Ideja dodavanja ili održavanja izloženosti fiksnim prihodima u vrijeme pojačanog tržišnog straha čini se kao logičan način rješavanja rizika. U posljednje vrijeme, međutim, nije ispalo onako kako su se financijski planeri i njihovi klijenti nadali.
Oni koji su ojačali svoje izloženost obveznicama tijekom protekle dvije godine završio je povećanjem fiksnog prihoda upravo na vrijeme za jedan od najgorih povlačenja obveznica u novijoj povijesti. Široko tržište obveznica, mjereno Bloombergovim agregatnim indeksom obveznica, palo je gotovo 13% ove godine do kraja rujna. To je nakon negativnog povrata u 2021.
Što je pošlo po zlu? Iako bi investicijska zajednica probleme mogla pripisati još jednom događaju crnog labuda, ova pogrešna procjena zapravo je ukorijenjena u temeljnom nerazumijevanju rizika na tržištu.
Tradicionalno financijsko planiranje upućuje investitore da održavaju statičnu raspodjelu fiksnog prihoda - bez obzira na tržišne uvjete - kako bi upravljali "rizikom". Industrija financijskih usluga potrošila je mnogo vremena, novca i energije na raspravu o tome kako veći fiksni prihod smanjuje rizik u vašem portfelju. Ali što je rizik?
Rizik je jedna od tema o kojoj se najviše raspravlja u poslu. Također je jedan od najpogrešnije shvaćenih. Industrija ulaganja uvelike se oslanja na statistički alat koji se zove standardna devijacija za procjenu rizika. U tehničkom smislu, standardna devijacija izračunava disperziju skupa podataka u odnosu na njegovu srednju vrijednost. Drugim riječima, što su povrati investicijske strategije raznolikiji u odnosu na prosječni povrat, smatra se da je strategija rizičnija. Strategije s niskom standardnom devijacijom, gdje su prinosi tijesno skupljeni blizu svog povijesnog prosjeka, smatraju se predvidljivijima i stoga manje rizičnima.
Ovakvo gledište o riziku ohrabrilo je ulagače da ponovno usmjere ravnotežu u obveznice u vrijeme rastućih tržišnih previranja, budući da je standardna devijacija širokog tržišta vrijednosnih papira s fiksnim prihodom u posljednje tri godine bila oko petine dionica, što implicira da se očekuje da će obveznice izgubiti manje od dionica u godini pada.
Ali oslanjanje na standardnu devijaciju za mjerenje rizika je pogrešno. Ne mjeri rizik koliko mjeri stabilnost. Razlike između to dvoje obično se ne primjećuju na tržištu bikova, ali postaju očite na tržištima medvjeda. Standardna devijacija mjeri samo stabilnost, u odnosu na nedavnu prošlost, a ne očekivanu buduću izvedbu.
Da biste razumjeli nedostatke ovog pristupa, pogledajte Bloombergov agregatni indeks obveznica. Početkom ove godine trogodišnja standardna devijacija za ovu široku referentnu vrijednost obveznica iznosila je 3.4%, s prosječnim godišnjim povratom od 4.8%. To nam govori da je na početku ove godine postojala vjerojatnost od 68% da će obveznice dobiti čak 8.1% na visokoj granici i 1.4% na niskoj granici. Postojala je vjerojatnost od 99.7% da će obveznice vratiti čak 14.8% ili izgubiti čak 5.3%.
Međutim, kako se pokazalo, široko tržište obveznica palo je znatno više: ukupni indeks obveznica pao je 9.7% sredinom kolovoza, iako je standardna devijacija govorila da postoji manje od 0.5% vjerojatnosti takve veličine gubitaka.
Ono što je ovdje nedostajalo je kontekst. Tržišni rizici u 2022. nisu se odnosili na varijacije izvedbe oko njihove srednje vrijednosti. Radilo se o specifičnim ekonomskim i tržišnim čimbenicima koji su uopće doveli do porasta zabrinutosti na tržištu. Konkretno, radilo se o rastućim kamatnim stopama, koje opterećuju dionice, ali još više prijete cijenama obveznica, i povratku inflacije, koja šteti obveznicama, ali pogoduje robi vezanoj uz industrijsku proizvodnju. Razumijevanje učinka ekonomskih čimbenika na klasu imovine jednako je važno kao i iznos povrata koji se kretao oko svog prosjeka u prošlosti.
Ova su razmatranja osobito važna za prilagodbu strategije koja odražava trenutne okolnosti. Neki ovaj stil ulaganja nazivaju "taktičkim", no mi vjerujemo da se s taktičkim prilagodbama treba poduzeti korak dalje, nadilazeći široke odluke o raspodjeli i dublje u pojedinačne posjede, na temelju specifičnih rizika na tržištu.
Krajem prošle godine nije bilo vrijeme za udvostručenje obveznica. Bilo je vrijeme da se vrati na fiksni prihod. To je također bila prilika da se doda izloženost robama i da se utvrdi koje vrste roba imaju najviše smisla u svjetlu gospodarstva i geopolitičkih pitanja. Na primjer, kada je ruska invazija na Ukrajinu dodala probleme u lancu opskrbe, pozornost se počela usmjeravati na prirodni gas.
Industrija ulaganja dugo je preporučivala statički pristup raspodjeli imovine ili taktički pristup koji se oslanja na ETF-ove za široke korekcije kursa. Ova godina pokazala je nedostatnost tih pristupa.
Nažalost, ulozi za pogrešno tumačenje rizika sada su veći nego u nedavnom sjećanju. Dok su ulagači 1990-ih bili u mogućnosti ostvariti povrat od 6% od američkih državnih obveznica, danas je povrat od "bez rizika" državnih obveznica bliži 3.5%, što od ulagača zahtijeva da preuzmu veći rizik za isti iznos povrata koji su zaradili u prošlost. Izazov za investitore sada je preuzeti veći rizik—ali na pravi način.
Komentare za goste poput ovog napisali su autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i ostale povratne informacije na [e-pošta zaštićena].
Zašto je standardna devijacija pogrešan način za mjerenje rizika na medvjeđem tržištu
Veličina teksta
Izvor: https://www.barrons.com/articles/standard-deviation-risk-bond-market-51663857401?siteid=yhoof2&yptr=yahoo