Tudor portfelj menadžer o tome gdje pronalazi alfu u tehnološkom sektoru s rastućim stopama

(Klik ovdje kako biste se pretplatili na novi bilten Delivering Alpha.)

Uz izglede za veće kamatne stope, 2022. je već bila teška godina za tehnološki sektor. Invesco QQQ ETF naglo je pao od početka godine do danas, ali jedan tehnološki ulagač se bori s turbulencijama.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi nedavno je pokrenula novu strategiju unutar Tudor Investment Corp. pod nazivom T++ s posebnim naglaskom na dionice tehnologije. Sjela je s Delivering Alpha kako bi razgovarala o svojoj trenutnoj strategiji zaštite i o tome gdje pronalazi alfu u tehnološkom sektoru.

(Dolje je uređeno radi dužine i jasnoće. Cijeli video pogledajte iznad.)

Leslie Picker: Kako je sada biti tehnološki investitor, s obzirom na cijelu ovu promjenu režima koja se stvarno dogodila na tržištu?

Ulrike Hoffmann-Burchardi: Imamo ovaj uzbudljivi korak sljedeće generacije digitalne transformacije, one koja je potaknuta podacima. Predviđamo da će podaci porasti više od 100 puta u sljedećih 10 godina. A to dovodi do golemih mogućnosti ulaganja u podatkovnu infrastrukturu, u poluvodiče, ali i u digitalna poduzeća i poduzeća koja se temelje na podacima. Dakle, mnogo razloga za uzbuđenje. I onda na drugi dio vašeg pitanja, što se trenutno događa? Nema veze s izgledima ovih novih tehnologija, već s činjenicom da smo došli do neviđenih razina fiskalnih i monetarnih poticaja. A to je dovelo do inflatornih pritisaka u našem gospodarstvu koje sada Fed nastoji obuzdati višim stopama. 

I tako s tom pozadinom, uz sve ostalo jednako, to znači niske vrijednosti kapitala. Stoga diskontiramo buduće novčane tokove uz veće diskontne stope. Ali mislim da je jedna stvar koju je važno prepoznati je da je ova plima fiskalnih i monetarnih poticaja podigla sve brodove, ne samo tehnologiju. I zanimljivo je vidjeti što još pluta kada se ova plima povuče. A evo koga još vidim kako stoji: one tvrtke s jačim sekularnim vjetrovima, najboljim poslovnim modelima i vodstvom svjetske klase. I mislim da je teško pronaći drugi sektor koji ima toliko svega ovoga. Dakle, možda je drugi način da to izrazimo da Fed može promijeniti diskontnu stopu, ali ne i digitalnu infleksiju našeg gospodarstva.

Berač: Kao što vidite, te procjene padaju prilično naglo, barem u bliskoj budućnosti, brine li vas to? Vidite li to više kao priliku za kupnju?

Hoffmann-Burchardi: Ako zapravo pogledate ove oštre korekcije cijene imovine koje smo vidjeli, možete ih pogledati i pokušati obrnuti cijenu ovih različitih klasa imovine, u smislu budućih povećanja stopa. I tako, ako pogledate posebno softver s visokim rastom, ovo sada cijene u porastu od jedan posto u 10-godišnjoj stopi, dok ako pogledate Dow Jones, on je još uvijek u porastu stope od nula posto. Dakle, izgleda da postoji barem neka raznolikost rizika koji se cijene. I zvuči kao da upravo sada, možda oštre korekcije u softveru s visokim rastom imaju, barem kratkoročno, više veze s pozicioniranjem i tokovima nego stvarnim osnove.

Berač: Paul Tudor Jones iz vaše tvrtke nedavno je rekao da će stvari koje su imale najbolje rezultate od ožujka 2020. vjerojatno biti najgore dok prolazimo kroz ovaj ciklus pooštravanja. Uglavnom, to je bila tehnologija visokog rasta u kojoj provodite većinu svog vremena i proučavate ova područja. Dakle, slažete li se s tim? I zabrinjava li vas to s dulje strane?

Hoffmann-Burchardi: Moramo se pripremiti za okruženje s višim stopama. I kao što ste spomenuli, one dionice koje imaju novčane tokove koji su dalje u budućnosti ranjivije su od onih s kratkoročnim novčanim tokovima. Dakle, s tom pozadinom, morate prilagoditi svoj playbook. I mislim da posebno u tehnologiji i ulaganju u kapital još uvijek postoje mogućnosti za unosna ulaganja u pojedinačna poduzeća. Čak i ako se vrijednosti smanjuju, ako tvrtke nadmaše svoje stope rasta, mogu nadoknaditi tu višestruku kompresiju. I postoje određene tvrtke koje su indeksirane prema količini rasta podataka. Nije da će podaci prestati rasti, samo zato što Fed prestane rasti svoje bilance. 

