Tehnološke dionice vjerojatno će zaostajati na sljedećem tržištu velikih cijena

Bio je dug prosinac za tehnološke dionice.

Nasdaq je ovaj mjesec pao 8%, a od početka godine pao je 32%. To stavlja tehnološki bogat indeks u korak s najgorim prosinačkim padom otkako je dotcom balon puknuo prije dvadeset godina.

Tehnološke dionice imale su slabije rezultate iz nekoliko razloga.

Prvo, postoji nepovoljna makroekonomska pozadina s usporavanjem gospodarskog rasta na globalnoj razini. Kad se BDP povijesno usporio, usporio je i relativni učinak ekonomski osjetljivih tehnoloških dionica.

Drugo, tu je jastrebov politički stav Federalnih rezervi. Kamatne stope su ove godine naglo porasle, što je dovelo do smanjenja vrijednosti u najbogatije cijenjenim tvrtkama — od kojih se mnoge nalaze u tehnološkom sektoru. Za kontekst, Russell 1000 indeks vrijednosti pao je samo 8% od početka godine, dok je Russell 1000 indeks rasta pao za 29%.

Hoće li 2023. slične makro i monetarne sile nastaviti vršiti pritisak na tehnološke dionice? Vrijeme će pokazati, ali temeljna perspektiva nije inspirativna.

S&P 500 sektorom informacijske tehnologije trenutno se trguje s 21 puta većom zaradom, u usporedbi sa 17 puta više za širi S&P 500. Moglo bi imati smisla platiti 23% premije za tehnologiju ako je temeljni zamah sektora bio superiorniji. Ali to zapravo nije tako.

Prema procjenama Bloomberga, očekuje se da će tehnologija povećati zaradu samo za -0.6% u 2022. i 3.5% u 2023. Te mješovite stope rasta zaostaju za S&P 500, za koji se očekuje da će povećati zaradu za 5.3% u 2022. i 2.7% u 2023.

Nadalje, ulagači u tehnologiju suočavaju se s još jednom važnom poteškoćom o kojoj se rijetko govori, a to je: lideri tržišta bikova često postaju zaostali u sljedećem ciklusu.

Medvjeđa tržišta obično donose novo vodstvo

Tijekom posljednjih trideset godina američke dionice doživjele su tri velika tržišta bikova. Zanimljivo je da su se prva tri lidera sektora izmjenjivala sa svakim ciklusom.

Prvo, bilo je tržište bikova 1990-ih, predvođeno vrtoglavim povratom cijene u sektoru informacijske tehnologije od +1,690%. Na drugom i trećem mjestu u tom desetljeću bile su financije (+608% i potrošačka diskrecija +442%).

Nakon tržišta bikova 1990-ih, došlo je do medvjeđeg tržišta (3. – 23.) u kojem je tehnološki sektor izgubio 2000% u usporedbi s gubitkom od 10% za S&P 09.

Zatim, na sljedećem velikom tržištu (10/09/2002 – 10/09/2007), tehnološki sektor je imao četvrti najbolji povrat. U međuvremenu, financijski sektor i diskrecijski sektor potrošača također su zaostajali u sljedećem porastu, zauzevši 7. i 8. mjesto od deset S&P 500 sektora.

Tržište bikova koje je trajalo između 2002. i 2007. doživjelo je novo vodstvo. Taj je ciklus posebno pogodovao ulaganjima u prirodne resurse. Tri najbolja sektora bila su energetika, komunalne usluge i materijali.

I kako su se ti vrhunski sektori ponašali na sljedećem tržištu bikova (3/9/2009 – 1/3/2022)? Ne tako dobro. Sva trojica završila su u donjoj petorci, s energijom u kabuzu.

Zašto se sektorsko vodstvo mijenja u svakom ciklusu?

Postoje temeljni i psihološki razlozi koji pokreću rotaciju sektora.

