Zašto svaki dobar investitor na burzi treba raskid

Razvodi su, kao što će vam reći svatko tko je to prošao (a ja nisam), skupi. Pitajte Jeffa Bezosa. Godine 2019. Jeff i MacKenzie finalizirali su svoj razvod koji je, s otprilike 160 milijardi dolara, postavio financijski svjetski rekord koji će biti teško nadmašiti. Je li im bilo bolje da ostanu zajedno ili su oslobođeni da ostvare svoj stvarni istinski potencijal odvojeno? Vrijeme će pokazati, valjda.

Struktura međuljudskih odnosa i prekida nešto je za što nisam baš stručnjak. Međutim, ono što sam radio više od 17 godina je ispitivanje korporativnog razvodi – kada tvrtke prolaze kroz razdvajanje poslovanja i, točnije, utvrđuju je li subjektima bolje zajedno ili ne. Ako nije, gdje je stvarna vrijednost i kako investitor može iskoristiti priliku? Ako želite, nazovite me najboljim odvjetnikom za razvode tvrtki u gradu, ali analiziranje ovih redovitih ključnih događaja nešto je što biste trebali uzeti u obzir kao ulagač jer vam te "posebne situacije" mogu stvoriti ogromno bogatstvo ako se ispravno analiziraju.

Korporacijski raskidi, poznatiji kao spinoffovi, odvajanja ili odvajanja, ekvivalent su razvoda kakvog poznajemo, ali na strani tvrtke. Dionički spinoff je korporativna akcija kojom tvrtka odvaja dio svog poslovanja u novu neovisnu tvrtku i distribuira dionice nove tvrtke svojim postojećim dioničarima. To se obično radi kako bi se povećala vrijednost poslovne jedinice, omogućilo joj da djeluje neovisnije ili da se usredotoči na osnovnu djelatnost.

Kada tvrtka odvoji poslovnu jedinicu, stvara novu tvrtku kojom se javno trguje i koja djeluje neovisno o matičnoj tvrtki. Dioničari matičnog društva dobivaju dionice u novom društvu razmjerno svojim postojećim udjelima u matičnom društvu. Ovo je ključna dinamika i za razliku od IPO-a, gdje se pretplatite za kupnju dionica, dobivate dionice nove tvrtke u spinoffu, sviđale vam se one ili ne.

Zašto se događaju spinoffovi?

Model konglomerata velikih tvrtki nikada kroz povijest nije bio naklonjen ni tvrtki ni potrošaču. Konglomerat se definira kao nekoliko različitih dijelova koji su grupirani zajedno kako bi formirali cjelinu, ali ostaju različiti entiteti. Što organizacija postaje veća i raznolikija, ponekad može postati teško upravljati njome, manje je učinkovita, a osobito kada tvrtka postane veća integracijom i preuzimanjem, kultura i temeljna svrha entiteta mogu se izgubiti, a vrijednost erodirati. To može poprimiti različite oblike, ali na kraju nađe put do cijene dionice.

U povijesti je bilo nekoliko propalih velikih konglomerata, a ostali često imaju problema. Temeljni razlozi njihovih neuspjeha mogu varirati, ali uobičajeni problemi uključuju prekomjerno proširenje, loše upravljanje i neuspješna spajanja i akvizicije. Evo tri zanimljiva koja se pridržavaju tih razloga.

Tyco InternationalTYC
– Nekoć raznoliki konglomerat s operacijama u zdravstvu, sigurnosti i drugim industrijama, Tyco International upao je u pravne i financijske probleme početkom 2000-ih. Tvrtka se suočila s optužbama za računovodstvenu prijevaru i trgovanje povlaštenim informacijama, što je dovelo do ostavke izvršnog i financijskog direktora te značajnog pada cijene dionica. Tyco se 2007. godine odlučio podijeliti u tri zasebne tvrtke nakon dugog razmišljanja o spašavanju tvrtke: Tyco Electronics, Tyco Healthcare i Tyco International (usredotočene na protupožarne i sigurnosne usluge). Pritisak ulagača da Tycoov raznoliki portfelj operacija ometa njegovu sposobnost stvaranja vrijednosti za dioničare doveo je do ovog odvajanja. Trosmjerna podjela omogućila je trima novim tvrtkama da se koncentriraju na svoje temeljne vještine i usmjere svoje poslovanje, za što se očekivalo povećanje produktivnosti i profitabilnosti. Razlaz se također smatrao načinom da se Tyco distancira od svojih prošlih korporativnih skandala, uključujući zatvaranje bivšeg izvršnog direktora Dennisa Kozlowskog zbog pronevjere i prijevare. Tyco je jedna od poznatijih priča o transformaciji korištenja spinoffa.

