Kako prestati plivati ​​gol i ponovno pokrenuti kreditiranje kriptovaluta

Percepcija da su tržišta kripto kredita na bilo koji način transparentna prošle je godine nestala, zajedno s mnogim najvećim zajmodavcima i zajmoprimcima u sektoru. Nitko nije znao tko je plivao go sve dok plima nije prestala. Tada je došlo do spoznaje: svi su bili.  

Popis gubitaka kripto kredita — sada u raznim stanjima lošeg stanja — uključuje Three Arrows Capital, Genesis Global, Celsius, Voyager Digital, BlockFi, Hodlnaut i Vauld. Popis se nastavlja, a vjerovnicima duguju milijarde dolara. 

“Reputacija kripto pozajmljivanja postala je tako loša,” rekao je Yichen Wu, izvršni direktor i suosnivač Tesseracta, tvrtke sa sjedištem u Helsinkiju, okrenute institucijama kripto prinosa. "Ljudi moraju shvatiti da postoje različiti načini na koje se stvari rade." 

Većina ljudi u industriji slaže se da je kripto kreditima prijeko potrebna revizija. Ali što točno treba promijeniti? Kako će oni koji su ostali izbjeći kontinuirane katastrofe zaraze koje su toliko ometale sektor 2022.?  

Transparentnost i rizik 

Kripto je industrija koja voli trubiti o prednostima otvorenih knjiga, ali prošle godine je dokazano da su barem kripto pozajmicama do danas dominirali operateri crnih kutija. Zajmodavci kao što su BlockFi i Celsius osvajali su depozite od maloprodajnih klijenata obećavajući atraktivne prinose, ali nitko izvana nije znao kako su ti prinosi generirani. Bilo je puno govora o pozajmljivanju institucijama - ali klijentima nije rečeno ništa više od toga.  

Nepoznanica je bilo mnogo. 

Tko su bili ti misteriozni institucionalni zajmoprimci? Po kojim su stopama posuđivali i kolika je bila marža zajmodavca? Što su institucije radile sa svojim posuđenim sredstvima? Kolika je bila vjerojatnost da neće platiti? Jesu li davali kolaterale i u kojem omjeru? Koje su financijske podatke davali zajmodavcima?  

Maloprodajni kupci možda nisu htjeli znati odgovore na sva ova pitanja, ali sigurno bi ih zanimalo saznati da je Genesis — koji je posuđivao novac u ime klijenata Gemini Earna — dao 2.4 milijarde dolara u nedovoljno osiguranim zajmovima 3AC-u. Ako ništa drugo, to je predstavljalo veliki rizik koncentracije. Kada je u siječnju podnio zahtjev za zaštitu od bankrota, Genesis je otkrio da je duguje 3.4 milijarde dolara svojim 50 najvećih vjerovnika. Možda se maloprodajnim kupcima nije mogla dati ovakva razina eksplicitnih detalja, s obzirom na ograničenja povjerljivosti. Ali informacije koje su dobili očito nisu dovoljno odražavale rizike koje su preuzimali.  

'Samo hedge fond' 

Ono što su mnogi maloprodajni zajmodavci nesvjesno radili — predajući svoj novac velikim centraliziranim šalterima za posuđivanje — davali su novac kripto hedge fondovima, prema generalnom partneru White Star Capitala Sepu Alaviju. “Ono što su iza zatvorenih vrata je samo hedge fond. Oni preuzimaju imovinu klijenata i time preuzimaju rizik”, rekao je.  

Visoke stope koje su nudili zajmodavci za kriptovalute često su podupirale unutarnje trgovinske podružnice i subvencionirale prihodima od drugih proizvoda, složio se Alexander Höptner, nedavno svrgnut CEO kripto mjenjačnice Bitmex. "Koliki je rizik tu ugrađen?" On je rekao. "Koliki je rizik procesa i koliki je rizik druge ugovorne strane?"  

Kupci nisu znali. U budućnosti će možda inzistirati na tome da znaju.  