S temeljne strane, važno je upamtiti da svaki poslovni ciklus na kraju završava. U fazi rasta, najtopliji sektori obično doživljavaju prekomjerna ulaganja, što uzrokuje da tvrtke koje posluju u sektoru trguju s relativno višim premijama vrednovanja. Velik dio tog viška kapaciteta i premije za vrednovanje nestane tijekom medvjeđeg tržišta, ali obje sile mogu trajati godinama i još uvijek utjecati na sekularni profil povrata sektora.

S psihološke strane, važno je upamtiti da svi investitori imaju sklonost 'averzije gubitka'—što znači da više mrzimo gubitke nego što uživamo u proporcionalnim razinama dobiti.

Nakon medvjeđeg tržišta, mnogi ulagači vode posljednji rat iu sljedećem ciklusu. Pamte koji su ih sektori i dionice najviše povrijedili i pokušavaju izbjeći ponavljanje istih pogrešaka. Sektori koji su bili glavni korisnici u ciklusu rasta obično završe u prevelikom vlasništvu. Kada se ciklus okrene, ti sektori tada postaju glavni izvori novca jer ulagači postaju defenzivniji tijekom medvjeđeg tržišta.

Na primjer, dot com tvrtke postale su predmet podsmijeha nakon što je Tech Bubble puknuo 2000. A mnogi su proizvođači robe pretrpjeli izgubljeno desetljeće slabih povrata između 2010. i 2020.

Do sada ove godine tehnološki sektor S&P 500 pao je za 28%. Mnogi tehnološki vodeći ljudi, poput Tesle, pali su mnogo više (tj. 65%). Veličina tih gubitaka ostavit će užasnu senzaciju koja ostaje u umovima ulagača godinama koje dolaze.

Koji su sektori spremni postati novi lideri?

Trenutačno se nalazimo na prvom ljepljivom medvjeđem tržištu od 2008. Nitko ne zna gdje ili kada će doći do dna tržišta.

Međutim, ono što znamo je da svako medvjeđe tržište u povijesti bilo je praćeno bikovskim tržištem. Dakle, umjesto nasumičnih predviđanja o tome kada će gospodarstvo ući u recesiju ili nagađanja kada će Fed smanjiti kamatne stope, ulagačima bi bilo bolje osigurati da njihov portfelj bude dobro pozicioniran za sljedeće tržište bikova.

Trenutno vodim portfelj utega za klijente. Budući da će gospodarski rast vjerojatno ostati pod izazovom tijekom prve polovice sljedeće godine, mislim da ima smisla igrati u obrani pretežiti sektore otporne na recesiju kao što su zdravstvo, komunalne usluge i potrošačke robe. Na temelju povijesti, ti bi se sektori trebali održati relativno dobro tijekom ostatka medvjeđeg tržišta.

Jednom kada prijeđemo na sljedeće tržište bikova, želim cikličku izloženost izvan svojih obrambenih sektora kako bih dovršio uteg. Budući da su sektori Tehnologija, Potrošačka diskrecija i Financije vodili tijekom prethodnog tržišta bikova – a znamo da se prva tri obično ne ponavljaju – želim pogledati izvan tih sektora.

Mislim da će 2020-e biti reflacijsko desetljeće koje će favorizirati tvrtke s materijalnom imovinom. Sektori koji su zaostajali na posljednjem tržištu bikova i sada se čine kao logični kandidati za bolju izvedbu za sljedeći ciklus uključuju energiju, materijale i industriju.

Kako bismo financirali prekomjerne izloženosti u našem portfelju, vrlo smo potcijenjeni tehnološki sektor. Unatoč ovogodišnjim previranjima, tehnološki sektor i dalje predstavlja više od 20% indeksa S&P 500. To bi moglo biti problematično za pasivne ulagače, ali aktivnim ulagačima daje puno kapitala koji mogu preusmjeriti u druge sektore koji više obećavaju.