Borba za povećanje duga mogla bi povećati troškove zaduživanja SAD-a i pogoršati proračunske deficite

Veličina teksta

O autorima: Arvind Krishnamurthy John S. Osterweis je profesor financija na Stanford Graduate School of Business. Hanno Lustig je profesor financija u školi Mizuho Financial Group. Obojica su viši suradnici na Stanfordskom institutu za istraživanje ekonomske politike.

Posljednji put kad je američka vlada zabilježila proračunski suficit, Michael Jordan još je igrao u Nacionalnoj košarkaškoj asocijaciji. Bilo je to 2001., prva godina predsjedničkog mandata Georgea W. Busha. Od tada savezna vlada ima sve veće deficite. A fiskalnog rasterećenja nema na vidiku. Nestranački Ured za proračun Kongresa predviđa da će federalni deficit u prosjeku iznositi 3.5% bruto domaćeg proizvoda tijekom sljedeća tri desetljeća—ne računajući plaćanja kamata. Uključujući kamate, predviđa se da će deficiti u prosjeku iznositi 7.9% BDP-a do 2052., povećavajući omjer duga i BDP-a do 195%.

Kada CBO napravi ove projekcije potrošnje i poreznih prihoda, pretpostavlja da će trenutni zakoni ostati na snazi. Ali deficiti će se na kraju morati platiti. Ono što nam projekcije CBO-a zapravo govore jest da će Kongres na kraju morati promijeniti postojeće planove poreza i potrošnje. S obzirom na veličinu potrebne prilagodbe, nije realno misliti da skupe stavke kao što su Socijalno osiguranje, Medicare, a vojska se može skinuti sa stola. Trebalo bi razmotriti i povećanje poreza. To je fiskalna realnost.

Ekonomisti vole reći da ne postoji nešto poput besplatnog ručka. Ali kada je riječ o fiskalnoj aritmetici, američki porezni obveznici nisu morali podmiriti račun. Ministarstvo financija SAD-a bilo je u mogućnosti posuđivati ​​se po posebno niskim stopama jer je opskrbljivač sigurnom svjetskom imovinom—to jest, dolar je svjetska rezervna valuta. Ulagači diljem svijeta koriste se državnim obveznicama kao deviznim rezervama i kolateralom koji osigurava nesmetan rad međunarodnih financijskih tržišta. Riznice su referentna vrijednost prema kojoj se mjere ostale vrijednosnice. Procjenjujemo da to vrijedi do 1% godišnje u nižim troškovima posudbe. Drugim riječima, stope zaduživanja američke vlade bile bi 1% više u svijetu u kojem dolar nije rezervna valuta.

Ovaj besplatni ručak omogućio je Ministarstvu financija da održi veće deficite, i to dulje, nego druge zemlje. Ali čak i tako, brojke se ne zbrajaju: primarni deficit od 3.5% prevelik je da bi se mogao održati unedogled. Potrošnja i porezi morat će se prilagoditi.

Jasno je da savezni proračunski proces trenutno ne funkcionira kako treba. Američka vlada pogodila je svoje zakonska granica za dug u siječnju. Republikanci u Zastupničkom domu kažu da neće povisiti limit bez ukupnih rezova potrošnje. Je li prijetnja bankrotom nepodizanjem gornje granice duga pravi način da Kongres pokrene neizbježnu fiskalnu prilagodbu? Ne osim ako budućim generacijama ne želimo uskratiti fiskalni besplatni ručak u kojem smo uživali posljednjih nekoliko desetljeća. Ako savezna vlada ne ispuni svoje obveze, globalni ulagači mogu početi tražiti alternative državnim obveznicama kao sigurnoj imovini. To bi dodatno pogoršalo projekcije deficita povećanjem troškova zaduživanja.

Za sada se čini da financijska tržišta nisu zabrinuta zbog ovog scenarija. Riznice se još uvijek smatraju sigurnima, što je nužan uvjet da dolar bude svjetska rezervna valuta. Obračun gornje granice duga u 2011. prouzročio je samo manje poremećaje na tržištu trezora. Ali fiskalna situacija danas je mnogo krhkija. Imamo više nego dvostruko veći nepodmireni dug: 31 bilijun dolara, u usporedbi sa 14 bilijuna dolara u 2011. godini. Ministarstvo financija mora vratiti 30% tog duga, više od 9 bilijuna dolara, u sljedećih 12 mjeseci. Ako ulagači postanu nervozni zbog sposobnosti Ministarstva financija da to učini, rezultirajuća volatilnost mogla bi potkopati privlačnost državnih obveznica kao sigurne imovine. I sposobnost Fed-a da intervenirati na tržištima trezora, kao što je to učinio u ožujku 2020., sada je ograničen svojom predanošću smanjenju svoje bilance u uvjetima stalne inflacije.

Paradoksalno, bezbrižnost tržišta obveznicama može doprinijeti još većem sukobu na Capitol Hillu. Ako Kongres započne fiskalnu korekciju tek kada tržište obveznica počne cijeniti fiskalni rizik, ali investitori nastave cijeniti državne obveznice kao savršeno sigurne, to stvara političke poticaje za više fiskalne nesmotrenosti na obje strane ove rasprave. Umjesto toga, Kongres bi trebao prionuti na posao podizanjem gornje granice duga i zatim vraćanjem saveznog proračuna na održivi put - nadamo se prije nego što se LeBron James povuče iz NBA lige.

Komentare za goste poput ovog napisali su autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i ostale povratne informacije na [e-pošta zaštićena].