Povjerenica SEC-a Hester Peirce opisuje probleme s Howeyevim testom SEC-a

Povjerenica SEC-a Hester Peirce kaže da takozvani Howey test, koji koristi Komisija za vrijednosne papire i burzu kako bi utvrdila treba li digitalnu imovinu klasificirati kao vrijednosni papir, ima neka ograničenja.

Test proizlazi iz značajnog slučaja Vrhovnog suda o kojem je odlučeno 1946., uspostavljajući kriterije prema kojima se financijski sporazum kvalificira kao "ugovor o ulaganju" i stoga podliježe federalnom zakonu o vrijednosnim papirima.

Što se tiče kripto, Peirce je opisao zašto je test toliko značajan za industriju.

"Bilo je puno naglaska na Howeyjevom testu u kripto svijetu jer […] se puno tih stvari prodavalo kao tokeni plus obećanje da ćemo izgraditi mrežu", rekla je u posljednjoj epizodi Dekodiranjeje gm! podcast.

Sudski slučaj koji je doveo do stvaranja Howey testa bio je usredotočen na prodaju jedinica u razvoju nasada agruma sa sjedištem u Floridi, gdje su ulagači mogli dijeliti dobit od napora da se uzgajaju proizvodi. 

It odlučan "ugovor o ulaganju" je "ugovor, transakcija ili shema prema kojoj osoba ulaže svoj novac u zajedničko poduzeće i navodi se da očekuje dobit isključivo od napora promotora ili treće strane."

U kolovozu, predsjednik SEC-a Gary Gensler , rekao je "mnogi tokeni mogu biti neregistrirani vrijednosni papiri" jer "ljudi koji kupuju te tokene očekuju profit, a postoji mala skupina poduzetnika i tehnologa koji stoje i njeguju projekte." 

Peirce je tvrdio da se postojanje ugovora o ulaganju ne odnosi samo na imovinu, već i na obećanja koja su uz nju povezana. Iznijela je mišljenje da su te dvije komponente odvojene jedna od druge.

"Samo zato što sam vam prodala nasad naranči kao dio ugovora o ulaganju ne pretvara nasad naranči u vrijednosni papir", rekla je. "Nasad naranči, plus obećanja koja sam ti dao o tome kako ću njegovati nasad naranči i stvarati zaradu za tebe - to je bila ponuda vrijednosnih papira."

Je li kripto imovina sama po sebi vrijednosni papir nešto je što se ne bavi Howeyevim testom, rekao je Peirce.

"Možete reći, 'Pa, gledajte, mnoge od ovih početnih prodaja sigurno izgledaju kao ponude vrijednosnih papira', ali onda je pitanje je li to token, je li sama kripto imovina vrijednosni papir?" pitala je. “Na to je pitanje puno teže odgovoriti i mislim da ljudi na njega različito odgovaraju.”

Oslanjanje agencije na Howeyev test također je pomalo pogrešno, rekao je Peirce, zbog očite trajnosti tumačenja.

U 2018., direktor SEC-a za odjel za financije korporacija, William Hinman, rekao je kako vjeruje da Bitcoin i Ethereum nisu vrijednosni papiri jer su postali “dovoljno decentralizirani”, što je prag koji nije definiran Howeyjevim testom.

"Rekli smo da će se nasad naranči tretirati kao trajni vrijednosni papir", rekla je. "Ne znam kada će prestati biti vrijednosni papir, a to nema smisla."

Peirce je rekao da bi pružanje pojašnjenja o tome kako digitalni token mogao prijeći iz vrijednosnog papira u robu riješilo bi neke kritike koje akteri u kripto prostoru imaju u vezi s regulatornim pristupom SEC-a.

"Da smo precizniji, mislim da bi bilo manje prigovora na primjenu Howey testa i govoreći: 'Hej, taj početni put kad ste to prodali, to je možda bila ponuda vrijednosnih papira', ali to ne znači da token nastavi biti vrijednosni papir do kraja života,” rekla je.

Hoće li se određena digitalna imovina smatrati vrijednosnim papirom pitanje je koje Gensler uvelike ima na prstima Otkako je imenovan za šefa SEC-a. Gensler je samo javno rekao da Bitcoin nije vrijednosni papir i suzdržao se od komentiranja drugih kovanica.

"Mnogo toga ovisi o tome je li nešto vrijednosni papir i zato moramo razjasniti to pitanje", rekao je Peirce.

Otkako se Peirce pridružila SEC-u 2018., rekla je da nije bilo "pravog pozitivnog pomaka" u kripto regulaciji unatoč brojnim razgovorima i naporima da se bolje razumije tehnologija, opisujući nedostatak napretka kao frustrirajući. Također je rekla da nedjelovanje vlade utječe na način na koji ljudi rade u kripto prostoru.

“Kotači propisa i zakonodavstva kreću se jako sporo i mislim da to može biti i dobro i loše”, rekla je. "U kripto svijetu već dugo vidimo nedostatak jasnoće, što je, po mom mišljenju, navelo ljude da rade stvari koje ne bi radili da su postojale jasne smjernice."

Peirce je objasnila da nije posebno razmišljala o kripto kada je postala dio SEC-a, ali je postupno gravitirala prema tehnologiji kao dijelu fokusa na to kako SEC olakšava ili koči inovacije.

“Mislim da je sjajno što ljudi izazivaju način na koji smo radili stvari; ponekad će ti izazovi pasti, a ponekad će uspjeti,” rekla je. "Ali samo se trebamo pobrinuti da propisi ne biraju pobjednike i gubitnike – ljudi su ti koji biraju pobjednike i gubitnike."