Zašto bi TIPS mogao biti pametno mjesto za parkiranje novca upravo sada

Kako biste se voljeli kladiti u svoju teško zarađenu mirovinsku ušteđevinu da će se inflacija vrlo brzo srušiti, i srušiti tako daleko, tako brzo da će se tijekom sljedećih pet godina prosjek će biti manji od 2.4%?

Pročitajte: Snimak tržišta

Oh, i da oklada bude još zanimljivija, evo nekoliko dodatnih uvjeta: Ako dobijete okladu, a prosječna inflacija padne ispod 2.4% od sada do 2027., ostvarit ćete vrlo mali profit—ali ako izgubite okladu možete izgubiti, i to veliko.

Kako to zvuči?

U iskušenju?

Ako vam ovo zvuči potpuno ludo, niste sami. I meni zvuči prilično otkačeno. Ali ovdje je žaoka u repu: možda se već kladite, a da toga niste ni svjesni. Zapravo, što ste oprezniji i skloniji riziku, vjerojatnije je da ćete prihvatiti ovu okladu.

Jao!

Govorim o ulaganjima u državne obveznice SAD-a.

Uz inflaciju koja se gura prema dvoznamenkastim brojevima, petogodišnje državne obveznice
FVX,
+ 1.01%
plaćaju kamate od 4% i 10-godišnje državne obveznice
TNX,
+ 2.37%
3.7 posto. Na najdužu obveznicu, 30 godina, plaća se kamata od 3.6%.

Ove se oklade mogu ili ne moraju pokazati uspješnim, ovisno o tome što će se sljedeće dogoditi s inflacijom i gospodarstvom. Sve što treba reći o predviđanjima napravio je Casey Stengel: “Nikada nemojte predviđati, pogotovo o budućnosti".

Ali u ovom konkretnom slučaju imamo izvanrednu zagonetku: dok redovne državne obveznice nude upravo spomenute kamatne stope, paralelni skup državnih obveznica nudi drugi skup kamatnih stopa sa zaključanim jamstvima protiv stalne inflacije. A cijene izgledaju... pa, čudno.

Takozvane TIPS obveznice, što je skraćenica za vrijednosne papire državne blagajne zaštićene od inflacije
SAVJET,
-0.47%,
su nišni proizvod koji izdaje Ministarstvo financija SAD-a i koji dolazi s istim jamstvom protiv neispunjavanja obveza kao i obične obveznice Ministarstva financija SAD-a, ali s cijenama i kamatama koje se automatski prilagođavaju u skladu s inflacijom. (Mehanizam je tako zapanjujuće kompliciran da bi svaki pokušaj da se opiše unutarnje funkcioniranje više zbunio nego rasvijetlio. Dovoljno je reći da ako kupite TIPS obveznicu i držite je do dospijeća, dobit ćete stopu inflacije svake godine plus ili minus određeni "stvarni prinos", ovisno o cijeni koju plaćate kada ga kupujete).

Upravo sada, ako kupite 5-godišnje TIPS obveznice, možete zaključati kamatnu stopu od oko 1.6% godišnje plus inflacija. Ako inflacija u prosjeku bude 0% u sljedećih 5 godina, zarađivat ćete 1.6% godišnje. Ako je inflacija u prosjeku 10%, zaradit ćete oko 11.6%. I tako dalje. Dobili ste sliku.

Priča je slična što dulju TIPS obveznicu kupite. Ako kupite 10-godišnju TIPS obveznicu, zaradit ćete otprilike inflaciju plus 1.4% godišnje, a ako kupite 30-godišnju TIPS obveznicu, možete zaraditi približno isto.

Možda će se TIPS obveznice pokazati kao odlična oklada u sljedećih 5 ili 10 godina ili duže. Možda ne. Ali, matematički, jedini način na koji mogu dokazati da su a gori kladiti se više od običnih državnih obveznica ako inflacija bude stvarno, stvarno niska. I mislim prosjek inflacija, koja počinje upravo sada.

Otuda i "oklada" s kojom sam započeo ovaj članak.

Petogodišnje TIPS obveznice bit će bolja oklada od petogodišnjih redovnih državnih obveznica samo ako je inflacija u prosjeku manja od 5% u sljedećih 2.4 godina. Isto tako 5-godišnje TIPS obveznice i 10-godišnje trezorske obveznice. Da bi se to dogodilo, inflacija ne mora samo pasti. Mora se srušiti, i to prilično brzo.

I, što je još gore, svatko tko kupuje obične riznice umjesto TIPS-a preuzima asimetrični rizik. Kupite petogodišnje državne obveznice s prinosom od 5%, a ako se inflacija u kratkom roku sruši, mogli biste, u teoriji, završiti zarađujući možda 4% godišnje više nego što biste zaradili na obveznici TIPS. Ali ako inflacija ostane visoka, ili čak (ne daj bože) postane još gora, osoba koja kupuje redovnu državnu obveznicu bude opljačkana. Zarađivat ćete 1% godišnje tijekom 4 godina dok potrošačke cijene rastu za, recimo, 5% ili što već.

Postoje jednostavne mehanike koje djelomično objašnjavaju ovu bizarnu situaciju. Velike institucije, pasivni ulagači i financijski savjetnici zabrinuti za vlastitu odgovornost instinktivno kupuju obične državne obveznice umjesto SAVJETA: Smatraju se zadanom imovinom "bez rizika" iz ikakvih boljih razloga od onih koji su oduvijek bili i najveći su i najveći likvidne vrijednosne papire u svijetu. Teško je biti tužen zbog stavljanja vaših klijenata u riznice.

