Kao što se i očekivalo, Jerome Powell i Federalne rezerve su povisili kamatne stope za 75 bps po četvrti put zaredom ove godine, na koridor od 3.75% – 4%.
To je bilo u skladu s očekivanjima tržišta od CME-ov FedWatch alat pokazalo je 85%+ šanse za povećanje od tri četvrtine postotnog boda neposredno prije objave FOMC-a.
Što se tiče ovlasti moćne središnje banke, Powell je sigurno pokazao mišiće te institucije. Međutim, čini se da su mjere politike nerazmjerno utjecale na područja gospodarstva koja su vrlo osjetljiva na okruženje kamatnih stopa.
Na primjer, u nedavnoj komad, raspravljao sam o tome kako real estate investitor George Gammon predviđao je mogući pad cijena kuća od 50% u sljedećih nekoliko godina.
Od godine do danas, pravičnost tržišta su također potonula, pod je ispao ispod obveznica cijene, a sada hipoteka stope su iznad zapanjujućih 7%.
U isto vrijeme, inflacija ostaje visoka – u slučaju CPI-a i Fed-ove preferirane mjere, PCE-a. Štoviše, temeljne mjere svakog od njih ubrzale su se proteklih mjeseci, signalizirajući da Fed možda nema tako čvrstu kontrolu nad inflacijom kao što se nekada mislilo.
Hawkish Powell i točkasti crteži
U svom govoru, Powellov ton doživljen je kao jastrebljiji nego što se očekivalo, raspršujući ideju o bilo kakvom usporavanju pješačenja u bliskoj budućnosti.
Kombinacija visoke inflacije, visokih primanja i stalne otpornosti na tržištu rada s povijesno niskim razinama nezaposlenosti ukazuje na to da stope moraju ići više.
Korištenje električnih romobila ističe NASDAQ kompozit, uvelike ugrožen tehnološkim i rastućim dionicama, teško je pogođen tijekom objave, pavši 3.4% na dan.
Tržište je u početku možda očekivalo oštriju poruku, sudeći prema početnom porastu cijena dionica.
Ramin Nakisa, iskusni investicijski bankar i osnivač Pension Crafta rekao je,
… val u NASDAQ i S&P 500, ali samo nekoliko trenutaka nakon toga mislim da su tržišta shvatila da Powell nije govorio ništa što bi sugeriralo zaokret ili usporavanje, dapače, govorio je suprotno…i onda su tržišta pala.
Ipak, tržište rada je nastavilo svoj snažan razvoj i čak je zabilježilo vrlo tijesnih 1.7 slobodnih radnih mjesta po radniku, što sada raste na 1.9, prijeteći dugoročno zapaliti spiralu nadnica i cijena (o čemu možete čitati u svibnju ove godine komad).
Ova sve veća potražnja za zaposlenicima može biti odgovor na visok stupanj štednje koji su mnoga kućanstva izgradila tijekom pandemije i povezanih programa fiskalne potpore. Štoviše, vrtoglava inflacija možda tjera neke kupnje naprijed.
U mom ranijem članak na sastanku Fed-a u rujnu, raspravljao sam o točkastom grafikonu io tome gdje su članovi vidjeli da će stope krenuti. S obzirom na agresivan stav koji je zauzeo guverner Powell u ovom trenutku, prosinački točkasti grafikon mogao bi imati potencijal da se pomakne više.
Unatoč dosljednom signaliziranju Fed-a da će povećati stope u prosincu za 50 bps, CME-ov FedWatch Tool pokazuje da su vjerojatnosti porasta od 50 bps ili 75 bps podijeljene gotovo po sredini.
Čini se da to sugerira da tržište smatra da je put više stope potpuno moguć u kratkom roku.
Fed otjecanje
Fedov tempo kvantitativnog stezanja pomaknuo se do maksimuma od kojeg je planirao 95 milijardi dolara mjesečno u rujnu, kroz kombinaciju državni papir i hipotekarni vrijednosni papiri.
Umjesto reinvestiranja kupona i glavnice, Fed će povući ove instrumente kako bi isisao višak likvidnosti iz sustava.
Likvidnost se značajno povećala s Fedovim programom ubrizgavanja 120 milijardi dolara mjesečno u gospodarstvo putem kvantitativnog popuštanja nakon pandemije.
Iako učinci monetarne politike i QT-a još nisu vidljivi na glavnim pokazateljima kao što su CPI i Fed-ov preferirani PCE, Fed-ova bilanca počinje se smanjivati. Od svog vrhunca 13th travnja 2022., bilanca se smanjila za 2.704% od 26.th Listopad 2022.
Zbog presušivanja likvidnosti, čini se da kontrola inflacije, koja središnja banka govori o uništenju potražnje, utječe na uvjete zaduživanja i otplate među malim, srednjim i velikim poduzećima.
Zombi kolaps
S obzirom na tvrdoglavost i odlučnost Fed-a da nastavi podizati stope, neprofitabilnim poduzećima s visokom zaduženošću bit će sve teže ostati na površini.
U učiti Banke za međunarodna poravnanja, udio zombi tvrtki u 14 odabranih gospodarstava porastao je na 15% u 2017., u usporedbi s 4% u 1980-ima, što je rezultat politike lake zarade.
Švicarska Re ekonomisti Jérôme Haegeli i Fiona Gillespie predviđaju da bi se visoke stope neplaćanja prinosa od 15% mogle ostvariti ako dođe do recesijskog okruženja. To je u usporedbi s prosječnom visokoprinosnom stopom neizmirivanja obveza od oko 4% u posljednjih 10 godina.
Autori tvrde da bi ovaj val neispunjavanja obveza bio koristan za raspodjelu kapitala i da bi njegovo odgađanje moglo dovesti do porasta stagflacijskih rizika.
Predlažu da bi vlasti trebale razmotriti spašavanje subjekata koji pokazuju potencijal za dugoročni uspjeh, posao koji je vjerojatno lakše reći nego učiniti.
Dionice s malim kapitalom i rastom vjerojatno će biti posebno ranjive i doživjeti niz likvidacija, budući da su tek nedavno izašle iz dugotrajnog, naizgled beskrajnog okruženja stopa od 0%.
U ranijoj članak, to sam primijetio joseph wang, bivši viši trgovac na otvorenom tržištu Fed-a smatra da bi novi alati, uključujući swap linije, repo postrojenje i otkup dugova za upravljanje previranjima na tržištu riznica, volatilnošću tržišta korporativnih obveznica i bankarskim krizama, mogli produžiti povećanje stopa.
U biti, on tvrdi da će Fed nastaviti rasti tako što će moći strateški intervenirati kada se pojave pukotine.
Thomas Hoenig, bivši predsjednik i izvršni direktor Federalnih rezervi Kansas Cityja također vjeruje da Fed u ovom trenutku nema krajnju točku za svoje povećanje kamata, što bi naravno značilo katastrofu za većinu poduzeća koja se bore.
Iako bi to moglo biti točno, očekujem da će teret plaćanja kamata opteretiti Fed, kao i politička nepopularnost ograničavanja kreditiranja u gospodarstvu.
Bez obzira na to, mamurluk i kritike iz razdoblja 2018.-19. bili bi svježi u kolektivnim umovima Fed-a. Institucija nesumnjivo želi vratiti vjerodostojnost među svojim protivnicima i ne bismo trebali očekivati zaokret u retorici ili akciji bilo kada u prvom tromjesečju 1.
Dio borbe za vraćanje vjerodostojnosti je nepokolebljivo signaliziranje Fed-ove spremnosti da slomi inflaciju usprkos sve većim društvenim i financijskim troškovima.
Zamka od 2%.
Možda su se globalne središnje banke, u pokušaju da zadrže kredibilitet, prečvrsto obvezale na razinu od 2%.
Prema mojim saznanjima, ne postoji ništa posvećeno u vezi s ovim brojem i sigurno ne bi imalo smisla da se jednoobrazno primjenjuje u toliko mnogo zemalja tijekom desetljeća.
The Economist razgovarali o povećanju cilja od 2% u tom smislu,
Kada je parlament Novog Zelanda u prosincu 1989. odlučio o ciljanoj inflaciji od 2% za središnju banku zemlje, nitko od zakonodavaca nije se složio, možda zato što su željeli otići kući za božićne praznike... svoje podrijetlo duguje nenametljivoj primjedbi bivšeg financijaša ministrice... Treba li mijenjati pomalo proizvoljan cilj od 2%?
Fleksibilnost da se prizna da će inflacija vjerojatno morati krenuti prema sjeveru, dugoročno, recimo 3%, možda je monetarnim vlastima pružila prijeko potreban prostor za disanje.
Međutim, danas su se središnje banke koje ciljaju inflaciju satjerale u kut, što ima potencijal nanijeti ogromne troškove gospodarstvima u potrazi za ovim brojem od 2%.
Svaka kapitulacija s njihove strane mogla bi izazvati stagflacijske sile i gubitak vjerodostojnosti.
Iako nije vjerojatno da će doći do trenutnog zaokreta, Fed-ov mandat od 2% nastavit će snažno opterećivati zombi kompanije i pridonijet će značajnom gubitku radnih mjesta u ovom području.
Iako je malo vjerojatno da ćemo vidjeti zaokret u Q1, Fed je ostavio otvorena vrata, navodeći,
…odbor će uzeti u obzir kumulativno pooštravanje monetarne politike, kašnjenja s kojima monetarna politika utječe na gospodarsku aktivnost i inflaciju te gospodarska i financijska kretanja.