Bum inicijalne javne ponude Xi Jinpinga

U paralelnom svemiru CloudWalk je mogao prikupiti stotine milijuna dolara u Hong Kongu ili New Yorku. Tvrtka je jedna od vodećih svjetskih tvrtki za prepoznavanje lica: njezina tehnologija može prepoznati ljude u milisekundama sa zapanjujućom točnošću. Ali moderna geopolitika ju je gurnula u drugom smjeru. Amerika je sankcionirala tvrtku zbog navodnih kršenja ljudskih prava, zbog navodnih veza s kineskom vojskom. Dakle, umjesto uvrštenja na nasdaq u New Yorku, CloudWalk je odabrao šangajsko zvjezdano tržište, burzu osnovanu 2019. kako bi privukla kineske tehnološke tvrtke u usponu. Cijena dionice tvrtke porasla je za petinu od svog debija u svibnju.

CloudWalkov popis jedan je od stotina koji su šangajsku zvijezdu i Shenzhenov ChiNext, još jedno tržište usmjereno na tehnologiju, postavili u središte globalnih inicijalnih javnih ponuda (ipos) ove godine. Tvrtke su prikupile 63 milijarde dolara na kineskim burzama, u usporedbi sa samo 21 milijardom dolara u New Yorku i 6 milijardi dolara u Hong Kongu. Veliku većinu prihoda prikupili su proizvođači poluvodiča, novoosnovana poduzeća za umjetnu inteligenciju i poslovni softver, tvrtke za robotiku i druge tvrtke koje razvijaju vrhunsku tehnologiju. Mnoštvo manjih telekomunikacijskih tvrtki pohrlilo je na Pekinšku burzu, koja je pokrenuta prošle godine pod vodstvom Xi Jinping, čelnik Kine.

Na prvi pogled, ovo sugerira da Xijev plan da rastuću tehnološku industriju uskladi s rastućim tržištima kapitala – dio većih napora da Kina postane predvodnik u tehnologijama sljedeće generacije – napreduje do savršenstva. Međutim, pogledajte malo dublje i slika će biti mutnija. Državni kapital, ili "upravljački kapital" u jeziku Komunističke partije, preplavljuje burze. Naša analiza 38 najvećih ipo-a na kineskim tržištima u prva tri tromjesečja ove godine, koji zajedno iznose 242 milijarde juana (34 milijarde dolara), ili oko 50% prikupljenog novca, otkriva da su državni subjekti uložili 22% financiranja. Pregled sličnog uzorka iposa prošle godine pokazuje da je državni kapital osigurao manjih 14%. Dogovor s CloudWalkom je tipičan. Državni ulagači, uključujući gradsku upravu Šangaja, proizvođača oružja i fondove lokalne vlade, skupili su više od 500 milijuna juana za nešto manje od trećine dionica tvrtke.

Iako kineskim tržištima kapitala sve više upravlja Komunistička partija, procvat ima i druge uzroke. Neki promatrači vide samo porast broja inovativnih tvrtki koje zadovoljavaju potražnju promjenjivih tržišta kapitala. Nicolas Aguzin, izvršni direktor hongkonške burze, nazvao je nalet tehnoloških iposa "velikim praskom financija". Državni mediji u Kini također naglašavaju napetosti s Amerikom. Nekoliko kineskih tehnoloških tvrtki uz CloudWalk je sankcionirano. Ove su godine tržišta u New Yorku gotovo zatvorena za kineske tvrtke (iako postoje neki znakovi da se situacija počinje popravljati).

U međuvremenu je kineski regulatorni režim postao prijateljskiji. Ne tako davno, zahtjevni pregledi bili su potrebni za nove oglase. To je dovelo do zaostatka, koji se ponekad protezao na tisuće tvrtki, i spriječilo privatne investitore da izađu iz ulaganja. Novi sustav, isproban na burzama star i ChiNext, bit će predstavljen ostalima kasnije ove godine. Više je u skladu s međunarodnim standardima, postavlja zahtjeve za uvrštenje, ali izbacuje naporne inspekcije. Također se poboljšala likvidnost i stabilnost. U proteklih pet godina reforme su potaknule profesionalizaciju ulaganja. Na kineskim burzama smanjeno je nestabilno maloprodajno trgovanje. Sve se to uklapa u javno istaknutu viziju gospodina Xija, prema kojoj su financijska tržišta slobodnija od uplitanja, djelujući više poput američkih.

