Kad je Chutzpah postao šesti 'C' kredita

Akvizicija Twittera, Inc. od strane Elona Muska dala je ovoj platformi društvenog umrežavanja neviđenu vidljivost u financijskim medijima 2022. U međuvremenu, Twitterova kreditna priča – razlog zbog kojeg zajmodavci daju zajmove – postala je mračna.

Početkom siječnja 2022., otprilike u vrijeme kad je Twitter prodao svoju platformu za mobilne aplikacije MoPub za 1.05 milijardi dolara u gotovini, Musk je započeo svoje potajno stjecanje dionica Twittera. Prema priopćenju za javnost odvjetničke tvrtke Hagens Berman za grupne tužbe, Muskov neobjavljeni udio premašio je 5% prije kraja ožujka. Musk je nastavio tiho graditi svoju poziciju, tek 4. travnja obznanivši svoj udio od 9.1%. Tog je dana cijena dionice Twittera skočila s 39.31 USD na 49.97 USD, preokrenuvši devetomjesečni pad od 32 %.

Iako se dionička i kreditna tržišta ne podudaraju uvijek, ništa od ove rane povijesti nije sadržavalo nikakve naznake vijesti o lošoj kreditnoj sposobnosti. Zapravo, Moody's Investors Service's je početkom travnja potvrdio rejtinge koji su prvobitno dodijeljeni 2019.: Ba2 korporativni obiteljski rejting (CFR), Ba2 PD (vjerojatnost neplaćanja) rejting, Ba2 rejting neosiguranih novčanica i SGL-1 rejting likvidnosti. Moody's je potom nastavio s dužim izvješćem ističući Twitterovu poslovnu nišu i neto novčanu poziciju kao kreditne pozitivne, dok je financijsku slabost i jače konkurente kreditno negativne.

Da stavimo ove ocjene u perspektivu, Twitter je spekulativna tvrtka ("smeće"). Špekulativni krediti osjetljiviji su na okolišne i unutarnje nestabilnosti od kredita investicijskog razreda. Razina rejtinga Ba2 nalazi se dva stupnja ispod investicijskog razreda (Baa3) i korak ispod najvišeg špekulativnog rejtinga, Ba1. 10-godišnja vjerojatnost neplaćanja kredita Ba2 od strane Moody'sa je između 10%-15%, ali to je samo prosjek. Twitter je imao negativnu zaradu, ali jaku likvidnost za tvrtku spekulativnog ranga.

Očekivanja na kojima se temelji Twitterov kredit iz temelja su poljuljana 25. travnja, kada je Musk, koji je do sada držao 14.9% udjela, ponudio dioničarima Twittera uzmi ili ostavi za 54.20 dolara po dionici. Ostavite po strani snagu Twitterovog brenda i usredotočite se na financijsku krhkost ove gubitaške tvrtke od 14 milijardi dolara. Čak i da Musk pridobije svoje prijatelje milijardere za suinvestiranje, firma bi i dalje trebala puno više duga da pokrije jaz u financiranju. Vjerovnici bi morali vjerovati da se, unatoč tome što su sada na steroidima, ništa neće promijeniti kada se zapravo svaka materijalna dimenzija kredita - svih pet od poslovičnih 5 Cs kredita - pogoršala.

Ako je prvo “C”. lik, vođa koji se koleba je odlučno negativan kredit. Nakon što je predvodio s hrabrom ponudom, Musk je popustio. Dioničari Twittera tužili su ga sudu u Delawareu kako bi ga prisilili da se vrati za stol.

Struktura Muskove ponude digla je u zrak još dva C-a: kapital i kapacitet. Twitterova kapitalna struktura dobro je odgovarala poduzeću: 30% duga, uglavnom konvertibilnog, što odražava njegov potencijal rasta. Otkup je stavio 13 milijardi dolara novog duga na Twitterovu bilancu i 1 milijardu dolara više u godišnjim kamatama, opterećujući kapacitet tvrtke da na vrijeme plati dobavljačima i vjerovnicima.

Konačno, Muskovo brzo otpuštanje zaposlenika, uništavanje postojeće upravljačke strukture i zapaljive izjave o misiji sabotirali su četvrti i peti C: zalog (njegovo poslovanje s klijentima) i Uvjeti (Neizvjesna budućnost Twittera). Twitterovi korporativni oglašivački klijenti od čvrstog zlata povukli su se prije kraja listopada. Održavanje protoka tih dolara za oglašavanje nije samo ključno za dugoročnu ekonomsku održivost Twittera, već i za njegovu sposobnost da ispuni kratkoročne obveze. Dana 31. listopada, Moody's je smanjio sve ocjene Ba2 na Twitteru na B1 (22.2% vjerojatnost neplaćanja), stavljajući ih na reviziju za daljnje smanjenje, te je povukao ocjenu SGL-1.

Musk je jednom slavno tvitao: "Moody's je nebitan." Nevažnost je postala stvarnost 18. studenog kada je Moody's povukao sve svoje ocjene na Twitteru, tvrdeći da nema dovoljno informacija. Očito je da je Twitter prestao komunicirati s Moody'som. No budući da je kreditni ocjenjivač upao u sukob s Ministarstvom pravosuđa 1996. zbog provođenja "neželjenih ocjena" (objavljivanje ocjena bez angažiranja zajmoprimca), povlačenje je nedvojbeno bilo razborit postupak - čak i ako je ostavilo ulagače na Twitteru mračno.

Komično, igrajući na kartu "Chutzpah" i odsijecajući Moody's radije nego da pokuša isposlovati bolji ishod za nevjerojatno oštećen kreditni profil, Musk je vjerojatno ispregovarao najbolji mogući ishod kreditnog rejtinga za Twitter u tim okolnostima.