I drugo, kao što sam upravo aludirao, mogle bi postojati taktičke prilike kada određene klase imovine pretjeraju u kratkom roku. I na kraju, podaci također pokazuju da je zapravo naglo povećanje stopa štetnije za dionice od viših stopa općenito. Dakle, sada kada ove godine iznosimo četiri povećanja kamatnih stopa, barem bi se tempo povećanja kamatnih stopa trebao početi usporavati do kraja godine. Dakle, sažeo bih da još uvijek postoje dvije mogućnosti za isporuku Alpha: jedna je odabir dionica, a druga je tehnički prilagođavanje vaše živice kada stvari pretjeraju ili ne reagiraju u kratkom roku.

Berač: Dakle, s obzirom na tu pozadinu koju ste opisali, što to znači o tome da li tehnologija trenutno stoji u svojoj temeljnoj osnovi? I daje li vam to više samopouzdanja da budete kupac na ovom tržištu?

Hoffmann-Burchardi: Kao temeljni investitori s dugoročnim horizontom, naša je prva premisa da ostanemo ulagani u tvrtke za koje vjerujemo da će biti pobjednici ovog doba podataka i digitala. Dakle, sve se vrti oko zaštite. I, znate, hedge fondovi obično su loše ocijenjeni jer su tako kratkoročno fokusirani. Ali zapravo, zaštita od zaštite može vam omogućiti dugoročnu održivost svojih ulaganja. I tako u ovom okruženju, ako želite zaštititi rizik trajanja svojih novčanih tokova, najlakši način je nadoknaditi svoja dugoročna ulaganja možda košaricom dionica koje imaju slično trajanje novčanih tokova. 

Međutim, nakon što sam to rekao, mislim da je nagrada od rizika od zaštite ovih imena s visokim rastom s drugim imenima visokog rasta vjerojatno znatno smanjena, s obzirom na to da smo vidjeli jednu od najvećih i najžešćih korekcija u softveru visokog rasta tijekom zadnjih 20 godina. Dakle, radi se više o nego o taktičkom prilagođavanju vaše živice, ako vjerujete da je određena imovina možda pretjerala u ovom okruženju kada drugi nisu reagirali na odgovarajući način.

Berač: Koji sektori vas zanimaju na dužoj, a koji na kratkoj strani?

Hoffmann-Burchardi: Što se tiče naše dugoročne teze o podacima i digitalu, za koju smo još vrlo rano u ovoj novoj eri transformacije, postoje dva sektora koja su vrlo zanimljiva. Jedna je podatkovna infrastruktura, a druga poluvodiči. I, znate, u određenom smislu, ovo je u velikoj mjeri strategija digitalnog doba, vrlo slično u zlatnoj groznici 1840-ih. A sve je u softveru i hardveru za prevođenje podataka u uvide. I tako za poluvodiče, što je vrlo zanimljiva industrija, oni su digitalna strojarnica našeg gospodarstva, digitalne ekonomije, i ima strukturu industrije koja je vrlo benigna, zapravo je postala bolja tijekom godina. Zapravo, broj poluvodičkih tvrtki kojima se javno trguje smanjio se tijekom posljednjih 10 godina. 

A barijere za ulazak u poluvodiče povećale su se u cijelom lancu vrijednosti. Ali čak i dizajn čipa, ako prijeđete s 10 nanometara na pet nanometara, povećao se za tri puta. Dakle, vrlo benigni konkurentski okvir protiv krajnje potražnje koja se sada ubrzava. Čak i ako pogledate, na primjer, automobilsku industriju, vidjet će da se polusadržaj poveća za više od pet puta tijekom sljedećih 10 godina. A onda sa strane podatkovne infrastrukture, također je vrlo zanimljivo. To je tržište u nastajanju. Samo oko 10% softvera trenutno je softver za podatkovnu infrastrukturu. A kako se tvrtke moraju nositi s novim i velikim količinama različitih podataka, morat će revidirati podatkovnu infrastrukturu. I nevjerojatno je ljepljiv. To je kao da gradite temelj kuće. Jednom instaliran vrlo je teško izvaditi.

Berač: A što kažete na kratku stranu? Kako vidite najbolji način zaštite od onoga što se trenutno događa na tržištu? 

Hoffmann-Burchardi: Mislim da je to više zaštita od rizika viših kamatnih stopa za razliku od zaštite temeljnih vrijednosti. Dakle, radi se samo o usklađivanju obrazaca trajanja novčanih tokova. Ali opet, mislim da smo u ovom trenutku vjerojatno pretjerali s nekim rasprodajama softvera za rast. I više se radi o ulasku u zaštitu ograde koja vam sada pomaže u cijenama u možda općem usporavanju na razini indeksa, puno više nego u tim određenim područjima tehnologije.

Berač: Zanimljivi, dakle hedging indeksi, možda samo kao način da zaštitite negativnu stranu dužih oklada koje radite.

Hoffmann-Burchardi: Da, barem kratkoročno. Gdje smo vidjeli većinu pokolja u nekim džepovima tržišta, ali drugi zapravo nisu reagirali na ovo okruženje s višim stopama.