Uspon i pad Terra blockchaina i obitelji povezanih tokena jedna je od najzamršenijih i jedna od najvažnijih priča koje se trenutno događaju u kriptogramu.
Ovdje je sastavljeno jednostavno objašnjenje onoga što je Terraform Labs izgradio, zašto je postao tako velik, zašto je eksplodirao, što to znači za tržišta i što trebate znati da biste se zaštitili od sličnih projekata u budućnosti.
Što je zapravo Terra?
To je sjajno pitanje, a mi ćemo na njega odgovoriti. Ali prvo, nađimo banku.
Naša banka radit će sve uobičajene bankovne poslove, poput podizanja depozita, plaćanja kamata, omogućavanja plaćanja i kreditiranja. Očito, mogli bismo se ograničiti samo na posuđivanje novca koji zapravo imamo, ali to je zamorno i neisplativo. Dakle, kao i svaka banka, dat ćemo više zajmova nego što primamo u depozitima i držati samo djelić depozita naših klijenata dostupnim kao gotovinu za podizanje kada im zatreba. Iznos koji ćemo držati na raspolaganju kao gotovinu je 0%.
Bit će u redu! Budući da posuđujemo 100% naših rezervi, bit ćemo vrlo profitabilni; a budući da smo vrlo profitabilni, moći ćemo plaćati vrlo visoke kamate. Nitko se neće htjeti povući! Ako nam ikada zatreba novac, možemo prodati dionice u našoj vrlo profitabilnoj banci. Kada potražnja za našim depozitima raste, možemo iskoristiti novi novac za otkup dionica. Budući da su svi sigurni u vrijednost naših dionica, znat će da možemo podržati svoje depozite; a budući da su svi sigurni u potražnju za našim depozitima, vrednovat će naše zalihe. Ništa nije moglo poći po zlu.
U redu. Jedna stvar koja bi mogla poći malo po zlu je da je sve ovo ilegalno iz raznih razloga, pa ćemo morati voditi našu banku na blockchainu i izdavati svoje depozite kao stabilne coine — ali to je u redu. Razlika između bankovnog depozita i stablecoina uglavnom je regulatorna optika.
To je otprilike poslovni model ekosustava Terra. Terra je blockchain koji je izgradio Terraform Labs koji koristi stablecoin, TerraUSD (UST) i rezervni token, LUNA, za stabilizaciju cijene stabilnog coina. O Terri možete razmišljati kao o digitalnoj banci, s UST koji predstavlja depozite, a LUNA predstavlja vlasništvo u samoj banci. Posjedovanje UST-a bilo je poput polaganja depozita u neosiguranoj banci koja nudi visoke kamate. Posjedovati LUNU bilo je kao ulaganje u jednu.
Što čini stablecoin stabilnim?
Same Stablecoine nije nužno tako teško izgraditi. Ima ih puno, a uglavnom rade tako da uglavnom trguju za oko 1 dolar. Ali većina preživjelih stabilnih kovanica je kolateralizirana, što znači da predstavljaju neku vrstu potraživanja na portfelju imovine negdje koja podupire vrijednost kovanice. UST, s druge strane, nije imao nikakav neovisni kolateral - jedino za što ste ga mogli zamijeniti bila je LUNA.
Protokol Terra koristio je ugrađeni tečaj kako bi održao stabilnu cijenu UST, gdje je svatko mogao zamijeniti 1 UST za LUNA u vrijednosti od 1 dolara. Kada je potražnja za UST premašila njegovu ponudu i cijena porasla iznad 1 dolar, arbitraži su mogli pretvoriti LUNA u UST na ugovoru i zatim je prodati na tržištu za profit. Kada je potražnja za UST bila preniska, isti trgovci su mogli učiniti suprotno i kupiti jeftinu UST da bi se pretvorili u LUNA i prodali uz profit. U određenom smislu, protokol Terra pokušao je eliminirati kretanje cijena u UST koristeći opskrbu LUNA-om kao amortizerom.
Problem s ovim aranžmanom (i općenito s algoritamskim stabilnim kovanicama) je u tome što ljudi gube vjeru u depozite (UST) i kolateral (LUNA) u isto vrijeme. Kada je Terra najviše trebala LUNA kako bi poduprla vrijednost UST-a, oboje su propadali, a rezultat je bio poput ponude uspaničenih klijenata u bankovnom upravljanju udjele u propaloj banci umjesto gotovine.
Mogli ste svoj depozit pretvoriti u vlasništvo banke, ali ga zapravo niste mogli povući jer sama banka uopće nije posjedovala ništa.