ITT Corp.
ITT
– ITT je bio konglomerat s operacijama u elektronici, obrani i drugim industrijama. U 1990-ima tvrtka se suočila s financijskim poteškoćama zbog pada obrambenog poslovanja i neuspjele akvizicije telekomunikacijske tvrtke. Tvrtka se 2011. podijelila u tri odvojena entiteta – ITT Corp., Xylem, Inc.xyl
, i Exelis, Inc. Dobavljač tehnologije vode Xylem nudi instrumente za analitičku analizu kao i rješenja za prijevoz i pročišćavanje vode i otpadnih voda. Exelis, obrambena i zrakoplovna tvrtka koja je sada dio Harris Corpa, nudila je robu i usluge na području komunikacija, elektronike i inteligencije. Usredotočen na istraživanje, razvoj i proizvodnju visoko konstruirane robe i usluga za zrakoplovna, transportna i industrijska tržišta, ITT Corp, koji je zadržao izvorno poslovno ime, profitna je korporacija i sve u svemu stvara veliku vrijednost priča koja ostvaruje puno više vrijednosti za sve tri cjeline.

General Electric – GE je legendarna tvrtka. Nekada je to bila najveća i najdominantnija korporacija na cijelom planetu. Thomas Edison i JP Morgan, dva inovatora, odigrali su ključnu ulogu u njegovom razvoju. Cijela generacija rukovoditelja ugledala se na slavnog izvršnog direktora tvrtke Jacka Welcha, koji je napisao pet najprodavanijih knjiga o vodstvu broj 1. Tvrtka je dosegla svoj vrhunac 2000. godine i od tada ide ka jugu. Welch je otišao 2001., a tržišna kapitalizacija iznosila je oko 130 milijardi dolara. Jedan od najvećih problema za GE bio je njegov financijski učinak, koji je drastično opao tijekom globalne financijske krize 2008.-2009. Odjel za financijske usluge tvrtke, GE Capital, bio je dosta izložen opasnoj imovini, što je prouzročilo velike gubitke i zahtijevalo vladino spašavanje. Zajedno sa svojim financijskim problemima, GE se također suočio s izazovima loših tvrtki i zamršenom organizacijskom strukturom. Prodaja i otuđivanja vršena su tijekom mandata tadašnjeg izvršnog direktora Jeffreya Immelta, koji je preuzeo dužnost od Welcha, no cijena dionice nastavila je padati. Otkako je Larry Culp ušao 2018., GE je uporno smanjivao svoje dugove i rasprodavao dijelove poslovanja. U studenom 2021. tvrtka je rekla da će svoja posljednja tri poslovna odjela – zrakoplovstvo, zdravstvo i energetiku – izdvojiti u zasebne javne tvrtke.

Čini se da ni veliki konglomerati nisu dobri za potrošače. Tržišna dominacija velikih tvrtki često smanjuje konkurenciju i smanjuje mogućnosti potrošača. Kao rezultat toga, može biti manje poticaja za konglomerat da inovira ili poboljša svoju ponudu, što može dovesti do viših troškova i robe niže kvalitete. Također, zbog mogućnosti da već posjeduju znatan dio tržišta, velike korporacije mogu biti manje motivirane trošiti na istraživanje i razvoj ili lansirati nove proizvode. To može spriječiti inovacije i ograničiti izbor robe koju kupci mogu birati. Na kraju, koncentracija moći je problem za mnoge. Velike korporacije imaju velik utjecaj na državna regulatorna tijela, što može rezultirati nedostatkom nadzora i odgovornosti. To bi moglo dovesti do monopola ili neetičke poslovne prakse, što bi bilo loše za manje tvrtke, kao i za kupce.

