Središnje banke i geopolitika – hoće li postati monetarni bojni brodovi?

William Miller, bivši predsjednik FED-a 1970-ih, poznato je da se našalio da je 23% stanovništva SAD-a mislilo da su Federalne rezerve indijanski rezervat, 26% da je rezervat za divlje životinje, a 51% da je to marka viskija . Na temelju toga ECB bi se mogao zamijeniti s England Cricket Board i BoJ kao bilanca stanja Jenge.

Miller se zapravo nije trebao šaliti – njegov mandat u Fedu trajao je samo sedamnaest mjeseci nakon što je flagrantno izgubio kontrolu nad inflacijom, da bi ga 'unaprijedili' u ulogu ministra financija i zamijenio u Fedu Paul Volker - ostatak kako kažu, bila je povijest.

Vratili smo se u svojevrsni Volkerov trenutak. Samo 'na neki način' jer prema Millerovoj intuiciji, čini mi se da velika većina ljudi nema pojma o kaosu koji središnje banke siju u njihovim životima – upumpavanjem pretjerano jeftinog novca u gospodarstvo, zarobljavanjem novih kupaca kuća i zatim kao inflacija je krenula oštro i agresivno podigla stope u pokušaju da poništi svoju prethodnu pogrešku (pogledajte našu prethodnu bilješku Pantomima do farse).

U tom kontekstu, čini mi se da postoji vrlo malo javnog osjećaja za ono što središnje banke rade, kao i za odgovornost postupaka, pogleda i predviđanja glavnih središnjih banaka. Čudno, ali prikladno, ovo razdoblje monetarnog pooštravanja također je popraćeno određenom introspekcijom u pogledu uloge središnjih banaka.

Na primjer, u nedavnom govoru u švedskoj Riksbank, predsjednik Feda Jerome Powell izjavio je da Fedov mandat ne uključuje ulogu kreatora klimatske politike. Njegovi komentari vjerojatno odražavaju raspravu u SAD-u, uglavnom među republikancima o tome u kojoj bi mjeri institucije i investitori trebale provoditi politike vođene ESG-om (Okoliš, društvo i upravljanje).

Powell je, po mom mišljenju, u pravu u stajalištu da ulogu središnjih banaka treba strogo definirati, iako je netočan ako pretpostavi da ne postoji veza između politika središnjih banaka i klimatskih šteta (neobična očitanja prekomjerne temperature i svjetskog duga prema BDP-u su porasle u tandemu od vremena kad je počelo QE (kvantitativno popuštanje). Relativno se malo čelnika središnjih banaka vraća stajalištu da je značajna prilika za 'resetiranje' financija propuštena u žaru globalne financijske krize.

Politička ekonomija

Powellov pokušaj da uokviri ulogu Fed-a dolazi u vrijeme kada je uloga središnjih banaka u političkoj ekonomiji ogromna. Kako su priskočili u pomoć u raznim krizama – onoj niskog rasta u SAD-u, strukturnim nedostacima eurozone i ekonomskim nuspojavama COVID-a, njihova je uloga narasla.

Puzanje misije središnje banke čini se zaraznim – Janet Yellen pozicionira Fed kao 'lijek' za dugotrajnu nezaposlenost, Christine Lagarde kao rješenje za klimatske promjene, a odlazeći guverner Banke Japana Kuroda pozicionira BoJ da proguta cijeli japanski financijski sustav .

Ono što sve više nedostaje je osjećaj da su kreatori fiskalne politike voljni kanalizirati i neutralizirati moć središnjih banaka.

Klima

Prvo, za ključna politička pitanja kao što su klimatske promjene i imovinska nejednakost, monetarna politika je moćna motivirajuća sila, ali preširoka da bi imala stvarnu političku relevantnost. Ovdje kreatori fiskalne politike trebaju kanalizirati utjecaj monetarne politike kroz instrumente (kao što je izdavanje zelenih obveznica) kako bi se kapital usmjerio na održive projekte zelene tehnologije i slično kako bi oporezivanjem obuzdali njezine učinke na nejednakost bogatstva. Europa je u tom pogledu puno bolja od SAD-a. Ono gdje Europa pada (osim tržišta kapitala i bankarske unije), jest način na koji pojedine vlade postavljaju fiskalnu politiku u odnosu na zajedničku monetarnu politiku.