Kratka povijest katastrofalnog neuspjeha
TerraUSD nije bio prvi pokušaj izgradnje stabilnog coina bez osiguranja. Ulice kriptovaluta prepune su tijela prijašnjih neuspjeha. Neki istaknuti primjeri uključuju Ampleforthov AMPL, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar i Basis Cash. (Sjetite se ovog posljednjeg posebno za kasnije).
Ovi aranžmani "funkcionišu" na bikovom tržištu jer je uvijek moguće sniziti cijenu nečega povećanjem ponude - ali se raspadaju na medvjeđim tržištima jer ne postoji ekvivalentno pravilo koje kaže da će smanjenje ponude nečega uzrokovati pad cijene. Idi gore. Smanjenje ponude imovine koju nitko ne želi je kao guranje užeta.
Čuvajte se protokola s cikličkim ekonomskim pritiscima. Ako bogato nagrađuju tijekom ponovnih ciklusa kada puno ljudi kupuje, vjerojatno će i brzo kažnjavati tijekom spuštanja ciklusa kada većina želi izaći.
— Do Kwona? (@stablekwon) Srpanj 26, 2020
Već imamo riječ za to
Kako bi podstakla potražnju za UST, Terra je platila kamatu od 20% svakome tko ga je položio u njegov Anchor protokol. To je također stvorilo potražnju za LUNA-om, jer biste je mogli koristiti za stvaranje više UST-a. No, budući da nije bilo izvora prihoda koji bi platili te kamate, oni su zapravo plaćeni razvodnjavanjem vlasnika LUNA-e. Na neki način, Terra je koristila UST investitore da plaćaju LUNA investitorima i LUNA investitore da plaćaju Terra investitorima. U tradicionalnim financijama izraz za to je "Ponzi shema".
Prava Terrina inovacija na tradicionalnom Ponziju bila je dijeljenje svojih ciljeva u dvije simbiotske skupine: konzervativnu skupinu koja je željela minimizirati negativnu stranu (UST) i agresivnu skupinu koja je željela maksimizirati prednost (LUNA). Uparivanje ekonomije nalik Ponziju sa stabilnim coinom omogućilo je Terri da se plasira mnogo širem rasponu ulagača, dopuštajući joj da postane mnogo veći od prethodnih kripto Ponzisa.
Zloglasni Bitconnect Ponzi dosegao je oko 2.4 milijarde dolara prije nego što je implodirao. PlusToken i OneCoin narasli su na oko 3 milijarde i 4 milijarde dolara prije njihovog kolapsa. Ekosustav Terra dostigao je vrhunac s LUNA-om s tržišnom kapitalizacijom od 40 milijardi dolara i UST-om s 18 milijardi dolara. Za usporedbu, desetljećima dugi Ponzi Bernieja Madoffa koštao je investitore između 12 i 20 milijardi dolara. Relativna pogodba!
Hubris kao kolateral
Većina Ponzija laže svojim ulagačima o tome kako rade, ali Terra nije trebala – sustav je već bio dovoljno složen da se većina investitora oslanjala na nekoga u koga imaju povjerenja da procijeni rizike za njih. Insajderi kripto industrije upoznati s poviješću algoritamskih stabilnih coin-a alarmirali su, ali ih je zaglušio dugačak popis rizičnog kapitala, utjecajnih računa i investicijskih fondova koji su na neki način uložili u Terru.
Ponzi sheme, algoritamski stabilni kovanici i slobodno plutajuće fiat valute su u nekom smislu poduprte čistim povjerenjem - a sve ključne figure u ekosustavu Terra bile su preplavljene samopouzdanjem. Mnogi su mali ulagači jednostavno vjerovali u ogromno povjerenje lidera u prostoru, a čelnici su svoje povjerenje crpili iz brzog rasta maloprodajnih ulagača.
Do Kwon, karizmatični, kontroverzni osnivač Terre, donekle je poznat (sada ozloglašen) po svom drskom odbacivanju kritičara na Twitteru. U ožujku se osobno kladio na uspjeh LUNE-e od milijun dolara. Svoju malu kćer nazvao je "Luna". I jedva da je bio sam - uzmite u obzir nedavnu tetovažu milijardera Mikea Novogratza:
- Mike Novogratz (@novogratz) 5. 2022. XNUMX.
Povijest algoritamskih stabilnih kovanica i njihova opasnost dobro je poznata insajderima u industriji, a Kwonu bi to zasigurno bilo očito. Sjećate li se Basis Casha s gornje liste prethodno neuspjelih stabilnih kovanica? Nekoliko dana nakon kolapsa Terre, pojavile su se vijesti da je Kwon jedan od dvojice anonimnih osnivača Basis Casha. Ne samo da je Kwon to trebao vidjeti, nego radio je to i prije.
Dakle, Kwon i njegovi glavni ulagači nisu bili svjesni rizika algoritamskih stabilnih kovanica – samo su bili dovoljno umišljeni da pomisle da ih mogu nadmašiti. Plan je bio da Terra postane toliko velika i isprepletena s ostatkom gospodarstva da doslovno bude prevelika da propadne.
Ovo je bilo ambiciozno, ali ne nužno i suludo. Slobodno plutajuće fiat valute u svijetu (poput američkog dolara) održavaju svoju vrijednost jer su vezane za veliko, funkcionalno gospodarstvo u kojem je taj novac koristan. Dolar je koristan jer svi znaju da će biti koristan jer ima toliko ljudi koji ga koriste. Kad bi Terra mogla pokrenuti svoju domaću ekonomiju (i povezati je s ostatkom kriptovaluta), možda bi mogla postići isti zamah koji se samoostvaruje.
Prvi korak je bio izgraditi nepokolebljivo povjerenje u klin. Kao dio te strategije, Luna Foundation Guard, ili LFG - neprofitna organizacija posvećena LUNA - počela je akumulirati pričuvu od 3.5 milijardi dolara vrijednu Bitcoin, djelomično kako bi obranila UST fiksaciju, ali uglavnom kako bi uvjerila tržište da to nikada neće trebati biti branio. Konačni cilj bio je postati najveći posjednik Bitcoina na svijetu, izričito kako bi neuspjeh UST vezanja prouzročio katastrofalnu prodaju Bitcoina - a neuspjeh UST-a postao bi sinonim za neuspjeh same kriptovalute.
Kako bi prikupio sredstva potrebna za kupnju tog Bitcoina, LFG je mogao prodati LUNU, ali prodaja velikih količina LUNE na tržištu ometala bi narativ rasta koji je potaknuo cijelo gospodarstvo. Umjesto da izravno proda LUNU, LFG ju je pretvorio u UST i zamijenio taj UST za Bitcoin. Banka Terra povećala je svoje obveze (UST) i smanjila kolateral (LUNA). Povećala je svoju polugu.
Kraj igre @stablekwon pričvršćivanje @terra_novacUspjeh u bitcoinu postaje sve jasniji:
Kao najveći pojedinačni vlasnik bitcoina iza samo Satoshija, može li UST postati prevelik da bi propao?
"Neuspjeh UST-a jednak je neuspjehu same kriptovalute"pic.twitter.com/m5hVQFr60G
- Zack Guzmán (@zGuz) Ožujak 30, 2022
Isprva polako, a onda iznenada
U teoriji, jedan od razloga zašto bi investitor mogao držati UST bio bi da ga koristi u ekosustavu Terra DeFi; ali u praksi je u travnju otprilike 72% svih UST bilo zaključano u Anchor protokolu. U prvoj aproksimaciji, jedina stvar koju je netko stvarno želio učiniti s UST-om bilo je koristiti ga da zaradi više UST-a (i onda na kraju unovči).
Plan je bio razviti Terru kao tradicionalni startup iz Silicijske doline pokretanjem rasta neodrživom subvencijom, ali potom polaganim gašenjem kako je tržište sazrijevalo. Početkom svibnja, Terra je počela smanjivati kamatu koja se isplaćuje na Anchor depozite, što je uzrokovalo da milijarde dolara UST počnu napuštati Terra i vršiti pritisak na UST fiksiranje. Isprva je cijena skliznula samo nekoliko centi ispod ciljane, no kada se nije oporavila, na tržištu je počela panika.
U tom trenutku, ogromne količine UST su prodane na tržištu, možda od strane investitora koji su iskreno pokušavali pobjeći od svojih UST pozicija pod svaku cijenu ili možda motiviranih napadača koji su se nadali da će namjerno destabilizirati klin. U svakom slučaju, rezultat je bio isti: cijena UST-a je pala, a opskrba LUNA-om eksplodirala. LFG je pokušao prikupiti vanjska sredstva za spašavanje klina, ali je bilo prekasno. Nestalo je samopouzdanja koje je pokretalo cijeli sustav.
Još jedna stvar koja je nestala bila je 3.5 milijardi dolara vrijedan Bitcoin LFG prikupljen za obranu UST veza. LFG je tvrdio da su sredstva potrošena na obranu UST veza kako je predviđeno, ali nije pružio nikakvu reviziju ili dokaz. S obzirom na količinu novca koji je uključen i nedostatak transparentnosti, ljudi su razumljivo zabrinuti da su neki insajderi možda dobili posebnu priliku da povrate svoja ulaganja, dok su drugi prepušteni spaljivanju.