"Potrebno je više transparentnosti u pozajmljivanju i kreditnom prostoru", rekao je Alavi. "U svakom trenutku trebali biste moći znati gdje se nalazi vaša imovina."  

Wu iz Tesseracta ponovio je Alavijevo stajalište, tvrdeći da su kupci “muka i umorna” od crnih kutija. “Ako si transparentan, ne možeš raditi luda sranja. Ako radiš luda sranja, što ćeš reći ljudima?”  

Ali kako? 

Čini se da postoji široki konsenzus da je potrebna infuzija radikalne transparentnosti da bi se kriptozajmovi oporavili. Ono što je manje jasno je kako to točno isporučiti.  

Neki vjeruju da je strukturna promjena u redu. Sam broj zajmodavaca kriptovalutama koji su prošle godine bili prisiljeni zamrznuti isplate i nakon toga podnijeti zahtjev za zaštitu od bankrota sugerira da je potrebno ponovno promišljanje ako operateri žele preživjeti buduće tržišne šokove.  

David Olsson, koji je proveo više od dvije godine kao viši potpredsjednik u BlockFi-u prije nego što se pridružio Krakenu kao globalni voditelj primarnog financiranja i OTC-a, sastavio je nešto poput manifesta. "Kako bismo osigurali da se ne ponovi, zajmodavci kriptovaluta moraju usvojiti niz politika kako bi osigurali da se rizikom pravilno upravlja i da ne naraste do razmjera koji dovode do zaraze u cijeloj industriji", rekao je u izjavi poslanoj e-poštom. .  

“Politike uključuju: opsežnu dubinsku analizu potencijalnih zajmoprimaca kako bi se osiguralo da je kreditni rizik identificiran i agregiran u sveukupne aktivnosti zajmodavca; odvajanje sredstava kako bi se spriječilo da loši zajmovi izazovu zarazu na šire poslovanje tvrtke; i konačno kolateralizacija zajma kako bi se profil rizika zajmodavaca kontrolirao i ne dovodi do masovnih likvidacija,” nastavio je Olsson. Označavanje svih ovih okvira značit će sporiji rast, priznao je, ali s "čvršćih temelja".  

'Prinosni supermarket' 

Mauricio di Bartolomeo, suosnivač i CSO u Lednu, smatra da je struktura fonda put naprijed. 

Nada se da će vidjeti tvrtke za zajmove koje nude niz odvojenih fondova s ​​jasno određenim profilima rizika i povrata. Ako bi ta sredstva propala, klijent bi bio na udaru gubitaka, ali društvo za upravljanje ne bi propalo s njima. Drugim riječima, povrati bi mogli pretrpjeti udarac u budućim krizama, ali sami bi zajmodavci lakše prebrodili oluju.  

"Mislim da ćete vidjeti evoluciju u tu vrstu modela, jer je to mnogo skalabilniji model, i puno je transparentniji, i samo puno bolje sadrži rizik za tvrtke i krajnje korisnike," di Bartolomeo rekao je.  

Tesseract sebe već vidi kao "supermarket prinosa", prema Wuu. Nudi niz opcija za partnere koji žele ostvariti prinos za svoje korisnike koji uključuje proizvode koji su usmjereni na pozajmljivanje, ulaganje i DeFi — s različitim računima za one s većim i manjim apetitima za rizik. "Najgora stvar koju možete učiniti," rekao je Wu, "je skupiti mnogo različitih aktivnosti na jednom računu."  

Dokaži 

Takozvano izvješćivanje o dokazima o rezervama pokušalo je odgovoriti na jasan poziv za više transparentnosti nakon katastrofalne 2022. za kripto. U teoriji, ova izvješća nude način provjere ima li kripto tvrtka potporu jedan na jedan za bilo koju imovinu koju drži u ime kupaca — što znači da je manje vjerojatno, ako ne i nesposobno, pretrpjeti manjak u slučaju porast povlačenja.  

