Hoće li inflacija dovesti do nemira?

Neću zaboraviti trenutak kada sam shvatio da je epidemija COVID-a nad nama, jer se širila iz Kine, zatim kroz Italiju i ostatak Europe, a na nas je stigla karantena. Tada sam mislio da bi blokada mogla potrajati dva tjedna, ali zapravo je trajala dvije godine (toliko o mojoj sposobnosti predviđanja). To je razdoblje učinilo mnogo za promjenu društava, ekonomija i našeg pogleda na svijet. U velikoj mjeri, također je izbrisao neke od trendova i sjećanja na neposredno prije-COVID razdoblje.

Gledajući kroz svoje bilješke, ovo je bilo razdoblje vrlo neobične snage na tržištima i gospodarstvima – burza je nastavila gurati nove vrhove uz gotovo rekordno nisku volatilnost, dok je globalna ekonomija bila pri kraju najdulje ekspanzije u modernoj ekonomskoj povijesti. Međutim, ispod haube je bilo znakova nevolje.

Demonstracijska zaraza

Sredinom i krajem studenog 2019. napisao sam dvije bilješke pod naslovima 'Ne vous melez pas du pain' i 'Demonstration Contagion'. U jednom sam označio razuman savjet koji je Robert Turgot, francuski ekonomski mislilac i upravitelj iz 18. stoljeća dao Luju XVI u vezi s cijenama hrane i nemirima. Bio je to dobar savjet, koji kralj nije poslušao.

S druge strane, istaknuo sam 'izvanrednu izbijanje prosvjeda u nizu zemalja – od nereda u Hondurasu, do stalnih napetosti u Hong Kongu do demonstracija povezanih s klimom u Indiji'. U to je vrijeme broj Google pretraživanja na svjetskim 'prosvjedima' bio na vrhuncu od pet godina.

Uzimajući u obzir 'pauzu' koronavirusa, pitanje koje želim postaviti je hoće li se, s inflacijom koja napreduje na više desetljeća, vraćaju nemiri i nezadovoljstvo (podsjetimo se da smo prije nekoliko tjedana pisali da je visoka inflacija dar populistima) opća pokornost razdoblju koronavirusa i kakav politički odgovor to izaziva.

Realni dohodak pada

U kontekstu, na primjer, u Ujedinjenom Kraljevstvu prihodi nakon poreza pali su za 2%, što je najveći pad od 1990. Pristupačnost stambenog prostora u SAD-u je ekstremna, a u dijelovima Europe inflacija je izvan kontrole. Dakle, općenito bismo mogli biti suočeni sa svijetom koji neko vrijeme provodi politiku iz političkih razloga, vrlo suprotno ograničenjima udžbenika.

Evo nekoliko misli o mogućim ispadanjima.

Prvo, vidim situaciju u kojoj se središnji bankari suočavaju s ismijavanjem (ili još više ismijavanja kako bi to mogli imati neki cinici). Kao što smo primijetili prošlog tjedna, Fed Jeromea Powella jako je krivo shvatio inflaciju, a pojedini guverneri su omalovažavali instituciju svojim osobnim trgovanjem.

U Europi, ECB zaslužuje posebnu pozornost. Njihova evidencija o predviđanju inflacije i stopa toliko je užasna da je opasna, možda vođena činjenicom da vrlo malo članova Upravnog vijeća ECB-a ima ikakvo iskustvo u industriji, financijama ili ulaganju – zanimanjima koja bi inače mogla uvjetovati ljude da se predomisle kada se dokaže krivo. Ako pogledate fotografije guvernera ECB-a, to je zapanjujuće homogena skupina, iako još manje raznolika u načinu na koji razmišljaju i djeluju.

ECB pod pritiskom

Kašnjenje središnjih bankara u borbi protiv inflacije znači da će se kućanstva u idućoj godini suočiti s rastom stopa, visokim cijenama i negativnim učinkom na bogatstvo. Ovaj koktel trebao bi biti dovoljan da skrene pozornost javnosti na Fed i ECB toranj u Frankfurtu. U Europi je dodatni element složenosti razlika u rastu i inflaciji među zemljama eurozone, te nespremnost središnjih banaka eurozone da koriste makrobonitetnu politiku za obuzdavanje inflacije. S vremenom ćemo također vidjeti da će središnji bankari biti izvučeni pred senatske/parlamentarne odbore kako bi objasnili zašto su dopustili inflacijskom duhu da pobjegne.

Kako se središnjim bankarima postaje sve neugodnije pod blještavilom javnosti, političari bi mogli odlučiti herojski jahati u spašavanje kućanstava. Na primjer, u posljednjih nekoliko dana vlade u Irskoj, Ujedinjenom Kraljevstvu i Francuskoj izdale su isplate odštete kako bi pomogle ljudima da plaćaju račune za energiju. Jedna procjena koju sam vidio sugerira da je s ovim 'jastukom' efektivno povećanje cijena električne energije za francuska kućanstva samo 4% u usporedbi s temeljnih 45%. Kad se prisjetimo Gilets Jaunesa (pokreta potaknut višim cijenama goriva) i nadolazećih predsjedničkih izbora u Francuskoj, logika takvog poteza je jasna.

Rizik je da ove mjere jednostavno održavaju inflaciju i stvaraju veću ovisnost o vladama.

Drugi, inventivniji put može biti ponovna procjena fiskalne politike u širem smislu u smislu da se ona može koristiti je razbijanje uskih grla u lancima opskrbe i vlasničke strukture. Ovdje bi jedan važan ishod 'inflacijske krize' mogao biti veći fokus politike na razbijanje monopola u industriji i robi široke potrošnje, koncentracija vlasništva na tržištima nekretnina i povećano ulaganje u kritične industrije poput poluvodiča.

U međuvremenu, tržišta prelaze u sljedeću fazu 'inflacijske' trgovine. Budući da su dionice imale vrlo oštru početnu rasprodaju, sada je zabrinutost da kreditni rizik počinje rasti – to je opasno jer se izravno prenosi u realnom gospodarstvu i nastavit će potkopavati druge klase imovine. Inflacija bi mogla pasti kako se to dogodi, iako će neko vrijeme ljudi nastaviti plaćati 'visoke cijene'. Kad padne rast i bogatstvo, možda će biti još više nezadovoljstva i možda se vratimo u 2019.