Zašto inflacija neće pokretati tržišta 2022. – i što će biti

Vidimo šest glavnih kandidata. Evo ih, podijeljenih u dva dijela: tri nedovoljno cijenjena čimbenika koji će vjerojatno imati prevelik utjecaj na tržišta ove godine i kasnije, i tri precijenjena čimbenika koji će vjerojatno biti manje važni nego što konsenzus sada misli.

Čimbenici koji će biti važni

Usporavanje korporativnih zarada. Globalna tržišta dionica otprilike su se udvostručila u odnosu na najniže vrijednosti iz 2020. Dok mnogi povremeni promatrači taj rezultat spremno pripisuju lakom zarađivanju i pretjeranoj bujnosti, zvjezdani rast zarade bio je glavni pokretač tržišne izvedbe. No, zamah zarade sada usporava, kako zbog nepovoljnijih usporedbi (tzv. bazni efekti), tako i zbog toga što viši troškovi utječu na profitne marže. S vrijednostima iznad dugoročnih prosjeka na većini tržišta i sektora, usporavanje zarade u kombinaciji s nepovoljnijim stavovima monetarne politike pokazat će se izazovnijim za prinose na kapital. Dani rastućih tržišta praćenih niskom volatilnošću bliži se kraju. Tržišna izvedba ove godine će vjerojatno biti neravan. Odgovarajuća korekcija tržišta dionica također je vjerojatna 2022. godine.

Kineski rast. Izolirana u inozemstvu i hendikepirana dugovima, prije svega u sektoru domaće imovine, Kina će vjerojatno iznenaditi većinu promatrača rastom ove godine bržim nego što konsenzus očekuje. Konsenzus predviđa rast kineskog BDP-a za 2022. na nešto ispod 5%. Predlažemo da će do kraja godine rast kineskog BDP-a udobno premašiti tu brojku. 

Dva razloga podupiru naše mišljenje. Prvo, preoblikovanje globalnog gospodarstva od dugih, ranjivih lanaca opskrbe će se pokazati težim nego što mnogi pretpostavljaju. Doista, to je glavni čimbenik koji objašnjava stalna uska grla koja muče današnje svjetsko gospodarstvo. Sukladno tome, vjerojatnije je da će kratkoročni odgovori na ponudu iskoristiti prednosti postojećih načina proizvodnje i distribucije od onih koji bi ih jednog dana mogli – ili ne moraju – zamijeniti. Kina je i dalje svjetska industrijska velesila, na koju otpada više od četvrtine globalne proizvodnje robe. Izvještaji o njegovoj smrti su preuranjeni. 

Drugo, opterećena poremećajem Covida, poremećajima u trgovini i mamurlucima na tržištu nekretnina, Kina je sklona ublažiti monetarnu i fiskalnu politiku i uložiti veće iznose u infrastrukturu, već istrošeni oblik gospodarskog poticaja. Izdvajamo mogu uključivati ​​velike najave za poboljšanje skladištenja vode, transporta i učinkovitosti, kao iu alternativnoj energiji. Predsjednik Xi Jinping priznaje da, koliko god moćan bio njegov mač, domaći red i spokoj najbolje je osigurati povećanjem životnog standarda.

francuski izbori. Francuzi će 10. i 24. travnja (ako bude nužan drugi krug izbora) izaći na izbore kako bi izabrali svog predsjednika. Vjerojatno će uslijediti parlamentarni izbori. Francuski izbori su važni, nakon onih u Njemačkoj prošle godine. Europa se prilagođava velikim promjenama: Brexitu, spoznaji da SAD više nisu pouzdani saveznik kakav je nekad bio i ruskoj agresiji na Istoku. Angela Merkel je otišla kao njemačka kancelarka, a Mario Draghi, talijanski premijer, sada predstavlja najpoznatijeg i najsposobnijeg europskog čelnika. Ako se centar održi u Francuskoj, kao što očekujemo da hoće, bit će postavljena pozornica za Europu da krene, iako polako, u rješavanje svojih ključnih sigurnosnih izazova, naime, Rusije i klimatskih promjena. Ništa se u Europi ne događa brzo bez krize, ali priznanje da će Njemačka, Francuska i Italija uživati ​​centrističku većinu i da su njihovi birači odbili radikalni ekstremi dobro će služiti starom kontinentu, njegovim tržištima kapitala i valuti. 

