Prošlog tjedna, glavni izvršni direktor Coinbasea Brian Armstrong izazvao je spekulativno ludilo o kripto ulogu - s jednom niti tweeta u kojem se navode "glasine" da se SEC želi "riješiti" kripto ulaganja za američke trgovce na malo.
Ludilo se proširilo s videom predsjednika SEC-a Garyja Genslera koji razbija kripto staking i, naravno, pritužbom SEC-a protiv Krakenove usluge stakinga.
Iako nema zabrane za knjige, još uvijek nije jasno ima li SEC neku drugu uslugu ili validator, ili protokol na vidiku. Dublja analiza ovih događaja objašnjava što je moguće i kamo SEC ide.
Što se dogodilo
tweet: U srijedu, 8. veljače, Armstrong je zapalio mlin glasina tweetom u kojem stoji da je čuo: "SEC bi se želio riješiti kripto ulaganja u SAD-u za maloprodajne klijente."
Žalba: Sutradan, 9. veljače god. SEC je optužio Krakena, kripto mjenjačnica, "s tim što nisu uspjeli registrirati ponudu i prodaju svog programa za ulaganje kripto imovine kao usluge."
Žalba, što je ključno, nije eksplicitno označila ulog kao vrijednosni papir. Umjesto toga, iznio je pojedinosti o Krakenovom ulaganju kao uslužnom programu — i svoje optužbe temeljio na sažetku svog ponašanja.
Zbog nedostatka specifičnosti, regulatorne tvrdnje otežavaju utvrđivanje što je točno u Krakenovom programu predstavljalo nezakonitu ponudu neregistrirane vrijednosnice.
To je kao kad voćar počne brati svoje jabuke. Samo zato što je prva jabuka velika, niska, zrela jabuka ne znači da ona također ne planira ubrati zeleni granny smith nekoliko stabala dalje.
Dvosmislenost na stranu, definirajuće karakteristike koje je SEC naveo u svom sažetku Krakenova navodnog ponašanja sadrže brojne naznake o tome što je sljedeće.
Kako je SEC opisao Krakenov staking kao uslugu:
- Kraken agregirana sredstva klijenata
- Njihovi su napori dodali konkurentsku prednost
- Oglašavali su redovite povrate
- Kraken je odredio povrate — umjesto protokola
- Ulagači su izgubili posjed i kontrolu nad uloženom kripto imovinom
- Klijenti su preuzeli rizike povezane s Krakenovom platformom, poput smanjenja kazni
- Kraken je zadržao pravo da ne isplati povrat investitoru (kao što je navedeno u njihovoj staroj uvjeti usluge)
- Kraken nije dao izjavu o sigurnosnoj registraciji ili izuzeće
Video: SEC je izbacio video s objašnjenjem stakinga s Genslerom nekoliko trenutaka nakon što je njihova provedba stigla do žica. Umjesto da se izravno pozabavi SEC-ovim optužbama protiv Krakena, Gensler je pružio razumijevanje svoje agencije o protokolarnom ulogu — i opisao uvjete koji pokrivaju kada odnos ulog/klijent potpada pod savezni zakon o vrijednosnim papirima:
- Davatelj usluge preuzima kontrolu nad sredstvima klijenta
- Oni "možda udružuju sredstva"
- Obećavaju povratak
Ima još dosta prostora za tumačenje. Ali uvjeti pružaju jednostavniji okvir kada je u pitanju pokušaj predviđanja SEC-ovih provedbenih radnji koje bi mogle biti u planu.
Coinbase — kao odgovor na širenje zabrinutosti o sudbini vlastitog programa burze za ulaganje, Coinbase Earn — tvrdili su da je njihova verzija drugačija. Zašto? Zato što su korisnici zadržali vlasništvo nad svojim sredstvima - i zato što je protokol, a ne Coinbase, donosio odluke o nagradama.
Coinbaseovi uvjeti pružanja usluge ocrtavaju vlasništvo nad sredstvima putem korisničkog ugovora burze, koji kaže da "kupci zadržavaju vlasništvo nad podržanim digitalnim sredstvima u svakom trenutku."
No, to nije isto što i isključivo vlasništvo. Coinbase i dalje upravlja aspektom skrbništva u ime kupaca.
U ovom slučaju, Coinbase može biti zelena jabuka iz analogije. Samo zato što burzov servis za ulaganje ne agregira sredstva — niti izračunava povrate na Krakenov način — ne znači da je siguran iz SEC-ovog vidokruga.
Velika pitanja
Što mislite pod "kontrolom"?
Ovo je sada jasno: SEC veći dio svoje provedbe uloga temelji na tome tko kontrolira sredstva klijenata.