Svemoć središnjih banaka također znači da su one važno mjerilo za kvalitetu institucija i za vodstvo javne politike. Na primjer, to što ECB-ovo stajalište o inflaciji i izgledima za gospodarstvo imaju vrlo malo vjerodostojnosti nije dobra stvar.

Daleko, daleko gore, u rujnu 2021. izašlo je na vidjelo da su vrlo visoki dužnosnici Feda aktivno trgovali vrijednosnim papirima – nešto što bi većini službenika za usklađenost investicijskih banaka bilo nezamislivo. Zanimljivo, trenutak kada je Fed uveo nove politike za nadgledanje i učinkovito zaustavljanje trgovanja od strane dužnosnika Feda (prosinac 2021./siječanj 2022.) označio je vrhunac za tržišta dionica i početak oštrog zaokreta u monetarnoj politici SAD-a.

U idealnom slučaju, ovo se nikada ne bi trebalo dogoditi, pogotovo u vrijeme kada je toliko drugih američkih institucija – od Kongresa do Vrhovnog suda – bilo napadnuto, i imam osjećaj da bi većina prijašnjih nositelja Fed-ove fotelje podnijela ostavke u takve okolnosti.

Dakle, ako središnje banke budu trebale učiniti bolje u 'G' dijelu ESG-a, uskoro će se suočiti s mamcem geopolitike. Da nastavim temu koju smo David Skilling i ja otvorili početkom godine u 'War by Other Means', i ako čitateljima ne smeta, vratimo se na stranicu 267 The Leveling...

'Jedna dimenzija koja može zakomplicirati potrebu za manjom intervencijom središnje banke i umanjiti njihovu neovisnost je težnja velikih polova za financijskom dominacijom jednih nad drugima. Središnje banke mogle bi postati ključni instrument u takvim nastojanjima. Ponavljajući mišljenje Carla von Clausewitza da je "rat nastavak politike drugim sredstvima", u multipolarnom svijetu središnje banke mogle bi postati monetarni bojni brodovi velikih regija, s valutnim ratovima koji bi zasjenili trgovinske ratove.

Doista, epidemija zemalja koje su sankcionirale jedna drugu 2018. (Saudijska Arabija je sankcionirala Kanadu, Sjedinjene Države su sankcionirale Tursku, Rusiju i Kinu, na primjer) sugerira da su financije ključni dio geopolitičkog arsenala. S obzirom na ovu pozadinu, vlade bi mogle doći u iskušenje da dopuste središnjim bankama da preuzmu više stratešku ili geostratešku ulogu od "puke" ekonomske funkcije koju igraju danas. Za Sjedinjene Države i Europu ta bi prisila mogla rasti. Financijska globalizacija jedino je područje globalizacije u kojem su Sjedinjene Države doista dominantne, a korištenje financijske arhitekture za učvršćivanje svoje dominacije uvjerljiva je strategija.

U tom kontekstu, mislim da će nakon završetka ovog ciklusa povećanja tečaja glavne središnje banke, kao i one manje poput PBOC-a, provesti više vremena razmišljajući o tome kako mogu proširiti cirkulaciju svojih valuta (SAD u srednjem Istok, Latam i sa swap linijama prema Aziji, Kini u Africi i eurozoni u istočnoj Europi i sjevernoj Africi) i kako mogu koristiti svoje monetarne alate protiv drugih gospodarstava.

Prije toga, središnje banke (imajte na umu da je sljedeći tjedan važan sastanak Fed-a) možda će morati pregovarati o financijskoj krizi – svaki američki tečajni ciklus od 1970. završio je financijskom/tržišnom krizom. Ishod takve krize utjecat će na strateško natjecanje s kojim se svijet suočava.