Dana 16. svibnja, Kwon je najavio novi plan za ponovno pokretanje Terra blockchaina s račvanom kopijom LUNA-e koja je distribuirana postojećim LUNA/UST vlasnicima i bez komponente stabilnih kovanica. Cijena oba tokena ostala je nepromijenjena. Forking Terra kod je dovoljno jednostavan, ali ponovno stvaranje povjerenja u Terra nije tako jednostavno.
Do Kwon: "95% će umrijeti [kovanice], ali postoji i zabava u gledanju kako tvrtke umiru"
prije 8 dana. Ironično. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
— Pedr? (@EncryptedPedro) Neka 11, 2022
Posljedice i prilika
Neposredno uništenje bogatstva koje se drži u LUNA ili UST dovoljno je golemo — ali to je samo početak. Za razliku od ostalih Ponzisa iznad, Terra blockchain je bio dom treće najveće DeFi ekonomije (nakon Ethereuma i Solane), s bogatim ekosustavom startupa i decentraliziranim aplikacijama koji se nadograđuju. Investicijske tvrtke držale su UST i LUNA u svojim fondovima, DApp-ovi su ih koristili kao kolateral za zajmove, a DAO-i su ih držali u svojim riznicama. Prava šteta se još uvijek odvija.
Također je nanesena šteta razumijevanju javnosti o rizicima i mogućnostima stabilnih kovanica i kriptovaluta općenito. Mnogi će otići vjerujući ne samo da je Terra Ponzi, već da su svi stabilni coin - ili možda čak i sve kriptovalute. To je razumljiva zbrka s obzirom na to koliko je složena stvarna mehanika UST-a i LUNA-e.
Sve će ovo zakomplicirati regulatornu priču za stabilne coine i DeFi u godinama koje dolaze. Regulatori već koriste Terru kao argument za veću intervenciju. SEC je već istraživao Terraform Labs zbog nepovezanih kršenja vrijednosnih papira, a nedvojbeno će otvoriti i istragu protiv UST-a. Kwon je tužen za prijevaru na južnokorejskim sudovima i pozvan je da svjedoči u parlamentu. Vjerojatno je na putu još pravnih postupaka.
Bitcoin, s druge strane, izgleda iznenađujuće otporan. Ekonomija Bitcoina uvelike je neovisna o DeFi ekonomiji i zaštićena je od zaraze kolapsa UST-a i LUNA-e. Cijena je pala jer je pretrpjela 3.5 milijardi dolara kontinuirane prodaje jer je rezerva LFG-a likvidirana - ali se od tada uglavnom oporavila i u tom procesu otkrila je mnogo kupaca dubokog džepa zainteresiranih za akumulaciju po tim cijenama. Kolaps Terre uglavnom je ojačao argument za posjedovanje Bitcoina.
Kako uočiti Ponzi prije nego što on uoči vas
Lekcija Terre Ako biti "Nemojte stvarati algoritamski stabilcoin." No, naravno, lekcija koju će mnogi ljudi zapravo uzeti je “Izgradite svoj algoritamski stabilcoin malo drugačije da ga nitko ne prepozna.” Justin Sun iz Trona već gradi i prodaje klon Terre koji se temelji na Tronu. Kao što pokazuje popis primjera u gornjem odjeljku povijesti, dolazi još pokušaja da se izgradi financijski vječni motor. Da biste odgovorno ulagali u kriptoprostor, morate ih naučiti moći identificirati prije nego što propadnu.
Ako vas opeče ponzi shema iz udžbenika, nemate nikoga osim sebe kriviti.
Nemojte se FOMO ubacivati nakon kripto influencera.
Većina njih je gluplja od vas.
— Do Kwona? (@stablekwon) Srpanj 26, 2020
Najjednostavniji način da uočite Ponzi je zapamtiti ovo jednostavno pravilo: ako ne znate odakle dolazi prinos, vi ste prinos. Nemojte se plašiti složenosti — ne morate razumjeti svu mehaniku sustava da biste razumjeli tko ga plaća. Zarada uvijek odnekud dolazi. Ako ne postoji očigledan izvor prihoda, novac vjerojatno dolazi od novih investitora. To je Ponzijeva shema. Ne kupujte - čak i kada cijena raste.
Knifefight je autor knjige Nešto zanimljivo blog.
Izvor: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral