Marsovac procjenjuje veliku inflaciju 1970-ih

Na konferenciji Federalnih rezervi u Jackson Holeu ovog tjedna sva je pozornost bila usmjerena na inflaciju. Činilo se da je predsjednik Jerome Powell pomaknuo tržišta kada su se njegovi komentari o malom novcu poklopili s padom Dow Industrija od 1000 bodova.

Inflacija od nekih 8.5 posto sada je najviša koju su Sjedinjene Države zabilježile u 40 godina — od posljednjeg izbijanja Velike inflacije 1970-ih i 1980-ih. To je bilo kada je inflacija redovito iznosila 8.5 posto, kada nije bila dobro dvoznamenkasta, uključujući 1974. i tri uzastopne godine, 1979.-81.

Danas čujemo da su središnji bankari naučili lekciju iz 1970-ih - o tome kako je središnje bankarstvo odlučilo kako ne ponoviti pogreške iz ere Velike inflacije i riješiti problem u kratkom roku danas. Poteškoća s ovim gledištem je njegova premisa: Federalne rezerve bile su odgovorne, dobrim dijelom, za inflaciju koja je porasla oko 1973. godine. Ideja da Federalne rezerve kontroliraju razinu cijena djeluje čudno.

Prvi problem, prilično nepremostiv, jest taj što pretpostavlja da Federalne rezerve određuju ponudu novca. Fischer Black prilično definitivno opovrgnuta ovaj argument u žaru trenutka ranih 1970-ih (pokazujući da gospodarstvo, a ne neka središnja banka, stvara novac), ali znakovi su posvuda. Samo tržište eurodolara dovoljno je da uništi svaku sposobnost Federalnih rezervi da kontroliraju monetarne količine ili kamatne stope ili bilo što slično u Sjedinjenim Državama.

Veći problem tiče se intelektualne znatiželje. Veliki Robert L. Bartley, urednik časopisa Vol Strit novine uredničke stranice u to vrijeme, volio presijecati zabunu pretpostavkom Čovjeka s Marsa. Što bi Marsovac, potpuni autsajder nezaražen konvencionalnom mudrošću, rekao o tome što se monetarno promijenilo 1970-ih?

Odgovor bi sigurno bio da je svijet promijenio svoj monetarni režim. Prije 1971.-73. (kada se dogodila promjena), svijet je bio na fiksnim tečajevima, s dolarom koji se mogao otkupiti u zlatu različitim globalnim monetarnim vlastima po određenoj povijesnoj cijeni, 35 dolara po unci.

Nakon prijelaza 1971.-73., sve glavne valute su plutale, a zlato je izgubilo svoju službenu ulogu. Inflacija, koja je započela dok su se ti događaji brzo odvijali, uzletjela je do neviđenih mirnodopskih visina. Tržišta deviznih tečajeva, zabit pod fiksnim uvjetima, natopljena golemim količinama globalnog kapitala, rastu za 10-12 posto godišnje tijekom trajanja ukupnog prometa valute. Dolar je pao, kao i funta, budući da su u tom procesu identificirani otoci stabilnosti i snage, uključujući njemačku marku i japanski jen.

Dobavljači roba i usluga pogledali su pitanja o valuti i rekli da čekaju. Dobavljači se ne bi odvajali od pravih stvari za sada nedefinirani novac u odnosu na strane alternative, a kamoli zlato. Prodavači robe tražili su više gotovine, sada kada je vrijednost novca bila neodređena. Došla je inflacija potrošačkih cijena.

Nema naftnog šoka, nema lošeg upravljanja Federalnih rezervi, nema spirale plaća i cijena, nema zanemarivanja povećanja poreza kako bi se ekonomija ohladila - nijedan od ovih ratnih argumenata o uzrocima velike inflacije. Napravite epsku promjenu u monetarnom režimu—posebno daleko od klasičnih aranžmana—i tržišta će odlučiti držati novac samo uz popust, barem dok novi poredak ne pokaže svoju vrijednost.

To se dogodilo 1980-ih, kada su rezovi poreznih stopa koji su prije svega utjecali na prihod klase investitora povećali stopu povrata imovine denominirane u dolarima. Procvat—novac se prelio iz valutnih zaštita u stvarna ulaganja, a inflacija je porasla i nestala. Prelazak je iznosio oko 10 trilijuna dolara u sadašnjim dolarima – bez tiskarske pogreške – u financijsku imovinu osjetljivu na vrijednost dolara.

Federalne rezerve, uz pomoć svojih navijačica u punditriji, preuzele su zasluge za besceremonijalno trajno smanjenje inflacije, koje je počelo nepune dvije godine nakon predsjedničkog mandata Ronalda Reagana. Kao što sam nedavno napisao u svom knjiga u ovoj eri, Pojava Arthura Laffera: temelji ekonomije opskrbe u Chicagu i Washingtonu, 1966-1976, "ako je Fischer Black uopće bio u pravu, Paul Volcker je bio irelevantan za povijest."

Zašto danas oporavljanje? U 2010-ima, kada je Janet Yellen bila ministrica financija, ona je učinkovito ciljala na stabilnu cijenu zlata, a onda je Donald Trump kao kandidat i predsjednik javno laskao zlatnom standardu. Kriptovaluta je bila u porastu. Postojao je opći osjećaj da je u tijeku neka vrsta ersatz klasične monetarne reforme koja bi mogla ukinuti promjenjive fiksne valute.

Zatim nije došlo samo do pada državne potrošnje zbog pandemije, nego i do nove administracije koja je bila atavistična u svom neprijateljstvu prema aranžmanima poput onih iz svijeta prije 1971. i kripto. Štoviše, temeljna imovina u fiat bankarstvu, dug američke riznice, počeo je daleko nadmašivati ​​potražnju tog bankarskog sustava u novim izdanjima. Bilo je razloga za nadu, pod pokojnim Obamom i Trumpom, da će dužnosnici dopustiti tržištima da istraže puteve monetarne reforme. Nije tako pod Joeom Bidenom. A onda je došla inflacija - kao u 1970-ima.

NB: Moj novi knjiga, napisano s Arthurom B. Lafferom i Jeanne Sinquefield, Porezi imaju posljedice: Povijest poreza na dohodak Sjedinjenih Država, bit će objavljen u rujnu.