Uz bijesnu rasprodaju dionica, brojni pogledi na to gdje će završiti

(Bloomberg) — Jedna stvar koju treba shvatiti u vezi s rasprodajom dionica: nećete znati da je gotovo tek dugo nakon što završi. Ali to ne sprječava ljude da pokušaju odabrati dno. Vrednovanje, osjećaj i povijest svaki čine osnovu za proučavanje.

Najčitanije s Bloomberga

Povratak na srednju vrijednost je očekivanje. Što znači vratiti se je problem. Jednostavan model u kojem se povišene vrijednosti vraćaju na normalu mogao bi implicirati ili pad vrtnih sorti, ili doista grozan, ovisno o tome kako se definira "normalno". Ako je pročišćavanje životinjskih duhova među pretjerano oduševljenim bikovima način na koji birate pod, može se dokazati da nismo baš tu.

"Imperativ je imati okvir za vrijeme neizvjesnosti", rekao je Chad Morganlander, viši portfelj menadžer u Washington Crossing Advisorsu. „Nemati odgovarajući protokol rizika ili okvir rizika jednako je kao da nemate detektor ugljičnog monoksida ili detektor požara u svojoj kući. Ili voziti pijan u Ferrariju s povezom na očima.”

Slijedi nekoliko modela za razmatranje gdje bi tržište u konačnici moglo doći.

Procjena

Prvo dobre vijesti. S padom od 17% ove godine, S&P 500 sada je u skladu s nedavnim prosjekom kada se mjeri cijenom njegovih sastavnica podijeljenom s njihovom ukupnom zaradom. Koristeći srednji P/E višestruki period unatrag tri desetljeća – razdoblje koje je velikodušno iskrivljeno balonom dot-coma, ali koje također odražava ono što mnogi smatraju moderniziranim pogledom na vrednovanje u eri otkupa i nematerijalne imovine – omjer referentne vrijednosti je neznatno 19.5 ispod povijesnog prosjeka od 20.3.

Manje optimistična metodologija produljuje povijesni niz, generirajući znatno nižu prosječnu procjenu za tržište, što zahtijeva veći pad da bi se stvari normalizirale. Među najpesimističnijim okvirima je model ciklički prilagođene cijene i zarade (CAPE) Roberta Shillera, koji seže više od jednog stoljeća unatrag i izglađuje omjer u 10-godišnjim intervalima. Koristeći to, S&P 500 bi trebao pasti za 47% za dlaku kako bi izvukao svoje ekscese.

Priča se nastavlja

Treći objektiv razmatra što bi se moglo dogoditi ako povlačenje preraste u medvjeđe tržište. S&P 500 je već pao za 18% u odnosu na najvišu razinu u siječnju, približavajući se medvjeđem tržištu, ili pad od najmanje 20% s vrha.

Scenarij medvjeđeg tržišta uvodi element varanja, jer učinkovito kaže "ako se stvari pogoršaju, bit će još gore", iako ipak daje kontekst. Od Drugog svjetskog rata, dionice u punom medvjeđem padu prestale su padati kada je omjer P/E u prosjeku dosegao 12.6. Slijeđenje istog plana značilo bi još jedan pad od 35% za S&P 500.

Fed model

Veliki argument za dionice u posljednjem desetljeću argument je da su s prinosima na obveznice blizu rekordno niskih, dionice jedino mjesto na kojem se korporativni profiti nastavljaju rasti. Taj je narativ doveden u pitanje ove godine kada su Federalne rezerve krenule u ciklus povećanja stope kako bi se borile protiv inflacije.

Jedan pristup koji prikazuje odnos između prinosa na obveznice i korporativne zarade je nešto poznato kao Fed model. Iako nije univerzalno prihvaćena, tehnika nudi prozor u vezu između obveznica i kapitala koja se uvijek mijenja koja može dati naznake o sudbini dionica u novom režimu visoke stope.