Dakle, slučaj je jasan u argumentima protiv velikih kompanija. Tradicionalna ideja "veće je bolje" zvuči sjajno, ali može biti neuspješna i kao što smo vidjeli, to je kao kula od karata kada se dogodi. Ono čemu su sve gore navedene tvrtke težile jest ideja da bi mali i usredotočeni mogli biti pravi put nakon što upadnu u probleme, te da čiste igre imaju smisla i obilježja su stvaranja vrijednosti Spinoffa tijekom godina.

Spinoffovi su prisutni oduvijek

Još davne 1911. godine Vrhovni sud SAD-a izdao je mandat za raspad Standard Oila, ogromne naftne korporacije, na 34 različite tvrtke. Nakon godina antimonopolskog spora donesena je odluka s namjerom poticanja konkurencije i sprječavanja monopolističkog ponašanja u naftnom sektoru.

Brzo naprijed u 80-e, a vlada Sjedinjenih Država prisilila je AT&TT
, koja je u to vrijeme bila najveća tvrtka na svijetu, da bi 1984. ukinula svoj monopol nad telekomunikacijskim sektorom. To je rezultiralo sa sedam regionalnih Bellovih operativnih kompanija plus odjelom za međugradske usluge, koji je kasnije promijenio ime u AT&T Corp. Ovi “ Baby Bells” danas čine mnoge telefonske operatere diljem SAD-a.

Hewlett-Packard kako bi oslobodio poslovno poslovanje od tromog poslovanja s računalimaHPQ
u 2015. najavio je planove o podjeli u dva neovisna subjekta: HP Inc., koji prodaje osobna računala i pisače, i Hewlett Packard EnterpriseHPE
, koji se fokusira na softver i usluge za poduzeća. Danas imamo HPQ i HPE.

Regulatorne mjere, kao u slučajevima Standard Oil i AT&T, ili poslovna odluka, kao u slučajevima Hewlett-Packarda i General Electrica, mogu dovesti do raspada poduzeća. U svim scenarijima, cilj je obično povećati produktivnost, poticati konkurenciju ili preusmjeriti aktivnosti tvrtke na njezine ključne kompetencije.

Uspon aktivističkog investitora

Regulatorna i/ili poslovna odluka tvrtke može biti pokretačka snaga za raspad. Međutim (u novije vrijeme sve više), selektivna raspada predvode dioničari koji smatraju da tvrtke ne postižu svoj puni potencijal i žele se umiješati. To obično nisu dugoročni investitori, već više organizacije koje akumuliraju dovoljno dionica s pravom glasa brzo dobiti mjesto u odboru i potaknuti promjene. U 80-ima su ih zvali “korporacijski pljačkaši”. Sada su poznati kao aktivisti.

Carl Icahn je netko koga većina investitora poznaje kao aktivista visokog profila i investitora koji je sudjelovao u brojnim borbama odbora. Pomogao je u raspuštanju zrakoplovne tvrtke TWA 1980-ih, a 2000-ih se zalagao za raspuštanje Time Warnera i Motorole. Osim toga, igrao je ulogu u korporativnim promjenama brojnih drugih tvrtki, kao što su Texaco, RJR Nabisco i NetflixNFLX
. On je pravi pionir u svemiru. Nelson Peltz je još jedan aktivist koji je bio uključen u razbijanje više korporacija. Bio je ključan u razdvajanju DuPontaDD
i Dow Chemical, dva poduzeća koja su se spojila prije nego što su se podijelila na tri. Također je vodio kampanju za PepsiCoPEP
da se razdvoje, ali se tvrtka na kraju odlučila protiv toga.