Ipak, navala državnog novca teško se može zanemariti. Iako dio gotovine dolazi od osiguravatelja i mirovinskih fondova, većina dolazi od fondova koje podupire vlada i imaju zadatak ulagati na javna i privatna tržišta, često s zadatkom da podupru određene industrije, poput proizvođača poluvodiča ili industrijskih robota. Kao što primjećuje Ngor Luong iz think-tanka Centra za sigurnost i nove tehnologije, ovaj novac signalizira drugim ulagačima koje su tvrtke vrijedne financiranja, što znači da ima dodatnu težinu.

Korištenje državnog novca za usmjeravanje privatnih ulaganja pristup je koji se s privatnih proširio na javna tržišta. Između 2015. i 2021. privatne investicijske tvrtke koje podupire vlada prikupile su više od 7 bilijuna juana. Tvrtka koja u svojim ranim fazama preuzima državni kapital, kasnije postaje privlačnija privatnim investitorima, jer pokazuje da se tvrtka uklapa u službenu viziju inovacije. Ove tvrtke često imaju koristi od drugih oblika državne pomoći, uključujući porezne olakšice, jeftinije najamnine i manje birokracije. Na isti način, osiguravanje državnih ulagača u IPO-u sada može sklopiti ili raskinuti poslove. Prema bankaru koji radi na kineskim ipos-ima, to znači da su kreatori politika sve uspješniji u usmjeravanju privatnog kapitala u industrije kojima žele dati prioritet.

Tvrtke uključene u tehnologije koje kreatori politike smatraju važnima sada mogu primati državni kapital tijekom svog životnog ciklusa. Uzmimo Loongson, poluvodičku tvrtku sa sjedištem u Pekingu koja dizajnira središnje procesorske jedinice. Većinu dionica u tvrtki drži Hu Weiwu, njen osnivač. No tvrtka je pokrenuta 2008. s kapitalom Kineske akademije znanosti i gradske vlade Pekinga. Državni fondovi, uključujući podupiratelja poluvodiča koji je uložio 200 milijardi juana, subvencionirali su Loongson posljednjih godina, unatoč njegovom statusu u privatnom vlasništvu. Kad je tvrtka ove godine izašla na berzu, državni investitori su se nagomilali u javnoj ponudi, otkupivši najmanje 10% ponude.

Ova vrsta ulaganja ne odnosi se samo na poticanje favoriziranih industrija. Dužnosnici već neko vrijeme šalju poruku o važnosti državnog kapitala na tržištu, napominje Pan Fenghua s Pekinškog normalnog sveučilišta. Prošle su godine regulatori počeli govoriti o "neurednom širenju kapitala" koje je navodno dovelo do ekonomske neravnoteže. Slobodno tržište kapitala donijelo je mnoge bolesti, tvrdio je nedavni uvodnik u državnim novinama. To uključuje sve veći jaz u bogatstvu, ekološke probleme, financijske rizike i monopole. U socijalističkom tržišnom gospodarstvu kakvo je kinesko, navodi uredništvo, kapital mora voditi Komunistička partija.

Budući da je toliko tvrtki preuzelo državna ulaganja, ulagači sada moraju ili kupiti partijski plan ili ostati vani, kaže investicijski menadžer u Šangaju. Kupnja stranačkog plana može biti neprivlačan prijedlog. Čak i prije nego što je vlada počela igrati veću ulogu, Kineska tržišta su bila lošija. Osim nekoliko brzih procvata i padova, glavni kineski burzovni indeksi jedva da su dobili na vrijednosti tijekom prošlog desetljeća. Otprilike 27% tvrtki koje su izašle na berzu između 2019. i 2021. sada trguju ispod svoje početne cijene. Ta brojka raste na 44% među onima koji su nedavno navedeni, kako se državni kapital izlijevao na tržište. Na burzi u Pekingu, ideji gospodina Xija, dostiže nevjerovatnih 60%.

Šangaj i Shenzhen možda su postali vodeće globalno odredište za tech ipos, ali to su učinili s iznimno malo globalnog kapitala. Zbog zabrinutosti oko kineskih drakonskih pravila o covid-19 i posrnulo tržište nekretnina, strani ulagači masovno napuštaju zemlju. Prema Institutu za međunarodne financije, trgovačkoj udruzi, neto 7.6 milijardi dolara međunarodnog kapitala istjecalo je s burzi u zemlji samo u listopadu. Procvat tržišta u New Yorku i Hong Kongu obično privlači pametan kapital od širokog spektra globalnih investitora. Nasuprot tome, veliki prasak gospodina Xija djeluje bolno izolirano. Smatra da država može ispuniti ulogu stranih financijera. To je, u najmanju ruku, hrabar eksperiment.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Sva prava pridržana.

Iz The Economista, objavljeno pod licencom. Izvorni sadržaj može se pronaći na https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom