Kako treba regulirati DeFi? Europski pristup decentralizaciji

Decentralizirano financiranje, poznato kao DeFi, nova je upotreba blockchain tehnologije koja brzo raste, s više od 237 milijardi dolara vrijednosti zaključanih u DeFi projektima od siječnja 2022. Regulatori su svjesni ovog fenomena i počinju djelovati kako bi ga regulirali. U ovom članku ukratko ćemo pregledati osnove i rizike DeFi-ja prije nego što predstavimo regulatorni kontekst.

Osnove DeFi-ja

DeFi je skup alternativnih financijskih sustava baziranih na blockchainu koji omogućuje naprednije financijske operacije od jednostavnog prijenosa vrijednosti, kao što je razmjena valuta, pozajmljivanje ili zaduživanje, na decentraliziran način, tj. izravno između kolega, bez prolaska kroz financijski posrednik (centralizirana burza, na primjer).

Šematski, protokol nazvan DApp (za decentraliziranu aplikaciju), kao što je Uniswap ili Aave, razvijen je u otvorenom izvornom kodu na javnom blockchainu kao što je Ethereum. Ovaj protokol pokreću pametni ugovori, odnosno ugovori koji se izvršavaju automatski kada se ispune određeni uvjeti. Na primjer, na Uniswap DApp-u moguće je razmjenjivati ​​novac između dvije kriptovalute u ekosustavu Ethereum, zahvaljujući pametnim ugovorima dizajniranim za automatsko izvođenje ove operacije.

Korisnici su potaknuti na unos likvidnosti jer primaju dio naknade za transakciju. Što se tiče posuđivanja i zaduživanja, pametni ugovori omogućuju onima koji žele posuditi svoja sredstva da ih stave na raspolaganje zajmoprimcima i zajmoprimcima da izravno posude novac koji im je stavljen na raspolaganje jamstvom za zajam (ili ne). Tečajne i kamatne stope određuju se ponudom i potražnjom i arbitriraju između DApp-ova.

Velika posebnost DeFi protokola je u tome što ne postoji centralizirana institucija zadužena za provjeru i provođenje transakcija. Sve transakcije se izvode na blockchainu i nepovratne su. Pametni ugovori zamjenjuju posredničku ulogu centraliziranih financijskih institucija. Kod DeFi aplikacija je open source, što korisnicima omogućuje provjeru protokola, izgradnju na njima i izradu kopija.

Rizici DeFi-ja

Blockchain daje više snage pojedincu. Ali s više moći dolazi i veća odgovornost. Rizici DeFi su nekoliko vrsta:

Tehnološki rizici. DeFi protokoli ovise o blockchainima na kojima su izgrađeni, a blockchaini mogu doživjeti napade (poznate kao "51% napadi"), bugove i probleme zagušenja mreže koji usporavaju transakcije, čineći ih skupljim ili čak nemogućim. DeFi protokoli, sami po sebi, također su meta kibernetičkih napada, kao što je iskorištavanje bug-a specifičnog za protokol. Neki napadi su na raskrižju tehnologije i financija. Ti se napadi provode putem "brzi zajmova". Riječ je o posudbama tokena bez kolaterala koji se potom mogu iskoristiti za utjecaj na cijenu tokena i ostvarivanje dobiti, prije nego što brzo otplate zajam.

Financijski rizici. Tržište kriptovaluta je vrlo nestabilno i može doći do brzog pada cijene. Likvidnost može nestati ako svi povuku svoje kriptovalute iz likvidnih fondova u isto vrijeme (scenarij "pokretanja banke"). Neki zlonamjerni programeri DeFi protokola imaju "stražnja vrata" koja im omogućuju da prisvoje tokene zaključane u pametnim ugovorima i tako kradu od korisnika (ovaj se fenomen naziva "rug-pull").

Regulatorni rizici. Regulatorni rizici su još veći jer je doseg DeFi-ja globalan, peer-to-peer transakcije su općenito anonimne, a nema identificiranih posrednika (najčešće). Kao što ćemo vidjeti u nastavku, dvije su teme posebno važne za regulatora: borba protiv pranja novca i financiranja terorizma, s jedne strane, i zaštita potrošača, s druge strane.

“Test” FATF-a: Stvarno decentraliziran?

Od 28. listopada 2021. Radna skupina za financijsko djelovanje (FATF) izdala je najnovije smjernice o digitalnoj imovini. Ova međunarodna organizacija nastojala je definirati pravila za identificiranje odgovornih aktera u DeFi projektima predlaganjem testa kako bi se utvrdilo trebaju li DeFi operateri biti podvrgnuti režimu Virtual Asset Service Provider ili “VASP”. Ovaj režim nameće, između ostalog, obveze sprječavanja pranja novca (AML) i financiranja terorizma (CFT).

FATF je u početku smatrao, prošlog ožujka, da ako decentralizirana aplikacija (DApp) nije VASP, subjekti koji su "uključeni" u aplikaciju mogu biti, što je slučaj kada se "subjeći angažiraju kao posao kako bi olakšali ili aktivnosti” na DApp.

Nove smjernice FATF-a izbacuju izraz "olakšati" i umjesto toga usvajaju funkcionalniji kriterij "vlasnik/operater", prema kojem "kreatori, vlasnici i operateri... koji zadržavaju kontrolu ili utjecaj" nad DApp-om mogu biti VASP-ovi iako se projekt može pojaviti decentralizirana.

Povezano: Smjernice FATF-a o virtualnoj imovini: NFT-ovi pobjeđuju, DeFi gubi, ostatak ostaje nepromijenjen

FATF, prema novom testu "vlasnik/operater", navodi da pokazatelji kontrole uključuju vršenje kontrole nad projektom ili održavanje trajnog odnosa s korisnicima.

Test je ovaj:

• Ima li fizička ili pravna osoba kontrolu nad imovinom ili samim protokolom?
• Ima li osoba ili subjekt “komercijalni odnos između sebe i kupaca, čak i ako se ostvaruje putem pametnog ugovora”?
• Ima li fizička ili pravna osoba profit od usluge pružene korisnicima?
• Postoje li drugi pokazatelji vlasnika/operatera?

FATF jasno daje do znanja da država mora široko tumačiti test. Dodaje:

“Vlasnici/operateri trebali bi poduzeti procjene rizika od ML/TF [pranja novca i financiranja terorizma] prije pokretanja ili upotrebe softvera ili platforme i poduzeti odgovarajuće mjere za upravljanje i ublažavanje tih rizika na trajni i perspektivni način.”

FATF čak navodi da, ako ne postoji "vlasnik/operater", države mogu zahtijevati da regulirani VASP bude "uključen" u aktivnosti vezane za DeFi projekt... Samo ako je DeFi projekt potpuno decentraliziran, tj. potpuno automatiziran i izvan kontrolu vlasnika/operatera, nije li VASP prema najnovijim smjernicama FATF-a.

Žalosno je što nije uspostavljeno načelo neutralnosti blockchain mreža, slično načelu neutralnosti mreža i tehničkih posrednika interneta (ustanovljeno europskom direktivom o elektroničkoj trgovini prije više od 20 godina).

Doista, čisto tehnički programeri DeFi rješenja često nemaju fizičku mogućnost da izvrše provjere koje nameću AML/CFT procedure u dizajnu trenutnih DApp-ova. Nove smjernice FATF-a vjerojatno će zahtijevati od razvojnih programera DApp aplikacija da uvedu portale Know Your Customer (KYC) prije nego što korisnici mogu koristiti DApp-ove.

Primjena zakona o sigurnosti?

Svi smo upoznati s pravnom raspravom koja je postala klasična kada je u pitanju kvalificiranje tokena: je li to uslužni token, koji sada podliježe regulaciji digitalne imovine (ICO i VASP) ili je to sigurnosni token koji će vjerojatno biti uređena financijskim pravom?

Znamo da je pristup vrlo različit u Sjedinjenim Državama gdje Komisija za razmjenu vrijednosnih papira (primjenjujući poznati “Howey test”) tokene kvalificira kao vrijednosne papire koji bi se u Europi smatrali digitalnom imovinom. Njihov je pristup, dakle, stroži, a to će zasigurno rezultirati više progona “vlasnika” DeFi platformi u SAD-u nego u Europi.

Stoga, ako usluge DeFi ne uključuju digitalnu imovinu, već tokenizirane financijske vrijednosne papire kako je definirana Direktivom o europskim tržištima financijskih instrumenata (Direktiva MiFID), morat će se primijeniti pravila za pružatelje investicijskih usluga (ISP). U Europi će to biti rijedak slučaj jer bi tokeni kojima se trguje morali biti stvarni financijski vrijednosni papiri (udjeli poduzeća, dužnički ili udjeli investicijskih fondova).

Povezano: Kolateralna šteta: DeFi-jeva tempirana bomba

Međutim, vjerojatno će se primjenjivati ​​nacionalni propisi. Na primjer, u Francuskoj će biti potrebno utvrditi primjenjuje li se propis o posrednicima u raznim dobrima (članak L551-1 Monetarnog zakonika i slijedeći) na fondove likvidnosti.

Doista, pulovi omogućuju klijentima da stječu prava na nematerijalnu imovinu i daju financijski povrat. Teoretski, više ne bi bilo isključeno da Autorité des marchés financiers (AMF) odluči primijeniti ovaj režim. Kao posljedica toga, AMF će morati odobriti informativni dokument prije bilo kakvog marketinga.

Međutim, u praksi ne postoji jedna osoba koja predlaže ulaganje, već mnoštvo korisnika DAppa koji svoju likvidnost unose u pametni ugovor kodiran u open source. Ovo nas vraća na test koji je predložio FATF: Postoji li “vlasnik” platforme koji se može smatrati odgovornim za usklađenost s propisima?

Uredba o MiCA

Europsko vijeće je 24. studenog odlučilo o svom stajalištu o “Uredbi o tržištima kriptoaktive” (MiCA), prije nego što ju je podnijelo Europskom parlamentu. Očekuje se da će ovaj temeljni tekst za kriptosferu biti usvojen do kraja 2022. (ako sve bude kako treba...).

Nacrt uredbe EU-a temelji se na centraliziranom pristupu identificiranjem davatelja odgovornog za operacije za svaku uslugu, što ne funkcionira za decentraliziranu platformu za razmjenu (kao što je Uniswap) ili decentralizirani stablecoin.

Povezano: Europa čeka provedbu regulatornog okvira za kripto imovinu

Treba razmišljati o pravnom sustavu koji uzima u obzir automatiziranu i decentraliziranu prirodu sustava temeljenih na blockchainu, kako ne bi nametali obveze operaterima koji nemaju materijalnu mogućnost da ih poštivaju ili koji riskiraju da ometaju inovacije uklanjanjem razlog napretka: decentralizacija.

Europa se već pokazala sposobnom za suptilnu arbitražu u pitanjima tehnološke regulative ako se posebno osvrnemo na prijedlog uredbe Europske unije o umjetnoj inteligenciji. Ovaj pristup mogao bi poslužiti kao izvor inspiracije.

Bez obzira na ravnotežu koju odabere regulator, ulagači bi se trebali što bolje informirati i obratiti pozornost na tehnološke, financijske rizike i rizike usklađenosti prije poduzimanja DeFi transakcije.

Što se tiče programera DeFi aplikacija i pružatelja usluga u ovom području, oni moraju ostati pažljivi na regulatorni razvoj i njegovati kulturu transparentnosti u svom poslovanju kako bi što je više moguće predvidjeli regulatorni rizik.

Članak je napisao koautor Thibault Verbiest i Jérémy Fluxman.

Ovaj članak ne sadrži investicijske savjete ili preporuke. Svaki potez ulaganja i trgovanja uključuje rizik, a čitatelji bi trebali provesti vlastito istraživanje prilikom donošenja odluke.

Ovdje prikazani stavovi, razmišljanja i mišljenja samo su autora i ne odražavaju nužno i ne predstavljaju stavove i mišljenja Cointelegrafa.