Mogu li stambeni prostori puknuti prije inflacije?

Dobro jutro. Prošli tjedan završio je kao najjači za dionice od kraja 2020. Osjećate li se sigurnima? Danas, jedna velika zamka rastućih stopa i malo emitirani medvjeđi slučaj za naftu. Pošaljite nam e-poštu: [e-pošta zaštićena] i [e-pošta zaštićena].

Rastuće stope i tržišta nekretnina

Tržišta su bila zadovoljna povećanjem kamatnih stopa Federalnih rezervi prošlog tjedna. Ali koliko daleko Fed može ići? Ovo je zastrašujuće predviđanje nekadašnjeg Billa Grossa kralj obveznica:

Osnivač investicijske kuće Pimco rekao je ovaj tjedan za Financial Times kako vjeruje da se inflacija približava zabrinjavajućim razinama, ali američka središnja banka neće moći primijeniti više kamatne stope kako bi je obuzdala.

“Sumnjam da ne možete prijeći iznad 2.5 do 3 posto prije nego što ponovno razbijete ekonomiju”, rekao je [Gross]. “Upravo smo se navikli na sve niže i niže stope i sve što je puno više će slomiti tržište nekretnina.”

Izdvajanje stanovanja ima smisla. Kao što smo mi raspravljati, cijene kuća i najamnine su vrlo visoke. Ogromna potražnja, dijelom potaknuta demografskim podacima, uparena je s slabom ponudom. Popis postojećih kuća za prodaju u siječnju je dosegao najnižu razinu u povijesti i jedva se oporavio. Graditelji kuća žure pronaći svježe zalihe na tržištu, ali su ograničeni nedostatkom radne snage i građevinskog materijala.

Najbolje rješenje bila bi izgradnja više domova. Do tada, više stope će sigurno uzrokovati probleme. Krupnije otplate hipoteka ograničit će potražnju, ali i potaknuti vlasnike kuća da se drže svojih trenutnih, jeftinih hipoteka. To će dodatno ograničiti ponudu postojećih domova, napominje Aneta Markowska iz Jefferiesa.

Iako se Fed tek počeo pooštravati, hipotekarne stope nisu bile sklone čekanju na početni pištolj, započevši žestoki uspon krajem prosinca:

Utjecaj na tržište je već evidentan. Podaci Nacionalne udruge trgovaca nekretninama u veljači pokazuju da je prodaja postojećih kuća pala za 7 posto na mjesečnom nivou. Ovdje je glavni ekonomist NAR-a, Lawrence Yun, u petak:

Pristupačnost stambenog prostora i dalje je veliki izazov, budući da kupci dobivaju dvostruki udarac: rastuće stope na hipoteke i kontinuirano povećanje cijena. Neki koji su se prethodno kvalificirali uz hipoteku od 3 posto više nisu u mogućnosti kupovati po stopi od 4 posto.

Mjesečne uplate porasle su za 28 posto u odnosu na godinu dana ranije — što zanimljivo nije dio indeksa potrošačkih cijena — a tržište je i dalje brzo s višestrukim ponudama koje se još uvijek bilježe na većini nekretnina.

Don Rissmiller i Brandon Fontaine iz Strategasa ističu da su kamatne stope od oko 1-2 posto bile dovoljne da se smanji potražnja za stambenim zgradama u 2018-19. The srednja projekcija Fed-a je upravo u tom rasponu, oko 1.9 posto do kraja godine. Međutim, ovaj put je dug potrošača veći. Hipotekarni dug kao udio u realnom BDP-u porastao je za 6 postotnih bodova na 55 posto, od posljednjeg ciklusa povećanja kamatnih stopa na vrhuncu krajem 2018.

Ako se povijest ponovi, posrnula potražnja za kućanstvom mogla bi se pokazati kao slabiji rast proizvodnje. Ian Shepherdson iz Pantheon Macra dobro objašnjava mehaniku:

Trajni pad prodaje kuća - prodaja novih kuća također će pasti - bio bi izravna kočnica rasta BDP-a, na margini, kroz pritisak na smanjenje stambenih ulaganja i sve usluge - pravne, selidbe i druge - izravno povezane s prodajom svezaka. To bi također smanjilo maloprodajnu potrošnju na građevinske materijale, uređaje i elektroniku za kućanstvo.

Scenarij iz noćne more je da Fed završi u obrnutoj situaciji Zlatokosa: stope dovoljno visoke da naškode rastu na tržištu nekretnina, ali preniske da bi inflaciju stavile pod kontrolu. Ovo je daleko od zajamčenog. Američki bi se temelji mogli pokazati dovoljno čvrstima da podrže potražnju za stambenim zgradama. Ali Grossovo upozorenje je važno. Kako stope rastu, gledajte stanovanje. (Ethan Wu)

Usamljeni naftni medvjed

Većina ljudi s razlogom misli da će ulje neko vrijeme biti skupo. Rusija je u ratu i suočava se sa pooštravanjem sankcija. Globalna potražnja je jaka. I veliki američki proizvođači i zemlje Opec-a pokazuju određenu proizvodnu disciplinu, unatoč tome što su cijene porasle sa 75 na više od 100 dolara ove godine.