U najjednostavnijem obliku, model Fed-a uspoređuje 10-godišnje prinose trezora i prinose na zarade za S&P 500, recipročnu vrijednost P/E koja mjeri koliko poduzeća generiraju u obliku novčanog toka u odnosu na cijene dionica. Upravo sada, dok se prednost za dionice smanjuje, s prinosom na obveznice u jednom trenutku koji je narastao iznad 3% po prvi put od 2018., još uvijek nudi pristojan tampon, barem u odnosu na povijest.

Kako stvari sada stoje, slika pokazuje da su dionice još uvijek umjereno skupe u odnosu na povijest bikovskog tržišta nakon krize, ali prilično jeftine u usporedbi s dužim povijesnim nizom - razdobljem u kojem su prinosi na obveznice općenito bili mnogo veći.

Ispiranje osjećaja

Dok procjene nude smjernicu kamo se kreće tržište, mnoštvo ulagača i stratega kaže da konačna prekretnica možda neće doći sve dok se osjećaji ne isperu.

Julian Emanuel, glavni dioničar i kvantitativni strateg u Evercore ISI, kaže da promatra tri stvari kako bi utvrdio je li prodaja iscrpljena: indeks volatilnosti Cboe za trgovinu sjeverno od 40, omjer Cboe put/call iznad 1.35 i dan porasta volumena sličan onom 27. siječnja 2021., kada je 23.7 milijardi dionica promijenilo vlasnika.

Dok se VIX obično kreće u suprotnom smjeru od S&P 500, pao je u tandemu s indeksom dionica u srijedu, što je pokazatelj nedostatka potražnje za hedžingom, te se posljednji put trgovalo na 33. pet najprometnijih dana u 2022., a omjer put/call zastao je na 1.3.

Dok su profesionalni ulagači poput hedge fondova smanjili svoju izloženost dionicama na nove niske razine, vojska dnevnih trgovaca, suočena sa sve većim gubicima, nastavila je ulijevati novac u dionice u travnju, iako sporijim tempom.

Brianu Nicku, glavnom investicijskom strategu u Nuveenu, tržište je blizu dna.

"Ono po cijeni tržišta je manje-više ono što će Fed morati učiniti", rekao je. “I zato ne bi trebalo stizati puno loših vijesti.”

Upute za grafikone

Među tehničkim signalima koje promatrači grafikona koriste, Fibonaccijev niz je među najmanje instinktivnim, baziran na nizu brojeva koji je opisao Leonardo iz Pize u "Liber Abaci" 1202. Analitičari se kunu u metodologiju, međutim, ako ni zbog čega drugog, nego zbog puno ljudi uzimaju u obzir brojke prilikom trgovanja.

S&P 500 će vjerojatno krenuti još niže i testirati značajnu Fibonaccijevu razinu povrata od 38.2% na 3,815 prije nego što nađe podršku, kaže Mark Newton, tehnički strateg u Fundstrat Global Advisorsu. To se odnosi na iznos povlačenja rasta na bikovom tržištu od najniže razine iz ožujka 2020. Tržišni tehničari prate razine povrata na temelju Fibonaccijevih brojeva kako bi identificirali točke podrške i otpora gdje bi cijene dionica potencijalno obrnule smjer.

Na temelju istog alata za izradu grafikona, Chris Verrone iz Strategas Securitiesa vidi veći negativni cilj, središnju točku cijelog skupa pandemije. To bi dovelo S&P 500 do 3,505.

S tako širokim rasponom rezultata, vježba naglašava rizik od previše oslanjanja na bilo koji pojedinačni alat.

"Nažalost, nijedan pokazatelj nije uvijek točan i važno je izbaciti emocije iz jednadžbe", rekao je e-poštom Paul Hickey, suosnivač Bespoke Investment Group. “U idealnom slučaju želimo se usredotočiti na nekoliko različitih kako bismo vidjeli u kojem smjeru pokazuju.”

Najčitanije s Bloomberg Businessweeka

© 2022 Bloomberg LP