Zašto bi Fed i Jerome Powell trebali pritisnuti gumb za pauzu pri povećanju stopa

"Požurite polako i stići ćete", rekao je drevni tibetanski pjesnik, Milarepa.

Odbor saveznih rezervi očito ne dijeli ovu filozofiju. Pooštrio je monetarnu politiku vrtoglavom brzinom, podigavši ​​kratkoročne stope s gotovo nule početkom 2022. na iznad 4.25%, što je povećanje od više od 6000%.

Pozdravljam hrabrost i odlučnost Fed-a da se bori protiv inflacije, poput herojskog poraza bivšeg predsjednika Feda Paula Volckera od “Velike inflacije” ranih 1980-ih.

Ali postoje ključne razlike između situacije tada—i sada. Naše je gospodarstvo, s jedne strane, postalo puno više ovisno o dugu. Nadalje, novi alati koje Fed koristi za pooštravanje monetarne politike moćniji su od onih dostupnih u Volckerovoj eri.

Zato bi Fed trebao pritisnuti pauzu kako bi procijenio ide li predaleko prebrzo. Žurba njegovog predsjednika, Jeromea Powella, može rezultirati nepotrebnom recesijom.

Kako to?

Kako biste izmjerili napredak na bilo kojem putovanju, morate pogledati početnu točku. Fed podiže stope nakon gotovo 14 godina od gotovo nulte do negativne realne stope. Vlada, poduzeća i kućanstva dobro su iskoristili jeftini novac, s razinama zaduženosti u većini sektora koje se kreću blizu povijesno visokih razina. U trećem kvartalu, nefinancijski dug (koji drže država, nefinancijska poduzeća i kućanstva) iznosio je 270% BDP-a. Najveća komponenta bio je savezni dug u javnom vlasništvu, koji je iznosio 105% BDP-a.

Nije bilo iste izgradnje financijske poluge kada je Paul Volcker postao predsjednik Fed-a 1979. godine. Nefinancijski dug iznosio je 135% BDP-a, polovicu onoga što iznosi danas. Savezni dug u javnom vlasništvu iznosio je samo 26%. Monetarna se politika nepredvidivo borila više od 15 godina, dok su Volckerovi prethodnici podigli stope kako bi se izborili s inflacijom, a zatim pokleknuli pred političkim pritiskom i snizili ih kako je gospodarstvo usporavalo. Kamatne stope već su bili visoki na 13.3%  prije nego što su dosegli vrhunac od 22% 1980., što predstavlja 50% godišnje povećanje u usporedbi s Fed-ovim povećanjem od 6000% ove godine.

Priča se nastavlja

Zbog ovih visokih razina financijske poluge, učinak golemih povećanja troškova zaduživanja ima mnogo dublji utjecaj na naše gospodarstvo od skromnijih povećanja u Volckerovoj eri.

Jesu li Fed-ova oštra povećanja opravdana? Iako je inflacija i dalje vrlo stvarna prijetnja našem gospodarstvu, to je relativno novi fenomen, koji se počeo ubrzavati tek 2021. Paul Volcker suočio se sa situacijom u kojoj je inflacija trajala 15 godina. Postalo je duboko ukorijenjeno u našem gospodarstvu. Bila je potrebna agresivnija taktika. Tada je recesija bila potrebna da bi se pobijedila inflacija, ali to nije nužno situacija danas.

Postoje i druge razlike u odnosu na Volckerovo doba koje treba uzeti u obzir.

Fed sada koristi nove, neprovjerene alate za provedbu svoje politike. Prije 2008. Fed je provodio monetarnu politiku prvenstveno kupnjom ili prodajom državnih vrijednosnica na otvorenom tržištu i povremeno podizanjem ili snižavanjem "diskontne stope" - minimalne stope koju naplaćuje za zajmove bankama. Godine 2008. Kongres je Fed-u dao dugo traženu ovlast da bankama plaća kamate na rezervne račune koje drže u Fedu. Sada, Fed pooštrava kreditiranje podizanjem bezrizične stope koju banke dobivaju jednostavno držeći novac zaključan na svojim rezervnim računima. Za nebankarske financijske posrednike kao što su fondovi tržišta novca, FED podiže stope koje plaća na ono što se zove "obrnuti repo", funkcionalni ekvivalent rezervnog računa.

Ova politika snažno pooštrava kredite, potiskujući ponudu i potražnju.

Obično će više stope obeshrabriti posuđivanje, ali viši prinosi također će povećati poticaje za posuđivanje. Međutim, sada banke i drugi financijski posrednici imaju spremnu alternativu kreditiranju privatnog sektora. Oni mogu uložiti svoj novac u Fed, bez rizika, dok zarađuju pristojne povrate.

To je stavilo ogroman pritisak na kratkoročne stope, što je rezultiralo strmim inverzije krivulje prinosa, tradicionalni vjesnik recesije. Posljednjih tjedana prinos na 2-godišnje državne obveznice kretao se između 70 i 80 baznih bodova ispod prinosa na 10-godišnje državne obveznice, što je razina koja nije viđena četiri desetljeća. Inverzija krivulje prinosa dodatno potiskuje poticaje za posuđivanje. Povećanjem troškova vlastitih kratkoročnih zajmova negativno utječe na marže koje banke i drugi financijski posrednici mogu dobiti na svoje dugoročnije zajmove.

Ovaj novi alat također je skup. Pričuva i obrnuti repo salda znatno premašuju 5 trilijuna dolara. Uz predviđenu kamatnu stopu od 5%, godišnji trošak plaćanja kamata na 5 trilijuna dolara bio bi 250 milijardi dolara. Zbog rastućeg troška ovih kamatnih obveza, zarada Fed-a već je postala negativna. Dakle, perverzno, za borbu protiv inflacije pomoću ovog alata, Fed mora stvoriti više novca kako bi ispunio svoje obveze.

Fedova borba protiv inflacije nije gotova. Ali u našem svijetu pretjerano zaduženih, to može ići samo tako brzo. Ako nas Fed odvede u duboku recesiju, s popratnim financijskim poremećajima i gubicima radnih mjesta, politički i tržišni pritisak da se vratimo na ultraniske kamatne stope mogao bi biti preintenzivan da bismo mu se mogli oduprijeti. Tada bismo imali najgore od dva svijeta, bol recesije i ponovno oživljavanje inflacije.

Naše ekonomske žrtve bile bi uzaludne. Bolje žuriti polako. Fed bi trebao odahnuti kako bi procijenio učinak svojih akcija i došao do mekog prizemljenja kojem teži.

Jednostavno rečeno: Dosta je bilo!

Gospođa Bair bivša je predsjednica FDIC-a i pomoćnica ministra financija SAD-a za financijske institucije. Trenutno radi kao viša suradnica u Centru za financijsku stabilnost.