Gdje je ulica previsoka i tko bi trebao propustiti

Analitičari s Wall Streeta previše su raspoloženi u pogledu očekivanja zarade u četvrtom tromjesečju većine S&P 500 tvrtki. Zapravo, postotak tvrtki koje precjenjuju zaradu je na najvišoj točki od 2012. (najraniji dostupni podaci), što povećava vjerojatnost promašaja u nadolazećoj sezoni zarada.

Analitičari s Wall Streeta zanemaruju neobične financijske dobitke koje se često skrivaju u fusnotama prijava javnih poduzeća. Mnoga javna poduzeća imaju ulaganja u druga poduzeća koja nemaju veze s njihovom osnovnom djelatnošću i ta ulaganja mogu biti dovoljno velika da utječu na zaradu po dionici.  

U vrijeme nestabilnosti tržišta, ulaganja javnog poduzeća u neosnovna privatna i javna poduzeća mogu predstavljati skrivene rizike kojih bi ulagači trebali biti svjesni. Ova ulaganja mogu iskriviti zaradu tvrtke i očekivanja zarade Wall Streeta te su uočljivija tijekom pada tržišta. 

Najrizičnije dionice često su one s najviše precijenjene zarade po dionici. Nedavna volatilnost tržišta čini dionice s precijenjenom zaradom po dionici vrlo rizičnim.

Prema mojoj analizi, očekivanja zarade Wall Streeta za Illumina Inc.
ILMN
(ILMN), Valero Energy Corp. (VLO), Gartner
IT
(IT) i News Corporation (NWSA) i Xcel Energy
XEL
(XEL) su napuhane i ove tvrtke će vjerojatno promašiti očekivanja kada izvijeste o zaradi u četvrtom tromjesečju tijekom sljedećih tjedana. 

Postoji 360 S&P 500 tvrtki s precijenjenim zaradama, koje čine 81% tržišne kapitalizacije S&P 500. Postoji 197 tvrtki koje su precijenile svoju zaradu za 10%.

Ovo izvješće pokazuje:

• rasprostranjenost i veličina precijenjene ulične zarade[1] u S&P 500
• pet tvrtki S&P 500 s precijenjenim uličnim procjenama vjerojatno će propustiti zaradu u trećem tromjesečju

Street nadmašuje EPS za 360 S&P 500 tvrtki – najviše od 2012.

Tijekom zadnjih dvanaest mjeseci (TTM) 360 tvrtki s precijenjenim uličnim zaradama čini 81% tržišne kapitalizacije S&P 500, što je najveći udio od 2012. Vidi sliku 1. 

Slika 1: Precijenjena ulična zarada kao postotak tržišne kapitalizacije: od 2012. do 11.

Kada ulična zarada precijeni osnovnu zaradu[2], to učine u prosjeku za 19% po tvrtki, prema slici 2. Precijenjenje je bilo više od 10% ulične zarade za 39% tvrtki.

Slika 2: Ulična zarada S&P 500 precijenjena za 19% u prosjeku kroz 3. tromjesečje 21.[3]

Pet kompanija S&P 500 vjerojatno će propustiti zaradu u kalendaru 4Q21

Slika 3 prikazuje pet tvrtki S&P 500 koje će vjerojatno propustiti kalendarsku zaradu u 4. tromjesečju 21. na temelju precijenjenih procjena Street EPS-a. U nastavku detaljno opisujem skrivene i prijavljene neobične stavke koje su stvorile izobličenje ulice i precijenjenu uličnu zaradu preko TTM-a za Valero Energy
VLO
.

Slika 3: Pet kompanija S&P 500 vjerojatno će propustiti procjene EPS -a za 4Q21

*Pretpostavlja uličnu distorziju kao postotak Core EPS -a isti je za 4Q21 EPS kao i za TTM koji je završio 3Q21.

Valero Energy: The Street nadmašuje zaradu za 4Q21 za 0.87 USD po dionici

Procjena EPS-a za 4. tromjesečje 21. godine od 1.41 USD za Valero Energy precijenjena je za 0.87 USD po dionici zbog, barem djelomično, velikih dobitaka na ugovorima u stranoj valuti prijavljenih u "Ostalim prihodima" koji su uključeni u povijesni EPS.