Dan Loeb iz Third Point LLC je upravitelj hedge fonda i još jedan aktivist koji je bio uključen u nekoliko raspada velikih tvrtki. Godine 2013. zalagao se za raspad Sonyja, a 2015. za raspad Dow Chemical. Također je bio uključen u raspad Yahooa i Sotheby'sa. Naposljetku, JANA Partners, koju vodi Barry Rosenstein, je aktivistički menadžer novca koji je bio uključen u nekoliko raspada poduzeća. Aktivist je vodio kampanju za raspad QualcommaQCOM
2015. i za raspad Whole Foodsa 2017. Osim toga, bio je faktor u raspuštanju nekoliko drugih poduzeća, uključujući Tiffany & Co. i ConAgra Brands.

Diskutabilno je pitanje jesu li aktivisti dobri za tvrtku. Jesu li to kratkoročni ulagači koji traže brzu zaradu za svoje ulagače ili su oni stvaratelji dugoročne vrijednosti za dobrobit dioničara? Kakav god bio odgovor, ostaje činjenica da su svojim postupcima i preporukama bili ključni u prisiljavanju na raspad poduzeća. Zalažući se za promjene u korporativnoj strategiji i upravljanju, uspjeli su stvoriti vrijednost za dioničare i poboljšati učinak tvrtki u koje ulažu. Kao ulagač, dobra je ideja promatrati njihova kretanja i pogledati njihove početne prijedloge za ciljano poduzeće u odvajanju, jer može stvarati vrijednost.

Kako ulagati u spinoffove

Najbolji način za analizu Spinoffa je da počnete tako što ćete pogledati što tvrtka kaže da je njihov razlog za Spinoff. Po mom iskustvu, ovo možda nije cijela priča, ali to je mjesto broj 1 s kojeg biste trebali početi. Tijekom godina, postoje neki poznati razlozi zašto se tvrtke spinoffuju, a ovdje možete početi razmatrati bilo kakvo potencijalno stvaranje vrijednosti.

• Poduzeća se mogu razdvojiti kako bi se usredotočila na svoje glavne snage i Spinoff nebitne operacije. To im omogućuje povećanje raspodjele resursa i operativne učinkovitosti. Obično to uključuje novi menadžment. Pažljivo promatrajte kako su menadžeri odjela prošli kroz povijest. Pogledajte kakvi su poticaji na snazi ​​i što će im se dati. Transakcija bi mogla osloboditi poduzetnički duh koji je godinama skrivan. Ponekad postoji i bolji posao s odvajanjem, i može vam ponuditi priliku da odlučite u što ćete uložiti, možda oboje.
• Otključavanje vrijednosti je popularan razlog za razlaz. Ponekad omogućavajući svakoj tvrtki da trguje samostalno i postigne veću vrijednost nego kada je ujedinjena, podjela poslovne jedinice može otključati značajnu vrijednost za dioničare. Mjesto za početak ovdje je pogledati samostalne tvrtke i pronaći njihove relativne vrijednosti u odnosu na njihove konkurente unutar šireg tržišta prije Spin-a. Velike su šanse da će posao doživjeti uzlet kada se okrene ako je cilj postići višu vrijednost nakon odvajanja – otuda izraz "Otključavanje vrijednosti".
• Po mom mišljenju, tvrtke na vrhu ili dnu ciklusa odlično su mjesto za lov. Poduzeća u problemima mogu se odlučiti podijeliti kako bi skupila novac, otplatila dugove ili povećala profitabilnost. Tvrtke morate promatrati na dva načina. Prvi je kada je tržište izrazito bikovsko. Stvari su sjajne, dionice samo rastu, a loših vijesti nema na vidiku. Svatko je genij i možemo se odreći posla kako bismo uložili puno radno vrijeme! U ovom trenutku mnoge tvrtke i njihovi entiteti postaju potpuno vrednovani, a tvrtka bi mogla odlučiti nešto izdvojiti. Pripazite na ovu imovinu pune vrijednosti, jer ona obično nisu najbolja ulaganja i kada bi tržište opadalo, mogla bi vrlo brzo pasti jer investitori odbace posjede o kojima ne znaju mnogo. To se dogodilo 2021. Spinoffovi su bili prvi koji su krenuli u tržišnoj panici. Ako možete igrati s dionicama s kratke strane, to je velika potencijalna prilika. Ako ste vlasnik nadređenog, možda biste trebali razmisliti o prodaji Spinoffa s ciljem da ga možda otkupite jeftinije nakon što se tržište vrati. Kada su osjećaji niski i tržišta potištena, pripazite na tvrtke koje se odvajaju jer je to znak prisilnog napuštanja jer ne mogu prodavati i moraju ojačati bilancu. Ovo su mi najdraže situacije. Prodaja u nevolji nikada nije dobar znak ni za koga i trebali biste biti spremni iskoristiti je. The Street rijetko pokupi ove tvrtke sve do daljnjeg niz cestu i one bi mogle ostati jeftine neko vrijeme bez pažnje na njih i stoga bi mogle dobro ulagati.