Preuzima li Coinbase, na primjer, kontrolu kada preuzme skrbništvo nad imovinom kupaca? Odgovor je važan: ako to rade, to bi moglo značiti da se klijent oslanja na taj trud.
A taj je pojam bitan uvjet za Howey test.
Kada je u pitanju kripto ulog, razina kontrole koju klijent ima nad svojim sredstvima varira. Nedavne optužbe SEC-a protiv Krakena stavljaju pružatelja usluga na kraj spektra – što znači potpunu kontrolu.
Neke usluge i protokoli obećavaju klijentima da će zadržati skrbništvo nad svojim sredstvima – ali različiti rizici udjela vjerojatno mogu smanjiti kontrolu klijenta.
Na odabranim mehanizmima dokaza udjela, na primjer, protokol može smanjiti ulog validatora ako ne slijede ispravnu i propisanu proceduru.
A neki protokoli zahtijevaju validatore da zaključaju sredstva na unaprijed određeno razdoblje. Uzimajući u obzir te rizike, klijenti i dalje prenose određeni stupanj kontrole — čak i ako posjeduju privatne ključeve svog udjela.
Ovi rizici padaju duž spektra između rizik neostvarenja profita i rizik od gubitka glavne vrijednosti.
Rizici udjela protokola navedenih u pritužbi SEC-a:
- Ethereum
Rizici neostvarenja profita: Da
ETH prinosi od uloga sastoje se od MEV-a, savjeta i blok nagrada i mogu varirati ovisno o veličini i izvedbi pojedinačnog validatora i zahtjevima mreže. Dakle, dok se nagrade za ulaganje kreću između 4 i 10%, nema jamstva da će ulagači uvijek ostvariti profit.
Rizici gubitka vrijednosti glavnice: Da
Ethereum provodi validator oštre kazne za nepoštivanje mrežnih procedura.
Ako pojedinac odluči ulagati putem validatora treće strane, riskira gubitak svog glavnog udjela ako validator ne uspije. Etherem također zahtijeva validatore za zaključavanje sredstava.
Što znači da ako vrijednost uloženog ETH-a postane manja nego što je vrijedio prije obveze, ulagači će izgubiti vrijednost — ako njihove nagrade ne pokriju gubitak.
- Cardano
Rizici neostvarenja profita: Da
Cardano prinosi od uloga sastoje se od fiksnog izdanja blok nagrada i transakcijskih naknada. Oni ovise o veličini određenog uloženog skupa i njegovoj izvedbi, kao io potražnji mreže.
Iako su prinosi u prosjeku oko 4% — poput Ethereuma — nema jamstva da će stakeri donijeti profit.
Rizici gubitka vrijednosti glavnice: Ne
Cardano ne provodi oštre kazne ili blokade. Delegati u skupu mogu ukloniti svoju uloženu imovinu bilo kada. Jedini rizik za glavnu vrijednost je ako ovlaštenik izgubi privatne ključeve i početnu frazu za svoj novčanik za ulaganje.
- polkadot
Rizici neostvarenja profita: Da
polkadot prinosi od uloga sastoje se od inflacijskih nagrada za blok i ovise o veličini i uspješnosti skupa uloga.
Prinosi od ulaganja u prosjeku su oko 13%, a inflacija mreže kreće se između 7 i 10%. Poput Ethereuma i Cardana, nema obećanja da će stakeri izaći u plusu. Postoji mogućnost da validatori mogu loše raditi — i da razrjeđivanje ponude može nadmašiti prinos od ulaganja, što može dovesti do gubitka.
Rizici gubitka vrijednosti glavnice: Da
Poput Ethereuma, Polkadot provodi slashing i razdoblje povezivanja od 28 dana. Oba izlažu dionike riziku gubitka vrijednosti glavnice.
- Kosmos
Rizici neostvarenja profita: Da
Kosmos prinosi od uloga sastoje se od transakcijskih naknada i novih ATOM emisije (novostvoreni ATOM) i ovise o veličini i izvedbi validatora. Prinosi su u prosjeku između 8-15% i nisu zajamčeni.
Rizici gubitka vrijednosti glavnice: Da
Cosmos također provodi oštre kazne i razdoblje povezivanja od 21 dan. Ulagači se suočavaju s rizikom gubitka svog glavnog udjela ako vrijednost padne tijekom razdoblja povezivanja ili ako se sredstva smanje.
Liquid staking protokoli poput Plaža omogućuju ulaganje ETH-a bez potrebe za zastojima.
Oni daju derivat, STETH, u zamjenu za ulaganje ETH putem njihovog protokola. Nakon što uloženi ETH postane kvalificiran za isplatu, korisnici mogu zamijeniti stETH za ETH.