Ipak, iako u teoriji zvuče, izvješća o dokazima o rezervama bila su pomiješana. Mazars je izradio izvješće za Binance krajem prošle godine, ali je naknadno pauzirao rad s dokazima o rezervama u prosincu i izbrisao prošla izvješća sa svoje web stranice, navodeći "zabrinutost u vezi s načinom na koji javnost razumije ova izvješća." Armanino, tvrtka koja nudi dokaze o rezervama, također izvješćuje o reviziji FTX-ovog američkog ogranka najavio da će prestati raditi s kripto klijentima nakon što se suočio s reakcijom u prosincu.  

Di Bartolomeo je rekao da usprkos "eksploziji potražnje" za radom s dokazima o rezervama, "to nije nešto što možete učiniti za sitniš", budući da zahtijeva sudjelovanje svih dijelova organizacije. Drugi je izazov, čini se, pronalaženje renomiranih revizorskih tvrtki koje će obaviti posao. Binance je, među ostalim, pronašao odobrenje četiri velike računovodstvene tvrtke težak svratiti. Nedavno je bio izvršni direktor u mjenjačnici rekao je Bloomberg da je potpuna revizija još daleko.  

On-chain osiguranje 

Još jedan potencijalni lijek za ono što muči kripto kredit je on-chain jamstvo, vrsta due diligencea koja bi ispravno iskoristila prednosti poslovanja temeljenog na blockchainu. Victor van Eijk, direktor u Mavenu 11, smatra da je praćenje na lancu postalo sve važnije - tim više što tvrtke dublje kopaju u DeFi.  

"Kako bi osigurali odgovarajuće upravljanje rizikom zajmoprimaca i namjeravanu upotrebu posuđenih sredstava, kreditni osiguravatelji moraju moći pratiti točan tijek sredstava nakon izdavanja zajma", rekao je u izjavi poslanoj e-poštom. Takvo otkrivanje je "balansiranje" između transparentnosti i vlasničkih informacija, rekao je, dodajući da su zajmoprimci sve spremniji da ih prate Credora, Arkham i Nansen, u svjetlu događaja od prošle godine.  

Naravno, neki vide sam DeFi kao odgovor na kreditne probleme kriptovalute. Ono što govori, ističu oni, je da su većina zajmodavaca uhvaćenih u zarazu kriptokreditima bili centralizirani operateri. DeFi je većinom prošao bolje, sa samo nekoliko dodataka — kao što je protokol posudbe javor financije — trpljenje zadanih obaveza. 

Di Bartolomeo je rekao da je općenito vjerojatnije da će DeFi zajmovi biti djelomično vraćeni jer su obično prekomjerno kolateralizirani, što znači da se zajmoprimci više boje neplaćanja. I dalje misli da će centralizirani kripto zajmodavci moći distribuirati tradicionalnije proizvode kao što su hipoteke i kreditne kartice bolje od DeFi-ja, ali priznaje da će protokoli "programsko posuđivanje biti bolji od CeFi-ja u budućnosti."  

Učinite bolje 

Međutim, sve te ideje neće imati mnogo učinka ako zajmodavci ne postave više standarde za sebe i za industriju. 

"Kupovi u proteklih nekoliko mjeseci većinom su rezultat korporativne zloupotrebe ili lošeg upravljanja rizikom, a ne bilo čega endemskog za temeljnu tehnologiju", rekao je Olsson iz Krakena. “Poslovi su imali prekomjernu zaduženost i oslanjali su se na stalan tok novih deponenata za financiranje agresivne ekspanzije. Kada se tržišno raspoloženje pogoršalo prošle godine, tok depozita je krenuo unazad i zajmodavci su se suočili s potpunom krizom likvidnosti.” 

Uzmimo primjer 3AC. Hedge fond je nekoliko puta došao u Ledn u potrazi za zajmovima, ali je odbio dati financijske podatke, prema di Bartolomeu. Bio je poprilično iznenađen koliko je novca sada bankrotirani fond uspio posuditi s tako kavalirskim pristupom. Ledn je na kraju odlučio ne posuditi 3AC-u; malo je drugih odolilo. 

"Ono što su nam pokušali reći je da smo mi jedina grupa koja im nije posuđivala - a kako je to moglo biti?" Rekao je Di Bartolomeo iz Ledna.