Tri područja na koja se treba usredotočiti pri analizi spinoffa

Prema mom iskustvu, analitičari se uhvate u korov s analizom spinova. Usredotočen sam na tri područja: 1) Osnove obje tvrtke i metrika; 2) tehnička razmatranja Spin-a kada se može pomaknuti u ili izvan indeksa na događaju; i 3) Insajderi (koje ljudi imaju tendenciju prešutjeti). Pogledajte njihovu pozadinu stvaranja vrijednosti, njihove poticaje i jesu li povezani s cijenom dionice. Zapamtite, ljudi su glavni pokretači velikih tvrtki.

Negativi spinoffova

Osim složenosti transakcije, nema puno nedostataka za tvrtku u Spinoffu. Međutim, za ulagača postoji nekoliko stvari koje treba uzeti u obzir kada namjeravate biti uključeni u ove vrste transakcija. Općenito, ulagači bi trebali biti oprezni i provesti opsežna istraživanja prije ulaganja u bilo koju tvrtku, uključujući Spinoffove, čak i ako mogu predstavljati privlačne izglede za ulaganje.

Neki spinoffovi mogu imati poteškoća zbog nepovoljnih trendova u industriji, slabih tržišnih uvjeta ili lošeg izvršenja. Ulagači bi trebali pažljivo razmotriti spinoffove na pojedinačnoj osnovi, uzimajući u obzir aspekte kao što su financijska stabilnost tvrtke, konkurentska pozicija, potencijal rasta i vrijednost. Suprotno uvriježenom mišljenju, nemaju svi zaraditi novac.

Što podaci pokazuju?

Krajem 2022. prikupili smo i analizirali nešto više od 1,100 kompanija iz SAD-a i Europe od siječnja 2000. do 31. ožujka 2022., u kojima je matična kompanija bila iznad tržišne vrijednosti od 500 milijuna dolara prije raspada. Otprilike 70% spinoffa događa se u SAD-u. Spinoffovi općenito nadmašuju svoje roditelje i tržište tijekom vremena: Često se postavljaju pitanja o raspadima poduzeća o tome koji dio transakcije ima bolju izvedbu, matična tvrtka koja izdvaja svoj odjel ili sam izdvojeni entitet.

Prema podacima, Spinoffovi na kombiniranoj osnovi (izlistavanja u SAD-u i Europi) daju jaču izvedbu od svojih bivših matičnih društava i nadmašili su/pobijedili referentne indekse (MSCI svjetski indeks, S&P 500 i Euro Stoxx 600). U prosjeku, Spinoffi generiraju povrat od 17% godinu dana nakon datuma stupanja na snagu, dok u istom vremenskom okviru, Roditelji ostvaruju povrat od 5%. Isto tako, Spinoffi su ostvarili povrat od 25% dvije godine nakon datuma stupanja na snagu, dok je Matica ostvarila povrat od 9%.

Što dolazi?

Ako ste zainteresirani iskoristiti Spinoffove i sljedećih 40 na kalendaru koji su planirani, kontaktirajte nas za razgovor ovdje.