Moja procjena Core EPS-a iznosi 0.54 USD po dionici, što Valero čini jednom od tvrtki koje će najvjerojatnije promašiti očekivanja analitičara s Wall Streeta u svom izvješću o zaradi za 4Q21. Valero Energy's Earnings Distortion Score je promašen, a ocjena dionica je neprivlačna.

Neuobičajeni dobici, koje sam detaljno naveo u nastavku, značajno su povećali zaradu Valero Energy u 3Q21 TTM Street i GAAP i čine da profit izgleda bolje od Core EPS-a. Kada se prilagodim za sve neobične stavke, otkrio sam da je zarada po dionici Valero Energy 3Q21 TTM Core -1.76 USD po dionici, što je gore od EPS-a za 3Q21 TTM Street od -1.09 USD po dionici i 3Q21 TTM GAAP EPS od -1.08 USD po dionici.

Slika 4: Usporedba GAAP-a, ulične i osnovne zarade Valero Energy: TTM od 3. tromjesečja 21.

U nastavku navodim razlike između Core Earnings i GAAP Earnings kako bi čitatelji mogli revidirati moje istraživanje. Rado bih uskladio svoju osnovnu zaradu s uličnom zaradom, ali ne mogu jer nemam pojedinosti o tome kako analitičari izračunavaju svoju uličnu zaradu.

Slika 5 prikazuje razlike između osnovne zarade Valero Energy i GAAP zarade.

Slika 5: Usklađivanje GAAP zarade i temeljne zarade tvrtke Valero Energy: 3. tromjesečje 21.

Više informacija:       

Izobličenje ukupne zarade od 0.68 USD po dionici sastoji se od sljedećeg:

Skriveni neobični dobici, neto = 0.08 USD/po dionici, što je jednako 33 milijuna USD i sastoji se od

• 26 milijuna USD kredita za prethodne usluge u razdoblju TTM na temelju 26 milijuna USD prijavljenih u 2020-K 10.
• 7 milijuna USD u razdoblju TTM-a na temelju 31 milijun USD prihoda od najma u podzakup u 2020-K 10.

Prijavljeni neobični dobici prije oporezivanja, neto = 0.44 USD/po dionici, što iznosi 178 milijuna USD i sastoji se od

204 milijuna dolara u "ostalom prihodu"[4] u razdoblju TTM na temelju

26 milijuna dolara protiv prilagodbe za periodične troškove mirovina. Ti se ponavljajući troškovi iskazuju u neponavljajućim stavkama, pa ih dodajem natrag i isključujem ih iz iskrivljenja zarade.

Porezno izobličenje = 0.16 USD po dionici, što je 66 milijuna USD

• Uklanjam porezni utjecaj neobičnih predmeta na prijavljene poreze kada izračunam osnovnu zaradu. Važno je da se porezi prilagode kako bi bili primjereni za prilagođenu zaradu prije oporezivanja.

Prijavljeni neobični troškovi nakon oporezivanja, neto = -0.01 USD po dionici, što iznosi -3 milijuna USD i sastoji se od

-3 milijuna dolara prihoda dodijeljenih sudjelujućim vrijednosnim papirima u razdoblju TTM-a na temelju

S obzirom na sličnosti između ulične zarade za Valero Energy i GAAP zarade, moje istraživanje pokazuje da i ulična i GAAP zarada ne uspijevaju obuhvatiti značajne neobične stavke u financijskim izvještajima Valero Energya.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.

[1] Ulična zarada odnosi se na Zacksove zarade, koje su prilagođene za uklanjanje neponovljivih stavki koristeći standardizirane pretpostavke sa strane prodaje.

[2] Istraživanje Core Earnings moje tvrtke temelji se na najnovijim revidiranim financijskim podacima, a to je u većini slučajeva kalendar 3Q21 10-Q

[3] Prosječni precijenjeni % izračunava se kao izobličenje ulice, što je razlika između ulične zarade i osnovne zarade.

[4] Valero Energy izvješćuje o ostalim prihodima izravno u računu dobiti i gubitka, ali daje dodatne pojedinosti u fusnotama svojih financijskih podnesaka. Na primjer, u 2. tromjesečju 21., Ostali prihodi uključuju, između ostalih stavki, dobitak od 53 milijuna dolara zbog derivata ugovora u stranoj valuti i dobitak od 62 milijuna dolara od prodaje 24.99% udjela u MVP-u.