Hong Kongu, prema web stranici burze u Hong Kongu. Izvješće EY-a pokazalo je da je zaostatak tvrtki koje žele izaći na burzu u kontinentalnom dijelu ili u Hong Kongu ostao iznad 960 do kraja 2021., malo se promijenio u odnosu na lipanj, prije posljednjeg regulatornog nadzora.

Na kraju prije IPO-a, 12 kineskih tvrtki pridružilo se popisu novih jednoroga - privatnih tvrtki u vrijednosti od milijardu dolara ili više - u drugoj polovici prošle godine, prema CB Insights. Nasuprot tome, Indija je dodala 1 jednoroga, a SAD je za to vrijeme dobila 26 jednoroga.