Čimbenici koji neće biti važni (koliko konsenzus vjeruje):

Inflacija. Prije godinu dana pisali smo da će inflacija vjerojatno biti važnija za gospodarstva, monetarnu politiku i financijska tržišta nego što je većina promatrača tada vjerovala. Danas smo voljni tvrditi da su strahovi od inflacije sada precijenjeni. To bi se moglo činiti čudnim, s obzirom na to da su glavne središnje banke - Federalne rezerve, Europska središnja banka i Banka Engleske - nedavno kapitulirali, odbacivši pojmove "prijelaznih cjenovnih pritisaka" i obećavši da će okončati kvantitativno popuštanje, pa čak i povećati stope. 

Ipak, vjerujemo da će se kombinacija elemenata, uključujući opadanje baznih učinaka, fleksibilnije odgovore na ponudu, vrhunski rast u razvijenim zemljama i — što je možda najvažnije — stabilna inflatorna očekivanja, kombinirati sa usporitim cjenovnim pritiscima tijekom 2022., preusmjeravajući inflaciju na jučerašnju priču. Sukladno tome, središnje banke će postupno rekalibrirati svoje monetarne politike tijekom sljedećih 12 mjeseci na način koji će biti dobro komuniciran i stoga predvidljiv. S obzirom na to da tržišta već odbacuju prestanak kvantitativnog popuštanja i nekoliko povećanja Fed-ovih stopa do kraja 2022., izgledi za potresna iznenađenja monetarne politike u 2022. nisu tako visoki kao što bi mnogi vjerovali.

Fiskalna politika. Nakon uzastopnih godina (2020. i 2021.) masivnog — zapravo, bez presedana — fiskalnog ublažavanja u naprednim ekonomijama, čini se očitim da bi izostanak istog teško utjecao na globalni rast u 2022. Složni problemi su legitimna zabrinutost da demokrati neće moći prikupiti većinu za značajan zakonodavni program Build Back Better u Kongresu SAD-a.

Ipak, ekonomija nije aritmetika. Bruto domaći proizvod više je od jednostavnog zbrajanja. Zaostajanja i još uvijek učinkoviti fiskalni multiplikatori smanjuju veličinu fiskalnih iznenađenja sličnih litici u sljedećih 12 mjeseci. Stope štednje u SAD-u i na svjetskoj razini sada opadaju, što implicira da potražnja privatnog sektora već jest i nastavit će zamijeniti poticaj fiskalnim poticajima. Konačno, nekoliko je zemalja spremno ove godine napraviti velika diskrecijska smanjenja državnih izdataka, a još manje povećati poreze. 

Pod pretpostavkom da se pandemija ne pojavi na nove i opasne načine – a Omicron sugerira da, ako ništa drugo, zaraze postaju manje rizične – rast radnih mjesta i plaća, zajedno s vrhunskom inflacijom cijena, omogućit će porast stvarne kupovne moći, što će omogućiti porast potrošnje nadoknadit će neki fiskalni otpor u 2022. A politika će, u dobru ili zlu, osigurati da se agresivno fiskalno pooštravanje odgodi za kasniji datum.

Prinosi obveznica. Nominalni prinosi na državne obveznice u razvijenim zemljama i dalje su znatno ispod ekonomski održivih razina. Negativne realne kamatne stope nisu normalne. Oni bi trebali gravitirati prema trendu stopa rasta, između 1% i 2.5% ovisno o gospodarstvu u pitanju. No, malo je vjerojatno da će 2022. biti godina u kojoj će se prinosi na obveznice vratiti u zdrav razum. 

Teško je, na primjer, tvrditi da će kraj kvantitativnih kupnji od strane središnjih banaka uzdrmati ulagače u obveznice. Da je to bio slučaj, jasne obveze da se ukine takve politike koje su već dale Fed ili ECB banka krajem prošle godine proizvele bi nalet na izlaske. Visoka inflacija također vjerojatno neće biti katalizator za kapitulaciju tržišta obveznica. Inflacija je već povišena, porasla je krajem prošle godine, a da nije narušila cijene obveznica, a sada je spremna za povlačenje tijekom 2022. Konačno, proračunski deficiti, izdavanje novih obveznica i preokret postojećeg duga su poznati-poznati, što implicira da su malo vjerojatni potresti dužnička tržišta.

Da, prinosi na obveznice trebali bi rasti u 2022., ali će ritam vjerojatno biti postupan. Umjereni globalni rast, usporavanje inflacije, kraj fiskalne ekspanzije i lagano zaoštravanje monetarne politike mogu proizvesti nešto veće prinose, ali i ravniju krivulju prinosa. Doista, vjerojatnije je da će izravnavanje krivulje potaknuti tržišne performanse u 2022. nego veće prinose, osobito za stilove i sektore osjetljive na oblik krivulje prinosa.

Komentare za goste poput ovog napisali su autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i ostale povratne informacije na [e-pošta zaštićena].