Korištenje električnih romobila ističe ukupno tržište za obične riznice više je od 4 puta veće od tržišta TIPS-a, a dnevne količine trgovanja su ogromne.

Nadalje, TIPS obveznice nikada do sada nisu bile potrebne. Britanska vlada izmislila je koncept ranih 1980-ih, nakon inflatorne katastrofe 1970-ih, a naš vlastiti Ujak Sam tek u kasnim 1990-ima. Do sada su TIPS obveznice postojale samo tijekom duljeg razdoblja deflacije, kada su se pokazale dobrima, ali manje dobrima od običnih državnih obveznica s fiksnom kamatom. Tijekom nedavne panike tijekom deflacijske ere, kao što je krah 2008.-9. i Covid krah 2020., TIPS obveznice su pale.

Vjerojatno je teško prodati osiguranje od požara ljudima koji nikada nisu doživjeli požar i nikad ga nisu vidjeli, pogotovo ako je samo osiguranje od požara novi proizvod koji je nastao dugo nakon posljednjeg velikog požara, tako da se nikada nije isplatio. Ditto osiguranje od inflacije.

Krajem prošlog tjedna pitao sam Stevea Russella o ovome. Russell je direktor ulaganja u Ruffer & Co., tvrtki za upravljanje novcem sa sjedištem u Londonu koja je uspješno izbjegla tržišne padove 2000.-3. i 2007.-9. (Ruffer je više od desetljeća zabrinut zbog inflacije i mnogo je uložio u obveznice zaštićene od inflacije: Napravite od toga što hoćete.)

Nazvavši SAVJETE "neshvatljivima", Russell kaže da sumnja na "tržišnu kratkovidnost i prianjanje na prošle ortodoksije". Kako kaže, očekivanja inflacije na tržištu obveznica ostala su nepromijenjena cijele godine "kao da se trenutna inflacija nikada nije dogodila". Ulagači u obveznice uvjereni su da Fed može i hoće učiniti "što god je potrebno" da vrati inflaciju na stari cilj od 2%, i to će učiniti prilično brzo.

Russell ne vjeruje da će se to dogoditi. On misli da će Fed smatrati da je ekonomska cijena povećanja stopa previsoka. Također smatra da je svijet sada mnogo više inflatoran nego što je bio, zbog niza čimbenika, uključujući Ukrajinu, premještanje proizvodnje i jačanje snage rada.

(Zanimljivo, dok sam bio ovdje u Britaniji, primijetio sam da višegodišnji mobilni ugovori sada uključuju inflaciju, sa stopama koje rastu za inflaciju plus nekoliko posto svake godine. Prije izolacije zbog Covida, mobilni ugovori općenito su bili definirani deflacijom, a ne inflacijom.)

TIPS obveznice do sada su imale užasne rezultate ove godine, čak i dok je inflacija skočila. To je upravo zato što tržište još uvijek očekuje skori kolaps inflacije. Nadalje, obveznice TIPS-a počele su godinu precijenjene: bile su toliko skupe da su mnoge zapravo jamčile "negativan stvarni prinos", što znači da je inflacija malo umanjena, do dospijeća.

Obveznice su poput klackalica: kada cijena pada, prinos ili kamatna stopa raste. Pad cijena TIPS-a ove godine rezultirao je puno masnijim, a sada pozitivnim, realnim prinosima.

Jedno upozorenje je da bi cijene TIPS-a mogle nastaviti padati, povećavajući stvarne prinose još više. Takvi prinosi prilagođeni inflaciji bili su sjeverno od 2%, a ponekad su bili čak i viši. Dakle, ako sada smatrate da su SAVJETI dobra ponuda, ništa ne sprječava da postanu još bolja ponuda u budućnosti.

Oni koji ulažu u TIPS putem zajedničkog fonda morat će prihvatiti tu volatilnost kao dio dogovora. TIPS bi mogao dodatno pasti ako se nedavni tržišni trendovi nastave. S druge strane, ako kupite pojedinačne TIPS obveznice (dostupne preko bilo kojeg brokera) i držite ih do dospijeća, volatilnost neće biti toliko važna. Dobit ćete zajamčeni "pravi" prinos prilagođen inflaciji tijekom trajanja obveznice.

Jedna zanimljiva značajka američkih TIPS obveznica (ali ne i inozemnih alternativa) je ta da je uvijek zajamčeno da će biti otkupljene po nominalnoj ili nominalnoj vrijednosti kada dospijevaju, čak i ako je došlo do ogromne deflacije. Dakle, općenito ima smisla kupiti pojedinačne obveznice blizu nominalne vrijednosti ako možete.

Usput, zbog poreznih komplikacija, općenito je poželjno posjedovati TIPS na zaštićenom računu kao što je IRA (Roth ili tradicionalni) ili 401(k), gdje je to moguće.

Imajući na umu Stengelovu izreku, ne predviđam. Ali kupovao sam TIPS obveznice u vlastitoj IRA i 401(k), ne zato što želim prognozirati inflaciju, već zato što ne želim prognozirati inflaciju. Ne vidim razloga za rizične, asimetrične oklade na neizbježan kolaps inflacije kroz obične državne obveznice kada mogu dobiti malu, ali zajamčenu kamatnu stopu povrh inflacije, kakva god ona bila.