Ed Morse, šef tima za robu u Citiju, stoji daleko izvan ovog konsenzusa. Koliko vani? Evo njegovih projekcija cijena u usporedbi s cijenama koje implicira tržište terminskih ugovora:

Ako se pokaže da je Morse u pravu, to će biti bitno izvan tržišta nafte. Nafta blizu 60 dolara kasnije ove godine mogla bi biti dovoljna da uspori očekivani rast kamatnih stopa, sa značajnim učincima na cijene na svim tržištima. I Morse je u prošlosti davao ispravne suprotne pozive, dokazujući predviđajući o padovima cijena iz 2008. i 2014. godine.

Morse mi je u petak iznio svoj medvjeđi stav. Počiva na 4 glavne daske:

Trenutna velika potražnja dokaz je oporavka, a ne sekularne snage u gospodarstvu. "Mislimo da je porast potražnje povratak u normalu nakon duboke recesije, a ne prethodnik održive potražnje", kaže Morse. “Potražnja za plinom i naftom nije se previše kretala između 2015. i 2019., unatoč određenim porastima na tržištima u nastajanju, zbog razvijenih tržišta i Kine.” Morse ističe da Kinezi nemaju tendenciju koristiti automobile za putovanja na duge udaljenosti, te kao električna vozila, objašnjavajući nizak intenzitet naftnog rasta Kine. Očekuje da će se to nastaviti. Općenito, Morse smatra da intenzitet ugljikovodika globalnog gospodarstva opada ravnomjerno, kako na razvijenim tržištima tako i na tržištima u nastajanju. Ništa ne može dugo zaustaviti taj trend. Jedina tržišta nafte na kojima on vidi rastuću potražnju dugoročno su mlazno gorivo i petrokemijska sirovina.

Moj sjajni kolega Derek Brower (nb: natjerao me da to napišem) iz FT-ovog Energy Source newslettera (zapravo je prilično dobar, prijavite se ovdje) misli da je Morse možda na nečemu ovdje sa svojom Kinom točkom. “Barrel brojači kažu da kineska potražnja već izgleda pomalo vrhunska, posebno na nafti od 100 dolara više. . . uz to, lov na vrhunac kineske potražnje za naftom bio je nešto poput Moby-Dickovog pothvata posljednjih godina, a već smo viđali lažne znakove toga.”

Malo je vjerojatno da će rat u Rusiji poremetiti opskrbu onoliko koliko tržišta očekuju. “Ono što vidimo su samonametnuta ograničenja [kupovine ruske nafte]. Neki ljudi, čak i u vladi, misle da će zbog ovih ograničenja izvoz uskoro pasti. I istina je da se aukcije gase. Ali ako pogledate utovare brodova, kupaca ima. Znamo da tamo ima dovoljno kapaciteta za podizanje [punjenja cisterni." Morse smatra, ukratko, da tržište nije dovoljno cinično prema ruskoj nafti, koja se prodaje s popustom od 30 dolara, pronalazeći svoj put do tržišta na ovaj ili onaj način.

Ruska proizvodnja doista jest rastući, zasad. Mnogo će ovisiti o tome koliko su SAD i druge zapadne nacije spremne stisnuti. Ako sankcije potraju, odlazak globalnog kapitala i stručnosti počet će degradirati i ruske kapacitete; ali to je dugoročan problem.

Američka polja škriljca proizvodit će više nego što tržište očekuje. "U američkom škriljcu imamo sve bržu stopu iskorištenosti platforme - imamo tvrtke iz privatnog sektora koje daju sve od sebe za bušilicu za bebe", kaže on, odbacujući uobičajene refren da veliki američki proizvođači kojima se javno trguje, kao što su Pioneer i Devon, preferiraju veći prinos od veće proizvodnje. Šezdeset posto novih bušotina je u privatnim tvrtkama koje se financiraju iz privatnog kapitala, kaže on. PE sponzori, koji su proživjeli teška vremena, željni su izaći iz posla, a najbolji način za to je brzo gurnuti svoje projekte u fazu visokog novčanog toka, a zatim ih prodati većim proizvođačima.

Ni Morse ne prihvaća argument da zalihe radne snage i opreme ograničavaju rast proizvodnje u SAD-u. “Na raspolaganju je dobrih 100 visokokvalitetnih uređaja. Dostupne su dobre ekipe za fracking. Ako im treba radna snaga, samo moraju platiti više”. Istodobno se povećava produktivnost svake bušotine.

Proizvođači diljem svijeta na više cijene odgovaraju proizvodnjom. Kanada, Gvajana, Brazil, Argentina, pa čak i Venezuela signaliziraju povećanu proizvodnju. A onda postoji mogućnost da se Iran vrati na tržište kasnije tijekom godine.

Morse je za sada glas u divljini. Ali kao što imamo učen nekoliko puta u posljednje vrijeme, u ovom čudnom trenutku, ključno je slušati neistomišljenike.

Jedno dobro čitanje

U svom prvom službenom FT kolona, Stephen Bush pita kako Ujedinjeno Kraljevstvo može stvoriti imigracijsku politiku koja nije aktivno strašna.