Da ne kažem da je korištenje tih protokola pothvat bez rizika.
Budući da je sav uloženi ETH zaključan dok se povlačenja ne omoguće Ethereum čeka nadogradnju Shanghai, korisnici mogu otkupiti stETH samo putem razmjena. Vrijednost derivata često varira, izlažući STETH nositelja na potencijalne nedostatke.
Pročitajte više: ETH Liquid Staking Derivatives Primer
Tko je sljedeći?
Buduća SEC-ova provedba udjela vjerojatno će ovisiti o dvije stvari:
IF regulatori vjeruju da se pojedinačni dionici previše oslanjaju na druge u ovim aranžmanima ulaganja,
I
IF utvrđuju da je početno ulaganje u zajedničko poduzeće.
Kraken i Coinbase lake su mete jer predstavljaju jasno zajedničko poduzeće.
Pojedinačni validatori također mogu uklopiti račun, ako aktivno traže njihove usluge. Ali oni možda neće odgovarati tom prvom koraku ako SEC smatra da njihovi napori nemaju razuman učinak na temeljnu vrijednost dotične uložene imovine.
Mnogo je teže tvrditi da privatni validatori ulažu svoj udio u zajedničko poduzeće — budući da se njihovim mehanizmima konsenzusa upravlja preko decentraliziranih mreža. Postavljanje također čini nerazumnim pretpostaviti da se uspjeh udjela u bazenima oslanja na trud drugih.
Liquid stalking protokoli uklapaju se negdje u sredinu privatnih validatora i stakinga kao usluge. Oni su više decentralizirani od jedne usluge validatora, ali manje decentralizirani od cijele mreže.
Još uvijek postoje smanjeni rizici temeljnog udjela protokola - zajedno s rizicima pametnih ugovora za pojedinačne dionike - zbog čega se ulagači (barem) donekle oslanjaju na menadžerske napore drugih.
Sviđa mi se STAKE. Što to znači za mene?
Mali ulagači općenito nisu ciljani samo na kupnju i prodaju neregistriranih vrijednosnih papira.
Bilo je samo nekoliko slučajeva u tom smislu. Ali svaki je slučaj uključivao navodnu namjeru prijevare drugih ulagača. Postoji zapravo niz slučajeva u kojima neki mali ulagači mogu podnijeti žalbu ako su pretrpjeli gubitak kupnjom neregistrirane vrijednosnice.
Dakle, iako SEC možda cilja na vašu sposobnost udjela putem udjela kao servisne platforme, oni ne ciljaju nužno na vas.
Njihova strategija je educirati male ulagače o inherentnim rizicima trgovanja neregistriranim vrijednosnim papirima — i otežati im pristup putem internetskih burzi.
Sve u svemu, napori SEC-a otežavaju pristup protokolu i uslugama stakinga prisiljavanjem svega na offshore.
Ali SEC - kao ni bilo koji drugi pojedinačni regulator - nema moć eliminirati dokaz o udjelu opcije izravno.
Završne misli
Zamjerka SEC-a – kako je to rekao Gensler – s ulogom kao servisnom platformom je to što one “ne pružaju odgovarajuće objave”.
Ulagači zaslužuju znati da li te platforme “posuđuju, posuđuju ili trguju [sredstvima korisnika].
Kombiniraju li ih s drugim poslovima? Odakle dolaze nagrade? Dobivate li pošteno svoj dio? Stvaraju li temeljni kripto protokoli doista vrijednost vašeg ulaganja — ili su to samo novi tokeni koji umanjuju vrijednost onih koje već imate?”
Sve su to potpuno iste brige koje kripto sudionici imaju s centraliziranim financijskim subjektima, uključujući banke.
Unatoč tome, štedni račun se ne smatra vrijednosnim papirom. I — iako su štedni računi pod strogom regulatornom kontrolom — sredstva klijenata se miješaju i razvodnjavaju u golemim razmjerima.
Protocol staking korisnicima nudi transparentnu alternativu za traženje pravednog udjela monetarnog sustava — bez potrebe za otkrivanjem podataka.
Svake večeri na svoju e-poštu primajte najvažnije dnevne kripto vijesti i uvide. Pretplatite se na Blockworksov besplatni bilten sada.
Želite da alfa bude poslana izravno u vašu pristiglu poštu? Dobijte ideje za degen trgovinu, ažuriranja upravljanja, performanse tokena, tweetove koje ne smijete propustiti i više od Dnevni izvještaj Blockworks Researcha.
Jedva čekaš? Dobijte naše vijesti na najbrži mogući način. Pridružite nam se na Telegramu i pratite nas na Google vijesti.
Izvor: https://blockworks.co/news/sec-staking-enforcement-explained